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发帖数: 2578 | 1 新一轮全球危机或明年爆发 .
2014年02月21日08:49
来源：财经综合报道
2013年的国内外经济形势，在我看来都是在向危机爆发前的形态回归，而且是在酝
酿着新的、更大的危机爆发。
冷战后西方资本主义进入了一个新阶段，即实体产业外移，虚拟经济膨胀。发达国
家开始转向金融产品生产，并用这些产品与发展中国家的实物产品相交换，资产泡沫与
贸易逆差由此膨胀。然而，2007年资产泡沫破灭后，危机开始爆发，发达国家想走回发
展实体经济的老路，提出所谓“再工业化”，但未见成效，被迫走向老路。
QE缩量宽松货币依旧
先看美国。美国股市去年50次创新高，道指涨幅为27%，标普指数涨幅为30%，纳斯
达克指数涨幅34%；日经指数涨幅57%；欧洲指数17%。不仅股市，近两年发达国家的房
地产价格也在迅速上涨，在美国2013年的房价也上涨了13%，有300多个城市的房价已经
超过了危机爆发前。
如果有实体经济复苏支撑，股市和房地产的繁荣是正常的，但是直到2012年美国
GDP才恢复到危机爆发前的水平，直到2013年11月，美国的工业指数才回到危机前的最
高点。所以，股市和地产的繁荣，不过是在走回原来导致金融危机的老路，是新的泡沫
形成。
美国股市是否存在泡沫还可以看其市盈率。美国罗索2000指数反映中小企业股价水
平，去年其平均市盈率居然高达75倍，道指和标普的市盈率也在17-20倍之间。去年中
国经济要好于美国，但A股的市盈率去年只有9倍。因此美国股市好，并不是经济好，而
是靠超宽松流动性支持。
美联储表示要退出QE，从今年开始每个月要减少100亿美元的国债购买额，这个消
息自去年12月初公布后，美国股市不降反升。美国人说，这说明我们的股市不是靠货币
堆起，而是依靠强有力的经济支撑。
然而实际情况是，进入2013年12月以后的头两周，美联储的货币供应量增加了1230
亿美元。去年美联储全年货币发行量是5630亿美元，1230亿美元相当于全年新增货币的
五分之一。
美联储还是依靠增加流动性支持资产价格，维持市场信心，只不过手段有所变化。
货币投放从美联储购买财政部国债，变成了向金融机构收购烂资产，其中的手段之一叫
“逆回购”，即美联储用现金收购金融机构的各类资产。
去年美联储把金融机构申请逆回购的定额上限从5亿美元提高到10亿美元，到12月
又提高到30亿美元。去年12月美联储仅一次逆回购就给100多个美国金融机构发送了
2300多亿美元的现金，回购了不知什么样质量的一批各类债券。
所以伯南克在今年1月3日进行的最后一次在职演讲中说，美国不会结束宽松的货币
政策，只是方法有变化，是“用特殊的方法来维持QE”。
其实就是让这些金融机构继续发金融产品，让中国等其他国家来买，以此形成资产
项下的顺差，然后去维持经常项下的逆差，还是玩的危机前这一套。是泡沫就有破的时
候，今年可能还破不了，但是到明年泡沫破灭的可能性很大。
2013年美国货币方面有一个很大的变化，即前几年新增QE和新增M2总量差不多是相
等的，但2013年的QE差不多是10000亿美元，M2只增加了5600亿美元，说明新发出来的
货币有相当一部分开始外漏。去年欧元开始走强，还有大量资金进入日本，可能都与美
国货币外流有关。
日本实体经济难恢复
再来看日本。日本是发达国家中第一个发生资产泡沫危机的国家，而且自20世纪90
年代危机爆发后，虽然历经20多年，也想尽办法，但日本经济始终没有走出低迷。从日
本的案例可以观察当前世界性金融危机的走向。
自安倍晋三上台后，日本实行了比美国还要宽松的货币政策。按安倍的设想，极度
宽松的货币政策之后就是极度宽松的财政政策，然后通过财政与货币政策的“超宽松”
，引起民间投资需求，最终带动经济增长，这就是安倍所谓的“三支箭”。
2013年我们已经看到，安倍的第一支箭射得比较猛，100万亿日元已经发出来，第
二支箭——财政也射了一部分，关键是第三支箭怎么也射不出去。
观察日本私人设备投资，直到去年11月份仍是负增长，一大批日资品牌大企业不断
关掉设在本土的工厂，靠出售资产来过日子。这些企业的股票卖得好，利润增加，是他
们把本土和海外的资产都卖掉，靠暂时性提高利润提振公司股价。
这背后反映的是日本实体经济并没有因为超宽松财政货币政策，提高其国际竞争力
。相反，日本超量供应的货币，主要是流入股市，只能点燃虚拟经济的虚火。
