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发帖数: 2408 | 1 根据坑王的最新指示，我们想做一些尝试。我们想将所有关于一个股票，或一类股票的
的信息贴在一起。
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谢谢大家！
我想自告奋勇主持整理新东方的信息。 | g**********2
发帖数: 2408 | 2 2012年12月15日第一届i美股中概高峰论坛在北京举行。在过去这一年，中国在美国上
市的公司仍然经历着质疑和澄清、做空和反做空，被摘牌和主动私有化一系列事件的冲
击。过去一年里，在美国上市的中国概念股市值大概蒸发了一千亿美元，有一大批优秀
的中国公司面临营业的地点和上市的地点分离，产品服务的用户和它的投资者分离，我
们如何应对这个问题呢？今天的论坛将给您解析，搜狐财经为您全程直播。
以下是部分直播实录：
陈向东（新东方执行总裁陈向东先生）：
首先要特别感谢i美股，因为我自己是i美股重视忠实读者，特别关注i美股，包括
在新东方这轮抗争中，i美股也起到了很多对新东方得帮助和支持。
某种意义上讲，这可能不只是新东方的事情，可能是整个中国的事情，当浑水事件
出来后，很多人都给俞敏洪打电话，给我们打电话，新东方一定要坚持住，你们新东方
打官司钱不够我们出，你们新东方赢了就是中国赢，上升到了比较高的高度。
今天的题目是“浑水做空对公司治理的启示”，我说这个题目好象是伪命题，因为
浑水就是浑水，它对新东方倒没对我们的公司治理起到多大的帮助或启发，但通过这个
事件我们可以做一个梳理，今天跟大家汇报四个部分：
第一部分是重大事件；第二部分是SEC为什么会质疑；三是浑水为什么会做空；四
是对公司治理的一次思考。
首先我们回顾一下整个事件，2012年7月11日，新东方公布了VIE股东的结构调整，
2012年7月13日，收到SEC针对公司VIE的调查通知。2012年7月17日公布2012财年4季度
业绩，宣布接到SEC调查通知。
当时公布业绩时我们内部讨论，究竟公布不公布SEC的调查，内部讨论之后说公布
吧，公布之后有风险，一旦公布了SEC的调查，加上当时还不知道浑水递交报告，当时
我们新东方内部觉得新东方没有问题，SEC调查了就应该让投资人知道，公布的结果就
是当天晚上新东方的股票跌了34%。
到了2012年7月18日，浑水发布报告攻击新东方，这时候新东方的股票再次跌了31%
，两天跌了70%多。那时候是非常恐怖的感受，我讲讲我的感受，晚上睡觉睡得很晚，
就看股票哗啦哗啦跌，也不好意思给俞敏洪打电话，怎么跌得这么厉害呢？我老婆看我
晚上不睡觉，问我怎么了，我说新东方的股票在跌，她说赶快买呀！我说跌到不行了，
她说赶快买，房子卖了也要买。
我的意思是，我们自己对新东方那么热爱，我们每天都那么辛苦地工作，那么早到
公司，和大家一块儿奋斗，突然股票跌了，我们自己觉得没变化，其实就是数字的变化
，新东方的家属起到了很重要的作用，很多朋友问，新东方的股票跌了，有问题吗？我
说你说有问题吗？陈向东有问题吗？我每天工作那么辛苦，俞敏洪有问题吗？很多朋友
还是信任我们的，凡是信任我们的这次都赚了很多钱，在9块、10块的时候大把大把的
买。
我们注意到中间有个很好玩的现象，在这里揭个秘，SEC对新东方进行关注，4月份
就开始了，4月份的时候发了一个邮件询问VIE的事情，但当时新东方没当回事，到了7
月份的时候又开始真正关注的时候我们发现，可能是需要我们来关注它，后来的事情，
浑水和SEC之间可能有互动，可能去举报，因此浑水选择的时机特别好，等到新东方公
布季报说了SEC的事情之后第二天才出报告，这样就对新东方形成打压，他做空就能成
功了。
第五个重大事件，在浑水做空的第二天，新东方反驳浑水对公司加盟问题的攻击，
并采取进一步行动对浑水的报告进行质疑。2012年7月20号，新东方宣布成立调查委员
会，就浑水报告中几项错误指责进行调查，同时宣布管理层个人回购公司股票，组织面
向卖方分析师和大量投资人的电话会议，就浑水报告的几项错误指责进行澄清，7月24
日，美国投资人发起了对新东方和CEO、CFO的集体诉讼，2012年9月30号，新东方公布
独立调查委员会的调查结果，2012年10月12号，新东方公布季报，并且公布SEC关于新
东方VIE调查的结论性进展。
