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G**L
发帖数: 76 | 1 2020年是一个黑天鹅年。因为疫情和种种其他不稳定因素，未来似乎变得更不明晰。在
这样的处境中，许多投资者不免陷入迷茫。
在一个快速变幻的市场上，什么样的投资理念能获得最大的回报？投资者本人需要培养
什么样的能力去应对？如何看清一家企业的发展前景？中国市场适合做价值投资吗？
查理·芒格的合伙人、资产管理者李录，是价值投资领域里最著名的华人之一，多年来
他一直专注于中国和亚洲市场，这些问题，用他的话来说“都是我思考了几十年的问题
”。
今年，李录回顾25年的投资生涯，集结出版了第一本中文书《文明、现代化、价值投资
与中国》，阐述他对价值投资的理解和实践，并从现代化的角度去理解中国过去40年的
经济发展，预测中国未来几十年的发展潜力，也包含对目前的中美形势的看法。
我们整理了李录在不同场合与投资者交流时提出的30条建议，希望帮助大家在这个变幻
莫测的时期，走出迷茫，找到自己的投资正道。
01
价值投资者的首要特点就是要不介意作为少数派，反而因身为少数派而感到非常自在。
要有一种天生的感觉，对于事情的判断不受别人赞成或反对意见的影响，而纯粹基于你
的逻辑和证据。
02
要投入大量的时间和精力，去成为一个学术型的研究人员，而不是所谓的专业投资者。
要把自己培养成一个学术研究者、侦探，甚至记者，要有探究万物运行原理的永不满足
的好奇心。
03
必须非常诚实，不要欺骗自己，因为骗自己是最容易的。所以要看待世界原来是什么样
就是什么样，而不是按照你希望的方法来看待这个世界。
04
真正的价值投资者会很清楚地告诉你周期是没有办法预测的，他也不会去预测。一旦进
入到周期预测的时候，你会发现还有短周期、中周期、长周期，从几年的周期又变成了
几个小时的周期。开始进入到这种思维的时候，你就已经不是一个价值投资人了。
05
我投资最成功的几个案例里，知识的来源不是年报，而是一些其他方面的知识，让我对
一些其他的问题做出比较不同于市场的判断，有一些真正的、独特的洞见。
但是知识互相之间怎么联系，你事先是不知道的，所以人要对自己诚实，要按照自己的
兴趣去做。因为每个人的能力圈必然是不一样的，每个人的兴趣也不一样，要比较诚实
地按照自己的兴趣往前走。
06
从简单的做起，真正地去懂一家非常简单的企业，从小的、简单的生意做起，按照自己
的兴趣指引你去研究越来越复杂的企业，这个时候知识就一点一点建立起来了，而且是
诚实地建立起来了。
07
市场的存在，就是专门去发现人性的弱点。当你过高地估计自己的能力，然后又正好在
市场里变得运气非常好的时候，比如突然之间赢了一下，这是最可怕的一件事。你会很
容易进入一种恶性循环，到最后这个市场一定会把你打败。市场非常残酷也非常真实。
08
任何一个简单的企业都不太容易，都挺难的。当你发现有些人在不容易的行业里做得比
别人更好，这时候你就能明白竞争的优势是什么，是从哪来的。
09
作为初学者，你可以选择一家容易理解的公司，可以是家很小的公司，比如街头便利店
，一家餐厅，或者是一个小的上市公司，都无所谓。
试着去理解一家公司，明白它是如何运转的:它如何盈利，如何组织财务结构，管理层
如何作出决策，和同行业内竞争对手相比有何异同，如何根据大环境调整自身，如何投
资盈余的现金，如何融资等等。
10
如果说有一个东西对投资结果比较有正向相关的话，就是读的公司年报的多少，可能确
实和投资的知识有很多的正向关系。你了解的企业越多，你了解的企业的历史越多，了
解的行业越来越多，对它们的分析越深刻。
尤其是你用正确的方式，真的从拥有者的角度来思考企业的话，这方面的阅读其实和你
将来在投资上的判断力、对机会的敏感性和把握性会有很多正向的关系。如果你用错误
的方式，比如研究的都是k线，研究再多也没什么用。
11
研究方法有很多，卖方的研究报告也可以看，因为有一些数据，也会去做出比较客观的
回答。但是你得认真、理性地分析，带着批判的眼光，用比较客观的方式，判断哪些是
可以学习的，哪些事实能够得出哪些结论。一定要用逻辑来推动，而不是用想象和你的
希望来做中间的嫁接。
12
我的成功可能也就是来自过去26年里不超过10个的主意，所以，你真的不需要那么多主
意。
13
了解一间公司是一个很长期的事，不是短短的几天、几个礼拜、几个月，它常常是以年
为单位，有的甚至需要10年以上的研究，你才能够有点发言权。所以如果你真的研究透
了，你就敢下注。
14
