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s****n
发帖数: 8912 | 1 近日，随着股指期货要推出的消息不断升温，使我首先想起的不是狂热的多空搏杀、不
是精确的交易计划，而是一个十一年前响遍大江南北证券界的证券业教父——管金生。
他曾是上海万国证券公司总裁，是新中国金融第一人，是开创新中国证券的先驱，。但
1995年的那次国债期货交易中，他离奇的惨败了，就是这一次他的证券王国——万国证
券，轰然倒塌，被“申银”合并，所以才留下了今天的“申银万国”这个奇怪的名字。
一定有人会问这次交易为何会如此惨烈？就让我们回顾这段震动全世界的交易吧......
历史背景：
93年10月25日向社会公众开放国债期货交易1994年10月以后．人民银行提高3年期以
上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补、国库券也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性
为炒作国债期货提供了空间。大量机构设资者由股市转入债市，多空双方对峙的焦点始
终是围绕对327国债期货品种到期价格的预测。
327是92年发行的3年期国库券，327国情应该在1995年6月到期，它的9.5％的票面利息
加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。但显然，与银行的利息和通货膨胀相比
，327的回报是太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高327的利率，到时会以148
元的面值兑付，而不是132元。
多空两大阵营：
1. 以管金生领衔的万国证券为首的做空阵营：认为95年初通货膨胀已经开始回落，财
政部不会掏出16个亿来补贴327国债
2.中国经济开发信托投公司（简称中经开）（有财政部背景的公司）为首的做多阵营
1995年2月23日，财政部正式发布了提高327国债利率的公告，百元面值的327国债将
按148.50元兑付。
2月23日上午一开盘、中经开率领的多方，借财政部的利好用80万口将前一天148.21
元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150
元，下午攻到151.98元。
在这期间，空方主力万国证券一直在拼死抵抗，其试图以自己的顽强来动摇多方的
信心。但事情正相反，万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形势大变，
327国债在1分钟内竞上涨了2元，10分钟后共上涨了3.77元。
这意味着什么?意味着327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几亿。正在多方胜
券在握之时，下午4时22分风云突变，空方先以50万口把价位从151.30元打到l50元，然
后连续用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把
价位打到147．40元。
（在国债期货买卖中1口为200张合约，1张合约为1000元面值国债，尾市报出共730万口
的卖单共14600亿，而327国债一共才750亿。接近中国1994年国民生产总值的1／3！）
收市后上交所紧急磋商，当即宣布：23日16时22分13秒之后的所有327品种的交易无
效、该部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。经过此调整，当日国债成
交额为5400亿元．当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151．30元。
万国赔60亿与赚42亿就在一瞬间。（3个月后国债期货市场关闭，5个月后管金生被捕。
指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、腐败等，但没有违反期货交易规则的说辞，因
为当时没有相应的法条来套用。）
在此前后，上交所第一任总经理尉文渊、中国证监会主席都换人了。万国也和申
银合并了。
5.17下午5:40分中国证监会下发紧急通知，5.18日起在全国范围内暂停国债期货
交易试点
于是巨量的投机资金没有了方向，一下全进入股票市场，催生了著名的5.18行情
3天的短命井喷行情。5月18日，深沪股市人气鼎沸，巨量暴涨。当日沪市以741点跳空
130开盘、收于763点，比上日收盘高出180点，涨幅达40％多。深市也不示弱，以1233
点跳空190点开盘，尾市收于1287点，较前日上涨244点，涨幅达23％多。其后两天．股
市继续猛涨，到5月22日星期一，上证指数收于897点，深成指收于1425点。
可能，对于一些新股民来说看了一定感触很深吧！是啊！连我一个熟知的人每次看
也有神经一刺之觉。如此短暂又如此突然，这就是期货，这就是中国。难道中经开没有
错吗？没有违规吗？也许这个世界没有绝对的公平......在新中国证券不到15年的历史
中这个证券王国——万国证券和她的国王——管金生用最完美、最让人今生难忘的事件
——国债期货327事件，来结束了他们的历史使命，就让我们回顾中国证券的先驱和他
的证券王国惜日的辉煌吧！
管金生1948年出生在江西的一个穷僻的小山村，家境贫寒。他于1988年创办万国
证券，而在1992年的时候，这已经成为一家具有世界影响力的公司。
青年时的管金生做的是学者梦。他对法国文学颇有研究。1982年在上海外国语学院
获得法国文学硕士学位。因后来找不到对口的工作，改行投入上海国际信托投资公司工
作。
1983年，精通法语的管金生偶然地担任了在上海召开的中美国际投资研讨会秘书长
。会后，他接受欧盟邀请，由上海信托投资公司委派赴比利时布鲁塞尔大学学习管理和
法学。
1980年代后期，邓小平视察上海，征求上海各界有识之士对振兴上海的真知灼见，
并表示了把上海外滩建成东方华尔街这一构思的极大兴趣。管金生热血沸腾。他一夜不
眠，奋笔疾书，下笔万言，痛陈创建中国证券市场之重要，并请愿作第一个吃螃蟹的人