在重大事情的背后，今天新东方的股票价格已经回到了19块、20块，从9块钱已经
百分之百多的上涨了，因此很多人问，SEC为什么会质疑像新东方这样的公司？道理非
常简单，SEC质疑什么呢？SEC质疑的是新东方的VIE结构，大家说，SEC为什么会质疑？
非常简单，咱们知道，先是支付宝事件，美国人可能担忧，VIE是不是有问题，而新东
方在上市的时候，我们做的VIE并没有像新浪和百度那么严格，这两个事件加起来，再
加上第三个事件，“双V教育”（音），一家小的教育公司，它突然就把它的VIE协议给
撕毁了，你知道，双V教育是美国一家上市公司，在美国上市的12家教育公司中新东方
市值是后两家市值总和的两倍，当一家小的双V教育的市值出问题了，他们会想老大会
不会有问题，老大要是撕毁协议怎么办？同时新东方目前也是世界上最大的教育公司，
因此SEC对新东方的关注就在情理当中。
新东方如何应对呢？我说过了，新东方其实有点儿迟钝，我们在4月份的时候SEC就
给了我们信函，当时我们觉得好象没什么事儿，真正到了后面才发现，好象SEC蛮重视
我们的，SEC做得还是非常人性化的，所以我们做了一件事儿，聘请了精通美国证券法
律的律师，他们很多成员在SEC工作过，因此他们既懂美国法律，又能和SEC对话。
第二是与SEC保持积极沟通，我们新东方说了，任何时候你们想沟通，开电话会议
，新东方任何时候都会安排，我们全程配合。SEC看到有一家中国公司如此开放，如此
愿意沟通，他们觉得还是蛮震撼的。三是多角度证明新东方的VIE结构是很好的，我们
重要的高管都是在境内成立的外资控股的外资公司；第二，投资者问什么，或者说，独
立调查律师问的最后的问题是“新东方这个公司谁说了算？”新东方是俞敏洪说了算？
还是一个团队说了算？我们证明新东方目前的决策机构是俞敏洪一个人说了不算，我们
是上市公司有一个总裁办公会，重大决策都是从总裁办公会拿出来，很多俞敏洪的提议
都被我们否决了，所以我们是总裁办公会说了算，不是俞敏洪说了算，这是SEC认可的
重要原因，如果一家公司是俞敏洪说了算，如果俞敏洪有一天走了，不玩了，把协议撕
毁，那不就完蛋了吗？这次让独立律师调查我们相关人，他问的问题就是，你们怎样证
明，他问了我很多问题，遇到重大问题谁说了算，好玩的是，很多事情问到一些具体事
情的时候，新东方没有商量过，我们不商量，就是自己做，新东方就是这种通透的文化
，他们问任何问题，别人都说，这个事情是陈向东说了算，这个事情又是谁负责的，发
现好象和俞敏洪关系不大，他们就觉得这家公司治理结构很好。
我们说，你看，我们新东方通过国内那么多学校，这些学校通过目前的关连交易，
完全符合中国法律，这也没问题，我们知道独立律师调查完之后……我是最后一个接受
调查的，调查时我说，浑水就是浑水。新东方这么好的一家公司，它还折腾，浪费我们
的时间，也浪费你们的时间，最重要的是浪费了我们的时间，我们能够用这个时间做多
少事情啊？最后独立律师就和我们拥抱，说他没想到他在中国做调查，问到任何人都说
新东方这个公司不会出问题。我觉得这是对我们特别大的鼓舞和支持。
第三我想说一下浑水为什么做空，它的目的是什么？目的是想赚钱呗，它做到新东
方的时候肯定是能赚钱的，它的创始人马迪.沃特的目标就是赚钱，大家一看就明白了
，你要明白他为什么质疑新东方，因为新东方大呀，以前他指责小喽罗赚不到什么钱，
他要是弄一下新东方就能赚到大钱。那新东方如何应对呢？
质疑一：教学点的加盟。
你们看，这是浑水的报告，浑水的报告90多页，他们的第一页第一条写的啥？写的
是新东方的加盟；第二页写的也是新东方的加盟，并且注明，新东方的CFO如此的傲慢
，然后就说，新东方绝对没有加盟，把录音也放上来了；第三页是和新东方CFO路易斯
的对话，质疑的重点是加盟问题，把它放到第一页是为了证明它的证据确凿，你知道，
苍蝇不盯无缝的蛋，缝就在于我们的CFO路易斯，他基本在香港，我们在泡泡加盟这块
业务上，新东方下面有一个品牌“泡泡”，泡泡品牌里有加盟的尝试性业务，这个业务
路易斯不太了解，同时路易斯认为新东方没加盟，是新东方下属一个子品牌加盟的，路
易斯没有问我们的管理层，他知道新东方内部管理层都这么说，他们聘请一个老外，老
外打到我们新东方内部，找到我们加盟业务的人，对我们加盟业务的人进行电话录音，
上我们网站看，于是他们截图，截图以后发布。