战后长期保持贸易顺差的出口强国日本，到去年末已经连续18个月出现贸易逆差。
长期支持日本出口和贸易顺差的电子产业，去年第一次出现了贸易逆差。去年前11个月
，日本本土卖了640万台平板电视，其中在本土生产的只有20万台，其他都是进口，最
主要是来自中国。
过去日本的液晶技术是世界最先进的，但日本夏普公司去年在本土设立的液晶工厂
已经卖得只剩下两家。而到2012年底，中国跟他们的技术差距只有两年，世界最先进的
液晶工厂有十几个在中国布局。
从日本的情况可以看出，导致发达国家经济虚拟化的因素，即使在危机爆发后也仍
然没有消失，而是在继续发生作用，这就不可避免地会酝酿出新的、更严重的危机。
欧洲经济增长受阻
三大经济体当中，只有欧洲看起来还不错，但2013年整个欧元区的增长率是-0.5%
，还在往下掉。欧洲与美日走的是不同的道路，是强迫压低国债，压低赤字占GDP比重
，以保持财政的平衡和可持续。
但这仍解决不了产业国际竞争力的问题，所以欧洲失业率到现在也没有减少，还是
在13%以上的水平，最高时候达到15%以上。
欧洲经济好的一面，是那些主权债务风险较高的国家，其国债收益率在降低。比如
希腊国债收益率最高时超过30%，2013年回落到8%；爱尔兰国债收益率已经到了3%。这
是一个好的标志，但问题在于这些国家的产业始终起不来。
欧洲央行给再多的货币，也没有人投资，因为现在很多商业银行从欧洲拿了钱之后
，想给企业投资，企业不要贷款，最后把所谓经济援助的贷款，提前还给央行。
现在欧洲商业银行存放在欧洲央行的超额储备是空前的，欧洲央行不得不打算对超
额准备金实行负利润政策，逼迫商业银行把钱拿出去给企业贷款。
过去欧洲内部南、北欧的情况有些类似与中美经济关系。即南欧国家靠高负债从北
欧国家进口，所以德国、荷兰等国有贸易顺差，经济增长也不错，但在欧洲主权债务危
机爆发后，南欧国家的财政与贸易赤字都被大幅度压缩，北欧的出口就受到抑制。
欧元区是个高度封闭的贸易圈，八成左右的贸易都是在内部发生。没有了南欧的进
口，就没有了北欧的出口，也就没有了德国等北欧国家的经济增长，要想往欧洲以外走
，就得与中国这样的国家较量，又较量不过，所以即便是压缩了主权债务，实现了财政
平衡，但还是解决不了经济增长这个关键问题。
重塑国际货币体系
我认为新一轮全球性金融危机爆发的时间点很可能在2015年7月份左右。这场危机
最先还是会在美国爆发，还是以资产泡沫破灭为特征，并且会导致美元体系的崩溃。
下一次再爆发金融危机，可能比上一轮还剧烈。因为如果再爆发金融危机，发达国
家能拿什么来拯救自己？财政和货币政策都已用尽，金融体系的危机靠什么救呢？金融
体系垮掉了，本来就衰落的实体经济就会垮得更快，货币就会失去支撑，金融危机会与
货币危机一起走来。
如果国际货币体系崩溃，中国最大的危险是出口受冲击。去年以来，发达国家与中
国经济格局都在向次贷危机爆发前回归。中国经济增长情况中，投资增长率下降，居民
收入与实际消费增长率也在下降，真正回升的需求是出口。自新千年以来到次贷危机爆
发前，中国经济增长主要就是靠出口拉动，但如果新危机再次打破中国出口复苏，中国
经济“保7”的希望就很渺茫。
中国现在面临的最大问题是生产过剩，而出现生产过剩的根本原因，就是分配差距
太大了。中国目前的收入分配差距来自于两方面，一个是由于城乡居民收入差距过大，
一个是城乡居民内部的收入差距过大。所以未来必须大力推进城市化，推进收入分配体
制改革。
改革重点放在提高企业效率上面，比如放宽市场准入、减少项目审批等，这基本是
在延续十一届三中全会以来简政放权的改革思路，但是在经历了30多年的改革后，目前
中国经济体制中的矛盾已经从生产流通领域转向分配领域，需要调整的是企业与居民，
以及居民之间的分配关系，而不是国家与企业的关系。如果改革的重点摆放不准，改革
就难以收到明显效果。
展望未来20年，发达国家会在长期的危机不断消耗掉经济实力。在发展中国家中，
也只有中国是制造业大国，如果以城市化和收入分配体制改革为推动力，中国经济未来
20年具备实现年均9%经济增长的能力。
所以，未来20年只有中国有能力实现扩张，而中国以外的世界各国则都处在收缩阶
段。如果我们能把握住这个历史机遇，就能成为新的世界主导力量。
王建，中国宏观经济学会秘书长。 |
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