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- 抛售美债,是为了击垮美元,还是保护本币币值
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最近,一些国家抛售美债的消息被霸屏。消息一般都介绍说,6月16日,根据美国财政
部公布的国际资本流动报告显示,3月份,包括全球央行在内的海外美债投资者大幅抛
售了973亿美元的美债。4月份,继续抛售了1583亿美元,抛售量增加了62.7%,且为两
年以来的最大月度抛售规模。使得美债海外债权人持有的美债总额降至7.4553万亿美元
,其中官方机构持有3.95万亿。为2021年4月以来的最低水平。
这些消息都会强调,美债前十大海外持有国无一增持。而在33个美债的主要买家中,只
有5个买家处于增持状态。似乎全球主要买家都在清算美国国债。至少有中国、日本、
英国、法国、加拿大等27国在4月不同程度地抛售了美国国债。
但凡我们抛售美债的时候,都会有一批自媒体自娱自乐地告诉读者,美债要崩盘了,美
元要没落了,美国要萧条了。这些毫无理论与数据依据的误导性自嗨言论,往往非常受
追捧,平台给予的流量大,曝光率高,阅读多,点赞多,颠覆金融常识的谬误传播的范
围相当广泛。
美元是美国的脸面,也是美国维持霸权的基础,更是美国国家信誉的体现。不少人以为
,只要各国政府都去抛售美债,美债就会破产,美元就会崩盘,美国就会完蛋。各国抛
售美债,真的意味着美债崩盘吗?大家弄明白以下6个问题,就能找到准确的答案。
第一、一个国家能够卖空美债吗?
各国外汇储备中的美元储备,不可能全部是美元现金储备,大部分是买了有稳定收益的
美债。截至2022年4月末,我国外汇储备规模为31197亿美元,其中美元储备占到45%约1
.4万亿美元。其中美债超过1.0万亿美元,在美元储备中占72%,在外汇总储备中占比超
过了32%。
外汇储备是干嘛用的?
一是发行外债的信用担保,我们2021年底有2.75万亿美元未偿付的外债。
二是进口支付保证,2021年我们进口了2.69万亿美元的能源、芯片、粮食等等国内生产
与生活必需的产品。
三是维护本币汇率的子弹。这个详情后面会展开讲。
如果我们把占到外汇储备三分之一的美债都卖了,能不能搞垮美债美元还不清楚,但首
先就自废武功了。因为卖完了美债我们的外储就只剩下外债的76%、进口额的78%了,这
样一来,既把我们的外债信用搞崩塌了,也让我们超过五分之一的进口支付存在风险了。
第二、发达国家会跟随我们一同抛空美债吗?
不知大家注意到了没有,4月份我们还持有10034亿美元美债,在美债海外持有量中虽然
仅次于日本,排名第二,但在美债海外持有量中的持有占比只有13.5%。剩下的86.5%的
持有者,八成是发达国家,都是美国的盟国,与美国在经济上、军事上、教育上、科学
上、文化上、国家关系上,都具有深度的联系与往来。
2022年4月,在国际支付渠道SWIFT中,美元支付占比升至41.81%,欧元降至34.74%,英
镑降至6.26%。在2021年底全球各国的12.05万亿美元的外汇储备中,美元达到7.09万亿
美元,占到了58.81%。抛开我们,美元在其他国家的外汇占比达到了63.7%。这些数字
说明,美元在其他国家的信用,比在我国要高得多。大家想想,这些国家怎么可能跟着
我们一起抛空美元呢?
第三、如果海外持有者抛空美债,就能够击垮美元吗?
实际上,3-4月份各国抛售的美元对美债影响很小,即使全抛了,也不至于令美债崩盘
,击垮美元。
美国国债总额在2022年3月31日已经超过了30.4万亿美元。海外持有的7.455万亿美元美
债仅占24.5%,不到三分之一。其中海外官方持有美债3.95万亿美元,占13%;海外民间
持有美债3.5万亿美元,占美债总额的11.5%。
美债持有人的主体还是美国的机构与个人,他们持有美债22.95万亿美元,占美债总额
的75.5%。
3-4月两个月海外美债抛售量为2556亿美元,仅占3月份美债海外债权人持有的美债总额
的3.32%。仅占美债发行余额的0.84%。
以美国去年超过23万亿美元的经济体量,宽松出7.4万亿的美元来消化海外债权人的集
体抛售,并非多么困难的事情。
第四、为什么每逢美元加息周期,就会有很多国家抛售美债?