我想提醒大家注意，任何一个投资者如果看到了他的报告，一般都会相信的，因为
人家都抓住证据了，CFO说我们没加盟，但后来你发现网站上有加盟，因此他在90多页
报告中的前几页全部都是加盟问题，因此他就开始进行攻击。从我们的想象，你说如果
路易斯回答，在新东方品牌上没有加盟，在下面的泡泡业务中全国有19个加盟店，满天
星有两个，我们是尝试性的业务探索，它的收入只占到我们总收入的千分之三，这样的
话所有的问题都结束了，但就因为这千分之三的加盟最后导致了投资者对我们的质疑，
这是第一个。
第二，我们的应对当然很简单，我们搜集相关重要的合同，把它满意成英文，那段
时间我们公司里相关部门的人每天晚上都住在办公室，SEC要什么材料就提供，独立律
师要什么材料就提供，人家看到新东方管理得非常严格，我们在加盟，在合作办班，合
作办学没有，合作办班之规范之严格超越想象，最后是没有问题的。
第二是它质疑我们的VIE架构问题，说新东方的VIE架构不规范，这是中国大环境的
问题，并且我们的回复和对SEC的回复一致，证明我们所有权的归属，更好玩的是，我
们的校长一夜醒来发现新东方是国有企业了，新东方什么时候成国有的了？这是非常好
玩、好笑的事情。浑水这个人对中国很了解，他就抓住这个大的架构来说。
第三是他质疑我们的税收问题，不知道从什么地方打通我们内部，从民政部门拿到
一份报告，显示新东方没有税收优惠，于是就让我们提供各种各样的取证，最后发现新
东方不仅仅纳税纳得好，我们还是纳税大户，在海淀是榜样，同时我们新东方是完全符
合国家政策的。
到此就做了一个收尾，对公司治理的启示在哪，通过这个事件还是有几个思考：
第一个思考，信息披露和沟通机制是要加强的。这次新东方引发了VIE结构的质疑
是因为，除了支付宝事件，除了双V教育之外，我们把VIE的股东结构调整了，很多股东
离开了新东方，最后把股东变成了俞敏洪，变成俞敏洪之后，我们当时没有意识到要公
布，换句话说，是法务部门完成沟通之后单独跟俞老师沟通，我们的律师事务所，或者
说我们的法务部门、财务部门，没有形成敏感性在第一时间披露，后来我想一想，还是
应该第一时间告知解释，等到别人发现和你自己主动沟通，这是两个不同的概念。
同时我想，如果你要在美国上市，因为美国是非常公平的地方，经过这些人的洗礼
，中概股在美国的表现慢慢地会和业绩更加相关，像浑水这样的公司在中国就无利可图
，浑水宣称是因为中国政府保护中国企业，这是瞎扯淡。在美国上市有它自然的好处，
对新东方这样的企业而言，我们07年时成为了哈佛案例，前段时间我到哈佛去参加一个
领导力课程，与美国投资人聊到新东方和哈佛案例的时候大家激动不已，说这就是中国
模式。
因此我觉得，主动沟通是特别关键、特别重要的。这是第一，包括公司的内部沟通。
二是关键部门的岗位职责要明确，上市之后你有投资部门、有法务部门、有公关部
门、有财务部门，还有外面对接的几大部门，这些部门之间怎样匹配，谁在中间承担责
任，这次我们做了一件事儿，这次浑水事件，我们明确，凡是与外相关的，连我，我也
不当组长，我们制定一个财务上的组长，杨志辉（音），让他来做牵头人，国内杨志辉
，国外路易斯，两个人全程配合，需要任何支持，那就是杨志辉负起责任，有人担当责
任，有人在负责时就能做得相对好一点。
三是应对的时效性要提升，去年11月份时我们做变更，2、3月份变更完毕，但披露
不及时，SEC4月份的时候就咨询了，但我们没有很重视。
四是我们的管理层要更加自信，就像新东方一样，你说它的股票跌不跌，好象与我
们本人没关系，反而对管理层有好处，好处就是你可以增发股权，成本还比较低，到最
后还是双赢的结局。我想一想，好象就是四句话，做空时我们要及时有利回应，符合监
管规范，聘请专业人士，遵循市场规则。
谢谢大家。
主持人：
请您留步，我给大家一两个提问的机会，刚才陈总非常详细地给我们回顾了新东方
在应对方面的一系列举措，非常实在，“苍蝇不盯无缝的蛋”，把自己的问题告诉了大
家，但我相信没有完美的公司，每个公司多多少少都会有自己的问题，关键是被盯上后
如何应对，陈总最后给出了四个非常实在的方法，大家还有什么其它想向陈总提问和交
流的？我知道大家都是业内的相关人士，对这样的事情也都非常关心，如果想提问可以
举手示意，工作人员递上话筒。
现场提问：
陈总您好，我是《中国证券报》记者，我想问您一下，出了事儿之后，您跟您那些
外资的基金股东是如何进行沟通的？浑水出了事之后，大部分是一些基金在卖，据您了