。他的建议被接纳，并被批准“试点”。
1988年，由上海国际信托投资公司等10家股东筹资3500万元人民币，万国证券开张
。管任总经理。
“万国的成立，本身就是管总对中国证券市场的贡献，”管金生前秘书，万国证券副
总经理卫哲说。
在万国成立的过程中，管金生做了两个坚持。第一，公司实行股份制，且各大股
东股权比例相差无几，这是中国第一个股份化的证券公司；第二，坚持与银行脱离——
“从一开始，管总就知道，银行与证券公司必须分开。”卫哲解释说。
这两个安排，均是领当时中国风气之先的动作——此前仅有的两家证券公司分别脱
胎于工商银行(南方证券)、交通银行(海通证券)。
“他的最大的贡献就是他是一个老师，把国外的这种理念，战略、文化带到中国来。
”卫哲说。1993年，有时评价管生金：他的卓越就在不断地冲击旧的体制。
在上交所的建设中，其交易规则，设备，交易员的培训，几乎都是万国一手操办；深
沪两市的异地交易首先由万国开通；它最早开始在国内推动和实施无纸化交易；而“B
股是怎么推出来的？都是万国人在房子里想出来的。”
另一位前万国职员说，在他刚刚加入的时候，很惊讶于监管部门怎么会简单地把万国
证券提出的建议写入监管条例。
不仅如此。在万国发展的初期，管四处演讲。“当时从东到西，从南到北，把当时银
行，财政，计委，经委各个部门都拉出来，进行免费的培训”，“做了大量的市场培育
工作。”
万国成立不到两个月，就作为中国第一家证券公司在国际证券界亮相——在由20多个
国际证券公司组成的、对意大利国民劳动银行新加坡分行在伦敦发行欧洲日元证券的承
销团中，日本野村证券任总干事，万国任副总干事。1992年年底，他在香港与李嘉诚合
作，一举收购香港上市公司香港大众，完成了大陆证券公司首次收购境外企业并成为控
股人。
还在万国证券筹备第三家证券营业部的时候，他们谈话的焦点已经由上海当时的9区
10县如何瓜分，转移到如何拓展全国市场。1994年的时候，万国已在新加坡、伦敦开设
分公司；同年，卫哲受命已经开始准备筹备美国分公司。
当其它证券公司连国内是怎么回事都没弄明白的时候，万国已经明确提出，要把万国
打造成中国的美林。
但是与此同时，他却脚踏实地，“深挖洞，广积粮”。
万国的原始积累是从倒卖国库券中完成的——利用当时国债以摊派形式发行、流动
性差导致的地区差异获利。管金生一开始就规定银债分离，这就注定了要自己另寻生财
之道。
当时，万国都是拿着现金，到河南，安徽等地收购国库券，回来的时候，一人一屁
股坐个麻袋，一麻袋就有价值好几百万的证券，坐火车运回来。
管金生也是国内第一个对证券有真正认识的金融家。他充分意识到，要想与国际大
券商并肩，傲然同侪，必须更多地雇佣那些更加聪明、能够将市场视为一门严谨的科学
的交易员，而不是一群庸人来进行交易。为此，他在大学里面进行大量的演讲，邀请美
林、高盛等国际投行人士给他们讲课，以燃起他们对证券的热情。这些老师后来又带动
自己的学生加入。最后，在万国的中层以上团队中，来自复旦、上海交大和财经大学的
学生老师占到90%以上。这些人通晓财经知识，并有一定的英文水平，能够很好地学习
国际投资理念。相比之下，其他证券公司雇佣的员工大多为中专毕业生。
凭借专业精神，万国迎来了自己的辉煌。“在一级发行市场上，我们曾经一天出席
四个发行仪式。很多行业都是这样，一下子全跟我们签了，最后，政府不得不出来协调
，分配给其他券商。”卫哲说。
而在二级市场，交易量前十名的证券营业部中，往往有七、八个都是万国的。事实
上，万国证券一度持有中国国内上市公司70%的A股和几乎全部的B股。
后记：
有人一定会问笔者我为什么对这段历史如此感兴趣为何对管金生如此崇拜？因为，
我的父亲1992年进入证券市场就是在上海万国证券静安寺营业部的大户室起家的，1994
年他在办理B股帐户时曾与管金生有一面之缘，他也算是半个万国人了。虽然父亲在95
年万国合并后就去了国泰君安证券，但有时在大户室里他们那些老万国的大户们在谈论
那些股海琐事时依旧拥有“万国的霸气”。万国人拥有管金生，那不服输的精神。
补充：
1. 由于身体状况，政府于2003年批准管金生“保外就医”。
2.2002年6月7日，一则以中国经济开发信托投资公司清算组名义发布的公告称，“
鉴于中国经济开发信托投资公司严重违规经营，为维护金融秩序稳定，根据《金融机构
撤销条例》和中国人民银行的有关定，中国人民银行决定于2002年6月7日撤销该公司，
收缴其《金融机构法人许可证》和《金融机构营业许可证》。并自公告之日起，停止该
公司除证券经纪业务以外的其他一切金融业务活动。”人民银行这一纸公告，了结了中
经开短暂但却充满神秘色彩的金融生涯。
心愿：真希望管金生能在中国股指期货就要推出的关键时刻重出江湖，东山再起...... | c*w
发帖数: 4736 | 2 这篇文章一年多以前的了。
赌政策这个对大多数人风险很大。
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【在 s****n 的大作中提到】
: 近日，随着股指期货要推出的消息不断升温，使我首先想起的不是狂热的多空搏杀、不
: 是精确的交易计划，而是一个十一年前响遍大江南北证券界的证券业教父——管金生。
: 他曾是上海万国证券公司总裁，是新中国金融第一人，是开创新中国证券的先驱，。但
: 1995年的那次国债期货交易中，他离奇的惨败了，就是这一次他的证券王国——万国证
: 券，轰然倒塌，被“申银”合并，所以才留下了今天的“申银万国”这个奇怪的名字。
: 一定有人会问这次交易为何会如此惨烈？就让我们回顾这段震动全世界的交易吧......
: 历史背景：
: 93年10月25日向社会公众开放国债期货交易1994年10月以后．人民银行提高3年期以
: 上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补、国库券也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性
: 为炒作国债期货提供了空间。大量机构设资者由股市转入债市，多空双方对峙的焦点始
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