有兴趣的人回放一下美元每一轮的加息与降息周期,就会发现一个非常有趣的规律。只
要美联储降息,美元宽松,大多数国家就会买入美债,那个时候美元汇率也会跟随美元
基准利率的下降而不断降低。而每当美联储加息,美元宽松周期结束的时候,美元汇率
就会跟随美元加息的步伐走强,各国也就会卖出美债。最近100年的世界货币史,就是
这么循环往复的。
这个历史循环告诉我们,一些国家在某段时间卖出美债,并非看空美元,做空美元,搞
垮美元,反而是为了保护自己本币的币值稳定。
以人民币为例。我们对“2005-2022年美元人民币(中间价)汇率趋势”图中2019-2022
年这一段,以及“中国2019-2022年持有美债余额”曲线图,大家就会恍然大悟。在我
们人民币升值、也就是人民币兑美元汇率上升阶段,我们会买入美债。在人民币贬值、
亦即人民币美元汇率下行阶段,我们会卖出美债。
基于这两个数据的周期关联性,我们可以看到这个背后的基本逻辑:
在人民币升值阶段,对人民币的需求增加,我们无需买入人民币来加速升值,反而有可
能买入美元卖出人民币来缓和人民币的升值速度。人民币升值这个阶段往往又属于我们
的各种贸易顺差、服务顺差、资本流入流出顺差的外汇增加阶段,人行持有外汇需要投
资收益,还需持有一定的外汇储备以备人民币贬值的时候干预汇率使用,所以就会买入
比较稳定的外国国债。比如2020年10月到2021年4月,我们连续7个月买入美债515亿美
元。
在人民币贬值阶段,我们为了维护币值稳定,或者减缓人民币汇率下降的速度,我们必
须买入人民币,卖出美元。而人行的美元已经为了保值买入了美债,那就只能卖出美债
,换成美元,再卖出美元,买入人民币。比如今年3-4月,我们卖出了514亿美元美债。
稳定币值,控制汇率下降的手段只有两种,一是控制国内企业个人对外汇的需求,今年
大家是不是感觉换外汇比较困难了?二就是直接卖出美元买入人民币。
大家不要质疑我介绍的这两个稳定汇率的手段。我们有些操作是不会公开报道的。但看
看港元保卫战,你就清楚大体上是怎么回事了。
HK媒体报道,HK金管局自5月中旬以来首次买入港元,因近期美元走强,港元跌至弱方
兑换保证水平。继早些时候买入43.96亿港元之后,金管局又买入92.55亿港元以支撑港
元汇率。上次港元大跌的5月份,5月11日至16日,金管局合计卖出美元,买入180亿港
元。
再看看人行对外汇储备减少的解释。2022年4月,我们的外汇储备比去年底减少了1304
亿美元。央行的解释只有语音不详的一句话,“汇率变动导致外汇储备缩水”。实际上
,这4个月我们累计卖出了653亿美元的美债。卖出的原因就是应对美元升值、中美利差
倒挂导致的外资外流对汇率的影响。关注我文章的网友应该知道,2月份以来,我每个
月都有文章专门为大家介绍资本流出的信息。
第五、为什么各国都购买美债而不购买俄债、伊债、古债?
说到这,每当看到有人炒作“抛售美债、美元崩溃”谬论的时候,大家只需要一个基本
的逻辑自问:为什么我们大量买入的优先级是美债,其次还有欧债、英债、日债、中债
,而不是俄罗斯国债、伊债、古债、巴铁债、委内瑞拉债?他们发行的国债票面利率比
美债、欧债肯定高得多。那是因为人行的专家领导们认为,美债风险低,收益稳定。各
国购买美债或者抛售美债,都是各国自我的市场选择,没有谁逼着你购买美债,也不会
有人逼着你卖出美债。
也有人提出来,我们可以减持美国国债,增持其他形式的资产,比如海湾之类的油田股
权。中国社会科学院学部委员余永定就是其中之一。但他们忽略了一个重要问题,那就
是外汇储备的稳定性和流动性要求。
事实上,黄金、石油和矿产的确可以成为中国外汇储备的投资标的。但是,这些国际大
宗商品价格波动较大,俄乌战争期间石油猛涨,但之前石油也有狂跌的时候。同时,这
些资源的市场容量相对有限,一旦我们发出大量收储信号,很容易被国际资本趁机抬价
,付出更高的成本。最重要的,一旦我们需要平衡资本流入流出、进口采购支付的时候
,这些资产的变现是比较耗费时间的,流动性比美债差了很多,变现的价格也容易被人
操纵打劫。
第六、卖出美债对美国难道就没有影响吗?
3-4月抛售美债,导致全球买家持有的美国国债整体下降,这对美国的唯一影响就是,
有助于推高美债收益率。美债收益率与美债价格呈反比走势,收益率越高说明抛盘越大
,美债价格越低。
我们查询历史数据,美国基准10年期国债收益率4月初为 2.3895%,而到4月底则飙升约
55个基点至 2.9375%。这进一步说明,美债抛售潮还在持续。
到2022年6月15日,美债5年期收益率为3.38%,10年期收益率为3.33%,分别比人民币国
债5年期的收益率2.61%和10年期的收益率2.78%高29.5%和19.8%
这就是3月份以来一些国家抛售美债带给美国的主要影响。
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