解，主要是哪些基金在卖呢？
陈向东：
我们这个事件全权处理境外的对接是路易斯，具体他怎么沟通的我不太清楚过程，
但我们要求的是，他必须每天不睡觉，沟通时第一时间接起电话，第一时间表达信息，
第一时间传递。
但我想那时候是恐慌吧，这个恐慌在于，浑水背后做了很多工作的，包括他背后的
营销，他要达到的目的，如果是SEC对一家公司进行VIE调查的话，一般都会认为这是非
常严重的事件，这时候自然会有人恐慌，撤出。再加上如果浑水再次打压，它就会更加
进一步的下跌，这次事件中因为发生太快，超越了我们的想象，我们当时做的，说如果
有的话，那我们就第一时间每天出回应，这个回应是大家经过考量，一堆人想回应怎么
回，从什么地方回，某种意义上说和投资人进行的对话还是相对比较多的，目前我们没
有通气过……有通气，但没有具体的名字，外部的名字我也记不住，比较长，是我们的
路易斯对接的。
现场提问：
谢谢你刚才的介绍，我有一个问题，当你们公司第二次暴跌的时候，你们作出了一
个决定，你们董事会的大股东，或者是内部人士都在买股票，回购，你们为什么不能开
一个董事会，由你们公司回购股票？
陈向东：
回购股票是这样的，在那个特殊时间点上，我们开始询问，第一次跌的时候我们就
说能不能去回购股票，新东方自己的高管去回购股票，经过律师的专业建议，这时候新
东方高管是不能够回购股票的，市场恐慌中别人会认为是不是新东方在其中有配合，想
赚钱，所以新东方就回避了。第二天仍然还说新东方的高管不能参与，后来我们说现在
这种恐慌，我们自己必须表示信心，虽然还是争取了的，高管自己表示支持，公司没法
儿支持，当时律师的建议是公司别回购，但律师当时说，如果高管、管理层自身来回购
，对于信心的增强是有好处的，当时是这样一个建议，所以我们没有做公司的回购。 | g**********2
发帖数: 2408 | 3 俞敏洪：感谢SEC脱光式调查 英语进步一大截
中国概念股因SEC指控四大会计师事务所在华业务而再次大跌，如果两国监管制度的鸿
沟依然存在，俞敏洪这样的“中国好人”就不会被SEC排除作恶的可能
俞敏洪称SEC反复调查让自己英语提高
文_本刊记者 马钺 林默 编辑_吴金勇
【《中国企业家》】“你得让对方感觉到，你是一个好人。”回忆今年新东方教育
科技集团(NYSE：EDU)遭遇美国证券交易委员会(SEC)调查的经历，俞敏洪[微博]跷着二
郎腿坐在沙发上，神情轻松。
关于他是否是一个“好人”的重要性，从未像今年7月以来那样显著，它不再是个
人问题，而是关系到新东方能否在美国资本市场继续立足，有人甚至担心这会成为在美
上市中概股遭遇新一轮做空狙击的触发点。
7月17日，新东方宣布其调整VIE结构的动作引来了SEC调查，公司股价下跌34%，第
二天，浑水(Muddy Waters)发布研究报告，给予新东方“强烈卖空”评级，导致新东方
股价再度下跌35%。SEC是代表美国股民和政府对上市公司进行管理和监督的官方机构，
倘若失去它的信任，就可能被停牌或摘牌，这家公司无论在中国还是美国都将名声扫地。
俞敏洪有浓烈的理想主义色彩与道德感，在公司内部，他被称为俞老师——他或许
是中国最富有的老师。“想要把企业做大，你首先必须是个好人。”“好人”这个词曾
在他的演讲中多次出现。据说大学时他义务为宿舍打扫卫生，为同学打水，有时候忘了
做这些事，同学还问：俞敏洪怎么还不去打水？1995年，俞敏洪去美国劝一些出国的同
学加入新东方回国创业，对方接受的理由之一是记得当年他做过的事。只是这个故事的
后半部分不那么美好，早期的合伙人最终分手，并为新东方今年调整VIE结构埋下伏笔。
就在6月12日的2012财年总结大会上，俞敏洪分析，新东方到今天为止的成功，“
不是因为我们懂得财务数据，不是因为我们懂得市场营销，也不是因为我们已开始信息
化等很多高科技的运用，真正重要的是始终矢志不渝地坚持着一种理念和一种理想”。
他将这条道路称为“新东方精神”，即“对人生有积极态度，对事业有执着追求，对正
确东西有着无尽的爱好”。
可以想象，一个月后，当受到与诚信相关的质疑时，俞敏洪如同被斥为小偷的圣徒
，至今谈起这件事，他表露出来的情绪不是担忧、愤怒，而是羞耻感：“如果被停牌或
者摘牌，那就恶心死了。”
中概股遭遇做空，几乎已不是新闻。不过这一次，遭遇质疑的并非小鱼小虾，而是
中概股之中的翘楚，2012年7月，新东方市值30亿美元。
