Stock版 - 浮世绘 金融去杠杆 闪崩传染，民企抽贷，卖房还债 |
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z***t
发帖数: 10817 | 1 被错杀的民营AA债
6月12号一早，小邱接了一个上市公司客户的电话，放下电话就想骂娘。
小邱在一家小券商的投行部工作，刚入行就赶上了IPO堰塞湖，公司看并购重组很热闹
，鼓励大家做并购重组，又赶上自己做的一个项目被人举报了，查了个底朝天。接触的
上市公司多了，被天马、保千里、中安消、神雾、凯迪、东旭等等市场网红都忽悠过。
按照他自己的说法，入行这几年，正经项目一个没有，擦屁股的破事儿一个没落。
给小邱打电话的，是上市公司A，从IPO、再融资、并购重组、发债一路做过来，算得上
是一家优质的上市公司。老板比较务实，不瞎并购，不蹭概念，专心的做传统的加工制
造业，客户都是世界级的跨国公司，利润最高的时候到过8个亿。80亿的净资产，100亿
的总资产，负债率不到20%，账上有10多个亿现金，公司债余额只有不到6个亿。
A公司的公司债，今年年底就要到期了，照理说，按照这家公司的体量和实力，这笔公
司债无论如何都不应该有事的。可偏偏就是这样一个公司，也被要求公司债回售了。
按照小邱的说法，这是一个200万现金引发的血案。
A公司有一期股权激励计划在实施过程中。按照规则，股权激励授予的员工，如果提前
离职，没有行权的部分要被回购注销。回购注销属于减资行为。按照老的债券持有人会
议规则，因为股权激励回购注销导致的减资行为，不需要触发债券的回购义务。可是，
2016年的时候，交易所的监管老师注意到了这个条款，说这个条款与现行的规则违背，
建议修改。老实的A公司一想，那就改吧，在2017年进行了修改。但事实上，新发的债
券，好多还有类似的条款存在，也就是“由于股权激励回购注销导致的减资行为除外”。
问题就出在这个条款的修改。2017年，A公司有几名激励对象离职，因此需要回购注销
的金额大概有200万。按照A公司修订后的债券持有人会议规则，需要召开债券持有人大
会，审议是否回售债券。
债券基金当然不会放过回售债券的机会，看到了上市公司公告就立刻给券商打通了要求
回售登记的电话。
小邱紧急和上市公司开会沟通策略，准备了一份精良的PPT，挨个拜访债券持有人，详
细沟通公司目前的经营状况和资产负债情况，表明公司偿债能力没有问题，也有意愿追
加担保。但最终，上市公司的诚意并没有打动债券持有人，持有人坦言说，现在银行委
外收缩，债基降杠杆，以前看评级，现在看成色，对于民营AA债，只要能回售，肯定要
回售。
6月19日，股债双杀的日子，A公司的债跌到了96元。实际控制人无奈的笑着说，“按照
现在的价格，持有到期的收益率已经超过10%了，年化收益率达到15%，如果可以，我自
己都想买了。”
当天，A公司去找了一家银行，咨询发中票的可能性。银行婉拒了，据说银行间协会现
在的要求是，不能给交易所的公司债接盘。
630大考，去杠杆，AA债何去何从，民营企业的融资又何去何从？
千股跌停下的爆仓配资盘
6月20日9点15分，千股跌停的第二天。上市公司B的跌停板上直接堆积了100多万手的卖
盘。
B公司的大股东只持有不到20%的股份，从2017年底开始，B公司的前十大股东，除了大
股东自己外，全部变成了信托计划股东。大股东意识到，自己被举牌了。打开看这些集
合资金信托计划，背后的金主和劣后方或许都是同一人。面对举牌方的来势汹汹，大股
东并没有太多的办法。
B公司跌停次天的龙虎榜发现了端倪，一是，和B公司信托股东有重合的几家上市公司同
时跌停，跌停时间都是下午一点左右；二是，这几家公司的卖出营业部也高度重合。大
股东判断，举牌方的配资盘应该是爆仓了。
一个简单的猜测是，几家公司股票同属一个场外配资产品，其中某一只出现爆仓，信托
公司在平仓时为了符合警戒止损和单票持仓比例的要求，对其他股票也进行了抛售，所
以出现了建仓有先有后，闪崩不约而同的情况。
用更形象的例子来说，A上市公司有场外配资，被砸了个跌停，因为技术原因没有停牌
，被砸了第二个跌停，同时给A配资的配资方因为85%平仓线和20%的比例限制，被动减
持了和A在同一个配资盘里的几只股票BCD，结果BCD都各自有场外配资户，跟风抛盘把
这几个票给砸了跌停。
ABCD纷纷被砸盘的情况下，谁先停牌，谁就暂时保存了流动性，其他股票则遭了殃，既
不能替别人补仓，又不能替别人接盘，想托住自己的股票，还要承受一轮一轮的平仓压
力。在市场孱弱时，难度可想而知。
看起来，举牌方面临爆仓，市场替大股东兵不血刃的清退了野蛮人，但是，持续的无量
下跌，大股东也不免隐隐觉得担心，暗潮汹涌的背后，对方目前在做什么？跌停盘会突
然都撤掉吗？举牌方会一举把所有的卖盘筹码都接掉吗？胜负会不会在瞬间反转？
大股东唯一庆幸的是，自己并没有进行股票质押，没有被连带强平的压力。无论这次崩
盘如何收场，他都反复提醒自己，现如今的市场环境和监管环境，要慎重决策，多看少
动，越是快迎来光明的时候，越要谨慎小心，机会也许跟着的是巨大的风险。
被抽贷的上市公司老板