在判断一个企业的时候，千万不要轻易地下结论说，因为这个人怎么样，这个企业一定
会成功或者不成功。我也遇到很多，看起来各方面条件都应该是对的人，结果他的企业
做得很一般。 所以我觉得一定要回到每一个企业本身，要具体情况具体分析。
15
假如你真的把自己看成企业的所有者，就不会用所谓的每股收益这种概念，你要时时刻
刻训练自己不用“每股”这个概念来思考问题，要想着你是企业所有者，市值是多少。
16
所有的行业都会出现很优秀的投资标的，只要这个行业在相当长的时间内都存在，就会
出现很多。哪怕这个行业本身的增长性不足，但是会在一定的速度上维持增长，因为我
们离不开它，如果这个行业的竞争格局已经形成了高度的整合，而且进一步地在同步整
合，那么这些企业也会成为很优秀的投资标的。
17
价值投资本身并不一定要去投资某种具体行业，比如消费或者金融或者科技，没有这样
的区分。价值投资是一种思维方式，是一套行为准则，是一套预测的方法，和投资什么
样的行业没有关系。
18
绝大部分人对复利不信，因为复利在生活中不常见。比如说最有可能复利的是经验智慧
，但是按照绝大部分人的学习方法，实际上他的知识没办法积累，都在老化，所以连最
基本的复利他也看不到。
19
要想真正理解价值投资，有几本书一定要读。第一本是格雷厄姆的《聪明投资者》。其
次是巴菲特的传记，比如罗杰·洛温斯坦写的《巴菲特传：一个美国资本家的成长》。
研究巴芒，还应该读《穷查理宝典》。《证券分析》也是一本必读经典。
离我们相对比较近，理解成长型公司的一些经验，可以读菲利普·费舍的《怎样选择成
长股》。迈克尔·波特的《竞争优势》，比较清晰地列出了竞争的主要态势，可以作为
研究长期竞争优势的基础入门书。
20
安全边际非常重要，要在考虑到各种各样，甚至于几率非常小的事情出现的时候，你的
投资仍然能够得到安全的保障，这才是比较可靠的投资。包括瘟疫，包括大的经济危机
，甚至于战争，都应该在你的考虑范围之内。
21
购买的时候，需要一个比较大的安全边际。一旦买入之后，你对公司的理解会变得越来
越深刻。这个时候价值和价格的计算会发生一些变化，另外你对未来的预测能力也会发
生一定的变化，这个时候你能忍受的价格范围应该更加宽裕。
22
卖出的情况大概可以总结为以下三种。第一，如果你犯了错误的话，马上就卖掉。第二
，当有其他更好的投资标的的时候，价格和价值的比例、风险和收益的比例不如新的标
的的时候也会卖出。第三，出现了比较极端的价格和价值的分裂，无论这个公司未来如
何增长，都很难去证明这样的价格，在这个时候你也需要卖出，因为这个时候你的机会
成本变成了现金。
23
投资是一个概率游戏。我们假设情况是你有90%的把握，但是还有10%的其他可能性，结
果那10%就是发生了，这就是正确的错误，此时你应该卖出。
24
如果一家公司本身具有很强的护城河，有非常优秀的可持续的盈利能力，在竞争中处在
优势的地位，那么一般来说它的好的方面会自我保护。不需要你想得那么清楚，也不需
要去作什么准备。所以真为了未来做准备，是做坏的准备，好的事情不需要准备，接受
就可以了。
25
投资的数量要少，投资的时候把握要大，在把握大、数量少的情况下，下注要多。
26
即便你特别有把握，也做不到百分之百正确，你得到的只是一个高的几率。但是如果你
永远在最高几率的时候出手投资，那么长期积累下来的结果必然非常好。
27
在价值投资者看来，投资股市最大的风险其实并不是价格的上下起伏，而是你的投资在
未来会不会出现永久性的亏损。单纯的股价下跌不仅不是风险，其实是机会。不然哪里
去找便宜的股票呢？
28
要想理解股票在过去200年的表现以及今后20年的表现，必须看懂并能够解释这条线—
—过去人类文明的基本图谱。不理解这个，很难在每次股灾的时候保持理性。
29
人本性上都差不多，别的地方需要的，中国也需要，只是我们因为经济水平可能还没有
达到相同的水准。我们内需相对于发达国家里欠缺的地方，肯定就是我们长期增长的比
较确定的方向。
30
管理层在不同的阶段，影响力不太一样。在一个企业的初创时期，管理层非常重要，在
一个企业的转型期间，管理层也非常重要，但是在正常状态下，生意本身的逻辑重要性
远远大于管理层。所以要具体看你投资的企业是处在怎样的状态下。
中国的很多企业总体来说还处在初创期，而且中国经济本身在发生巨大的变化，那么这
些企业和行业也会发生很大变化，所以在中国或者是其他的发展中国家，管理层的作用
通常比在发达国家和比较稳定的经济体中要重要得多。
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