如你所知，“好人”并非是华尔街所需要的通行证。自1933年制定的《证券法》、
1934年制定《证券交易法》以来，美国证券监管一直注意两个重要原则：一是平民主义
。在信息披露上更强调普通证券投资人的利益，对于公司董事、主管及大股东等内部人
员天然的不信任；二是分权文化。美国人对权力的集中有一种持久的不信任感，不管这
种权力是掌握在道德高尚的人手中，还是道德败坏者的手中。
10月14日美国证券交易委员会(SEC)公司财务部宣布，认可新东方上市公司过往财
报数据及VIE结构，这一表态部分反驳了浑水的质疑。
回溯100余天新东方与SEC，以及做空机构的交流过程，会发现这是一个围绕信任与
规则，中国企业与资本市场错位之后又努力复位的故事，这与很多中概股公司在浑水与
香橼(Citron Research)的攻击中挣扎与反击有很大不同。
故事仍未结束，12月3日，中国概念股因为“SEC指控四大会计师事务所在华业务”
而大跌，新东方当日下跌了10.7%，这一次，SEC选择了以美国2002年颁布的《公众公司
会计改革和投资者保护法案》(SOX法案)直接挑战2009年由中国证监会、国家保密局和
国家档案局联合发布的，《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的
规定》。双方争执的核心：是否应该交出中国赴美上市公司的审计工作底稿。
SEC的意图非常明显，如果能获得相应的工作底稿，就能找到一些中国概念公司的
财务造假证据，这样美国监管部门就可起诉中概股公司、高管、董事。
尽管12月6日，新东方针对这两日股价异常波动发布进一步声明称自己的审计事务
所是德勤，新东方不在被指控的9家公司之列。但美国投资者对新东方的戒备可见一斑。
行走在不一样的游戏规则之间，掩盖了“中国概念股”频频遇袭的真相，对于差公
司来说，这是一块遮羞布；但对于优质的中国公司来说，又无异于锦衣夜行。如今“监
管大棒”又挥，要弥补其中的信任裂痕，却并不能依靠“中国好人”自己的力量。
7月是各地新东方学校一年中最忙的一个月，利用暑假前来补习英语的学生们如潮
水般涌入。而俞敏洪这个月的主要安排则是远行，7月12日，他去了一趟西藏。火车途
经沱沱河时，拥有863万粉丝的俞老师把他用手机抢拍的大河图片发到微博上，还附了
一段歌词：“坐上了火车去拉萨/去看那神奇的布达拉/去看那最美的格桑花呀/盛开在
雪山下/坐上了火车去拉萨/跳起那热烈的雪山朗玛/喝下那最香浓的青稞酒/醉在神话天
堂……”他还计划8天后前往英国。
对于即将发生的一切，俞敏洪并非毫无预感，SEC已与新东方就调查一事沟通了两
个多月。7月11日新东方发布公告称，公司简化了国内VIE实体北京新东方教育科技(集
团)有限公司的股权结构，通过无对价协议将VIE股权100%转移到俞敏洪控制实体下。转
移之前俞敏洪控股53%。而这次交易在2011年就已启动，今年5月完成，事前知道此事的
只有管理层和董事会。SEC在5月份即向新东方询问了调整VIE结构事宜，新东方则上交
了一份报告。
7月17日，新东方宣布收到SEC关于VIE结构调整的调查函件。随着SEC调查函浮出水
面，新东方股价随即应声大跌34.32%。18日，美国浑水公司在网站上挂出长达97页的报
告，质疑新东方将特许加盟学校算作自办的学校，报告了不实的学校数目和总收入；指
控新东方的财务报表没有准确反映北京海淀学校交纳的企业所得税；指控新东方不适当
地将不同利益实体及其子公司的财务数据并入公司的报表。根据美国一般公认会计准则
，新东方对这些VIE可变利益实体没有足够的控制权，不能将其财务数据并入公司报表
。8小时后，新东方股价再跌35%。
“懵了，”新东方执行总裁陈向东19日清晨看到股票狂泻后如此反应。随后朋友电
话纷至沓来，其中一个电话来自于陈的妻子，他们的问题都一样，新东方是不是出事了
？他一遍遍地解释说没事，“只是一个专门做空的公司捣个小乱。”
这并非是一个“小乱”，SEC质疑：在新东方VIE结构调整后，美国投资人还能否有
足够理由信任它(whether there is a sufficient basis)，北京新东方教育技术有限
公司的利益可以被新东方合并报表，也就是说，SEC在怀疑，俞敏洪会不会成为一个伤
害美国投资者利益的人？
浑水公司则干脆直接给出了自己的答案。在该公司CEO卡森·布洛克看来，新东方