名下有两家上市公司的庄老板最近很烦恼。
自从去年11月份，资管新规征求意见稿出台之后，他就没有从银行拿到一分钱新增贷款
。存续的贷款跟银行说好了还完可以再续，也一直迟迟没有到位。
每次腆着脸去问那位平时一起喝酒打诨的王行长，得到的答复都是，“形势紧，再等等
”。
庄老板名下的其中一家上市公司2016年做了笔兜底定增，当时被券商忽悠费了老鼻子劲
装了一个北美的油田资产，毛衣站一打，股价连续阴跌，兜底定增的第二年利息支付迫
在眉睫。
另外一家上市公司，收了集团的一块核心资产，2017年的净利润7个多亿，重组经历了
竞争对手举报和财务核查，兜兜转转终于在2017年底审批通过，还有3个多亿的现金对
价这个月底要付完。
眼看工厂要开工，工人要工钱，债主接二连三的找上门来，银行贷款再不到位，企业的
正常经营都要受影响了。
“我已经跟老王说了，这笔贷款到期，他不给我续上，我也还不上了，最多还个利息，
其他爱咋地咋地。”
与此同时，背负着信贷紧缩压力的王行长也很挠头，“总行说要降负债去杠杆，都给各
个分行下了明确指标，我们怎么办，手里这些客户，地方国企不能动，关系户不能碰，
只能拿这些民营老板下手。”
庄老板何尝不知道这个道理，流动性充沛的放水周期，各路机构都找上门来让企业融资
并购扩张，一边快马加杠杆，一边跨行业经营。
“我不把规模做起来，金融机构根本不认可，政府也不会给支持，但流动性一收紧，这
帮孙子跑得比谁都快。都说政策不是一刀切，是啊，是一刀一刀的切。”
2015年股灾崩盘，满世界刷脸筹钱，找银行求情，找政府支援的场景他还历历在目，好
不容易缓过一口气，难道今年又要再来一次？
“到8月底，资管新规要是不改，我的庄字把帽摘了，改姓土！”庄老板狠狠的说。
伺机而动的“有钱人”
去杠杆的狂潮下，也不是所有的机构和人的日子都那么难过。
某非银机构的总裁，最近已经被各家大小开发商老板挨个拜了山头，纷纷要求在630之
际要给点过桥资金支持，有些是合作多年的老伙伴，有些是之前从来没打过交道的新对
手，这些平日里很少出面的老板或请托、或登门，房企融资的困难程度可见一斑。虽然
公司有募集能力，还有自有资金，但也得掂量着用，宁愿不赚钱，也不要踩雷。
某上市公司C，账面现金十几个亿，负债少包袱轻，最近冒出许多资产主动上门寻求并
购，券商也鼓动C公司抓住机会扩张，但是C公司老板觉得，这些资产，远远没跌透，至
少也要等到这些公司的收购价格，和他新建厂房的价格差不多的时候，这事儿才值得干。
某IT公司高管老张，属于标准的二套刚改，从2018年3月开始一边卖房一边买房，4月份
把房子卖了，进入了持币待购模式，5月份，北京二手房成交18096套，是过去14个月成
交量最高的一个月。看身边有四个人先后都在5月买了房，老张不免有些着急。
6月19日，老张的朋友圈里，出现了一则广告，当代MOMA南北通透四居，原价3450万，
现价2600万，业主急售，有2000万抵押借款要还。
老张赶紧去看了看成交情况，之前看房时那几个没谈妥的房子，还依然挂在那没成交，
6月份的成交量估计会下滑50%。他又悲观又乐观的觉得，市场资金短缺，房价还会这么
疯狂的上涨吗？是不是会出现更多用房产抵押贷款的企业主卖房还债？长远看来，过去
几十年高通胀率还会保持吗？ 下半年会不会是一个更好的出手时点呢？
远处，传来广播里的新闻评论，“今年以来，债券违约、流动性紧张、汇率下行和股市
下泻等相继发生，且有愈演愈烈之势，加之美联储加息以及中美贸易冲突呈长期化和高
度不确定性……”
*本文灵感来自寻瑕社群，特别鸣谢弄鸽子的黑先生、投行老司机、租赁圈大咖提供素
材；文中人物均为化名，如有雷同请勿对号入座。 | a***r
发帖数: 2677 | | s*******7
发帖数: 1302 | 3 开头不写清楚， 情节纯属虚构。
【在 z***t 的大作中提到】
: 被错杀的民营AA债
: 6月12号一早，小邱接了一个上市公司客户的电话，放下电话就想骂娘。
: 小邱在一家小券商的投行部工作，刚入行就赶上了IPO堰塞湖，公司看并购重组很热闹
: ，鼓励大家做并购重组，又赶上自己做的一个项目被人举报了，查了个底朝天。接触的
: 上市公司多了，被天马、保千里、中安消、神雾、凯迪、东旭等等市场网红都忽悠过。
: 按照他自己的说法，入行这几年，正经项目一个没有，擦屁股的破事儿一个没落。
: 给小邱打电话的，是上市公司A，从IPO、再融资、并购重组、发债一路做过来，算得上
: 是一家优质的上市公司。老板比较务实，不瞎并购，不蹭概念，专心的做传统的加工制
: 造业，客户都是世界级的跨国公司，利润最高的时候到过8个亿。80亿的净资产，100亿
: 的总资产，负债率不到20%，账上有10多个亿现金，公司债余额只有不到6个亿。
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发帖数: 7549 | 4 原文并没说是虚构的
【在 s*******7 的大作中提到】
: 开头不写清楚， 情节纯属虚构。
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