和浑水之前猎杀的嘉汉林业等中概股一样，是一个造假者。他接受采访时，暗示新东方
存在的根本缺陷无法改正：“斑马无法改变自己身上的条纹，也许私募投资者认为他们
可以做到，但我不这么认为。”
浑水是个命中率很高的“猎杀者”，在新东方之前，它发出的研究报告曾接连致使
东方纸业、绿诺科技、多元环球水务和中国高速传媒停牌或摘牌，而2011年针对嘉汉林
业的报告，让这家号称北半球最大的私人林业公司申请破产。
在浑水、香橼等做空公司的炮轰下，2011年有20家在美上市的中国公司被停牌或者
摘牌，自2010年底，SEC与美国上市公司会计监管委员会(PCAOB)合作，开始对中概股造
假问题进行调查，然而进展异常缓慢。SEC前主席玛丽·夏皮罗在回复美国国会议员的
信中表示，由于“包括中国在内的一些国家通过非正式形式(就像中国证监会曾经所为)
或法律、协议的形式透露这样一种态度：我们的这种要求被视为可能威胁主权或国家利
益的行为，”各大会计师事务所拒绝提供在中国业务的相关审计文件，调查因此进展缓
慢。
处在风暴眼中的俞敏洪，做的第一件事是安抚员工。7月18日，俞敏洪给新东方全
体员工发了封邮件，告诉他们公司没事，让大家放心，“尽管好好干活，这次风波对新
东方没有坏处只有好处，是与国际接轨一个必然经过的步骤。”
在公开场合他也并没有表现出慌乱。他没有取消预定的去伦敦的行程，仍然观看了
奥运会开幕式。他还在招待会上发表演讲，呼吁世界互相信任：“我们唯一的选择就是
大家团结起来，遵守共同规则，互相帮助，互相共荣发展。”
看似轻描淡写，其实新东方内部对这场风暴的警戒至少已提到了橙色级别。
在SEC与浑水双重打击下，股价蒸发已经过半。俞敏洪自述，7月17日当天他就想买
进公司股票，但被公司法律顾问劝阻了，说他现在买会引起怀疑，在法律上有风险。他
顶了四天，到第四天，实在忍不住，“除非美国有明确的法律证明我不能买，否则我一
定要买。”
得到律师可以购买股票的确认，7月20日，新东方宣布，董事会将在公开市场购买
新东方总计5000万美元的美国存托股票，并保证6个月内不会卖出。11月初，俞敏洪、
陈向东、周成刚、沙云龙等四位高管总共拿出了3300万美元买进新东方股票。陈向东回
忆，由于没有足够现金，他还借了一些钱；如果手头钱多，他会买进更多的股票。
浑水创始人布洛克认为新东方是不可能改变条纹的斑马
收到调查函后，新东方副总以上的高管、公司财务部、法务部、审计部与投资者关
系部进入了紧急状态，被要求放下一切工作，全面配合SEC的调查。为反击浑水报告，7
月20日，只用了半个小时，新东方就决定成立特别委员会。委员会由公司三位独立董事
李廷斌、李彦宏和杨壮博士组成，同时聘请美国盛信律师事务所作为独立律师，协助其
对浑水报告中所提到的一些指控进行独立评估，美国盛信律师事务所随后聘请了安永国
际会计公司和通商律师事务所协助调查。
新东方CFO谢东萤接受公开采访时透露，新东方为此投入的资金为数百万美元。在
经常代理中概股与SEC交涉事宜的蓝郡投资管理咨询有限公司董事李云辉看来，这样高
的花费创了一个纪录，之前他代理的一些中国企业应对SEC调查的案例，通常花费在几
十万美元。
SEC调查人员很快兵临北京。
长达两个半月的时间里，它给新东方做了一次彻底“体检”。FBI式调查下，新东
方几乎彻底“脱光”。调查员飞到北京若干次，将新东方历年来涉及股权的几千份合同
全部翻译成英文；拆走了高管的电脑硬盘，将其中文件全部拷出来。邮箱里的电子邮件
也全部打印出来，哪怕是已删除的邮件，也要用特殊的手段恢复，俞敏洪[微博]个人邮
箱里三万多封邮件，调查人员每封都看了。俞敏洪跟调查人员开玩笑，“我女朋友的信
你们可不能乱看。”
“所有材料堆起来，”他用手比了一下，“达到了两三米高。”
新东方9位高管都接受了调查人员询问，每次谈话至少三小时。除了SEC飞到北京若
干次，俞敏洪也去了几趟美国，SEC展开调查的另一种方式是频繁召开电话会议，双方
参加会议人员加起来有好几十号，会一开就是四五个小时。俞敏洪笑称，因为每天要接
受调查人员的询问，英语都进步了一大截。
虽然笑容始终没从脸上消失，但俞敏洪承认，这是新东方创业以来所遭遇的“生死
存亡”的困难。
俞敏洪踢中的，是马云[微博]2011年抛出的一块石头。
2011年支付宝[微博]事件后，VIE协议这层窗户纸就此捅破，众多凭借VIE结构在美
国上市的中概股，便出现在狩猎者准星之内。
“自从支付宝事件后，美国许多长线投资基金有了一条不成文的投资默契——市值
低于10亿美元的中概股不再持有。于是自2011年5月始，很多低市值中概股公司股价折
掉了近80%。赴美上市的中概股很少再有此前溢价发行的盛况，频频遭遇破发。”一位
要求匿名的在美上市公司CEO颇为愤怒地告诉《中国企业家》。他认为，这一切，都是
支付宝事件破坏了信任所致。俞敏洪也是受害者，“不管你出于什么目的调整了VIE,
SEC还是要调查你。”
俞敏洪对马云没有怨言，他觉得支付宝事件提醒了他：新东方的VIE结构也隐藏着
极大风险。
作为在美上市公司，新东方国内VIE实体是北京新东方教育技术有限公司。VIE调整
之前由包括俞敏洪、徐小平、王强等新东方创始人在内11位注册股东共同持有。俞敏洪
自述与其他10位股东关系现在很好，但内斗对他来说也并不陌生。2000年，俞和新东方
两位创业元老围绕新东方控制权展开过一次激烈争夺。俞敏洪最终胜出，徐、王等10位
股东均已不在新东方任职。
这十人仍是北京新东方教育技术有限公司的股东。这也就意味着，如果他们和俞敏
洪再次发生矛盾——虽然这种可能性很小——他们中的任何一位都有可能否认VIE结构
的存在，并能够要求其在北京新东方教育技术有限公司的权利。
俞敏洪意识到，卧榻之侧，睡着10个马云，这还了得。
更糟糕的是，倘若上述情况发生，俞一点办法也没有。李云辉认为，这种忧心并无
夸大之嫌，“因为VIE结构并没有明确受到国内法律保护，而主张权利的股东的股权是
有工商登记的，如果发生争执，新东方将面临很大的麻烦。
股权如此分散，还带来了一些琐碎却令人挠头的问题。每到年审，俞敏洪都郁闷非
常。例如换执照需要股东签字，而新东方11个股东很少有同时都在国内的，有人在非洲
，有人在南美，还有人干脆不知道隐居到哪里去了。经常电话打不通、Email收不到，
怎么都联系不上，结果就把换执照的时间给耽搁了，新东方还得反过来求政府，为了凑
齐这11个股东的签字，往往就得耗费整整半年时间。
“如果是我一个人，”俞敏洪说，“一分钟就搞定。”
让SEC盯上，总好过这样折腾。面对SEC还有理可循有口可辨，一旦有其他股东“翻
墙”，在现有中国法律框架下，俞就毫无招架之力了。
调整VIE结构，从俞敏洪角度看来，不仅势在必行，而且理直气壮。另外10位创始
人早已下了新东方的船，只有他老俞的利益还和新东方捆绑在一起。即使算经济账，他
也不会否认VIE结构存在。2011财年新东方净利润1.01亿美元，切断VIE理论上意味着他
能将新东方VIE实体利润悉数收入，但若他真的如此操作，新东方上市公司股票会立即
变得一钱不值，俞敏洪手中17.1%新东方股权原本市值数亿美元，也将随之蒸发。所以
哪怕仅从私人利益出发，他也不可能把新东方VIE结构和海外公司切开。把股权都集中
在自己一个人手中，是为了更好地保障股东的利益。而除了他，没有谁更适合扮演这个
角色。
由此推导，俞敏洪认为，排除潜在风险，是为投资者着想，而作为一个好人，绝不
会过河拆板。“凭我的人品，我永远不会说，”俞敏洪情不自禁地爆了句粗口，“我这
个东西(VIE)他X的跟你海外没关系！”
2010年嘉汉林业“猝死”，给了他很大触动。嘉汉林业异常漂亮的报表吸引了俞，
于是他投资了数十万美元，成为一个小股东。
这次经历给了他很大教训。此后俞敏洪再搞投资，基本上不看公司报表，更注重看
人品，要先结识公司的创业者，确认对方足够靠谱，他才会出手。投资嘉汉林业也让俞
敏洪的“好人逻辑”得到了加持：好人才能做大企业，不光要自己做好人，还得和好人
抱团。
在之前一次演讲中，俞敏洪曾列举了牛根生是个好人的几大论据：首先牛根生是个
孝子，“孝子能坏到哪儿去呢？”其次牛根生很讲义气，给员工分股票，建立老牛基金
搞公益，接济曾经排挤过自己的郑俊怀。
这与公众对牛的判断可能并不相符，但俞是基于对中国特殊商业环境的观察，对商
人境况有自己的理解。“不能要求企业家是圣人，”他如此评价王石的绯闻，“这段时
间，企业家个人隐私不断曝光，我觉得这就是好事，恰恰表明企业家有人情味，体现了
社会的现状，不能简单用道德去评判。”
在俞交际的企业家圈子里，“好人”也是抱团的。关键时刻，就像大学读书时他给
舍友留下的印象一样，他在企业家朋友中积累的信任资源也开始发挥作用。
遭遇浑水攻击第二天，朋友们主动约俞敏洪吃饭，他们直截了当地问：你在这里说
句实话，有没有造假。俞介绍了风波的前因后果，朋友开始买进新东方股票。第二天，
新东方股价迅速从10美元上涨到了15美元。俞敏洪认为，企业家买新东方股票，既不是
抄底，也不仅是朋友式的两肋插刀，互相看护对方的股票，在基于信任的朋友圈子里早
就是一种常态。
在新东方股价跌落到最低点，进场“救火”的不只有企业家，很多炒美股的中国人
都在买新东方股票，尤其是在新东方进修过的学生，他们有的已经在美国生活。有个学
生在信中告诉俞敏洪，新东方股票跌到12美元时，他把自己所有的两万美元都拿来出买
股票，股价上涨后卖出，一进一出赚了3万美元。 | g**********2
发帖数: 2408 | 4 新东方创建十几年，离职的员工为数不少，有人离开时满腹怨气，离开后依旧对新东方
骂声不断。但浑水发布报告后，陈向东自述，甚至连这些前员工都站出来维护新东方，
大家团结起来一起讨伐浑水。
按照东方的标准，遭遇风波时仍然有很多人雪中送炭，可以算是对俞个人品质的肯
定，不过，美国资本市场中的“好人”标准，与中国不同，要向对方讲清楚自己面临的
中国特色，即使以俞敏洪[微博]的口才，也是个大挑战。
“我一个人，一分钟就搞定”的想法，违背了美国资本市场的“分权”理念。
俞敏洪认为“收权”行动是为了股东利益，但SEC恰恰从相反方向来理解这个动作
。据李云辉分析，SEC更加害怕出现这样的情况：VIE股权由俞敏洪一人掌控后，是否切
断VIE与海外上市公司的联系，只取决于俞敏洪一人。在SEC看来，11个股东至少能够起
到互相制衡的作用。
制衡比人品更可靠。
SEC的担忧在他们此后的调查与处理中可见一斑。
独立律师与新东方几位高管谈话时，高管们都被转问到了新东方的决策机制——究
竟是俞敏洪一个人做决策，还是新东方多位高管在共同决策？为此，SEC还调阅新东方
系统内的邮件，试图了解新东方审批与决策体系。
新东方是一言堂吗？公司高管对此点坚决否认。陈向东接受独立律师三个小时询问
，“当时调查律师问我泡泡英语的加盟是怎样决策的，我告诉他这个决策不是某一个人
的决策，不是说俞敏洪的决策、也不是陈向东的决策，而是总裁办公会成员充分沟通之
后去征询泡泡少儿这个部门的领导意见，再多次沟通的结果。”
但自徐小平等一干老兄弟退出管理层后，确已无人具备挑战俞敏洪的权威，俞曾告
诉他的常务副总裁周成刚，“现在挑战我的人越来越少了，听到的话更多的是表扬和正
面的，甚至有吹捧的，而没有对我的思想、经营的理念、管理提出批评和挑战。”(请
见2008年第17期封面报道《俞敏洪 上市之悔》)
俞敏洪自述喜欢山头削平，一峰独峙的内部关系，因为没有利益冲突，“这符合我
的个性，我是一个不喜欢朋友之间有利益冲突的人。”
接受本刊采访前，俞敏洪写过一篇《罗马人的故事》的书评。“让我感到罗马人最
厉害的地方，就是他们忠于传统和规则远胜于忠于个人。”而在接受本刊采访时，我们
又聊到了罗马帝国，这次，俞敏洪强调的是硬币的另一面。
俞敏洪认为，企业和帝国很像，企业决不能讲民主，有5个老总同时做决定，那这
个企业就完蛋了。“一定是要由一个人最终说话算数，”俞敏洪说美国公司也一样，“
乔布斯想开谁就开谁，没有商量余地。”他觉得企业需要有一套体系来维持基本运营，
就像中国历朝各代都有一套文官体系，“但这个企业生死的关键，其实是在这个老板。
有的企业家变坏了，企业就跟着变坏了。有一些企业家，做着做着，把自己做进监狱里
了，企业就没了。”
民主或者权威，如果刻意寻找，分别都能找到光彩夺目的案例，只是SEC的目标，
本来就不是和俞老师探讨一个管理问题。
SEC对俞敏洪和其他新东方高管印象甚佳。在与调查人员的对话中，俞敏洪展示了
自己的个人魅力，这种魅力使他成为最受中国年轻人尊重的偶像之一。他的姿态诚恳而
透明，结束对话后，SEC调查人员告诉他和陈向东，对新东方几位背对背高管的谈话有
细节方面的差别，但没有大出入，这已经很难得。据俞敏洪转述，调查人员评价他和新
东方同事时，用了“可爱”这个词。
浑水让新东方市值蒸发过半，俞敏洪自己损失达数亿美元，但俞敏洪并未口出恶言
。他对浑水唯一的意见，是布洛克“最后为了赚钱乱来，他已不管目标公司本身好不好
了，因为美国市场对中国公司形成了一种不信任的情绪，所以浑水弄哪家公司，哪家公
司股票就会跌，他就能赚钱。”
俞的姿态，让SEC调查之初的敌意渐渐消解。接受《中国企业家》采访时，他否认
曾有退市打算，把美国股市比作情郎，而新东方以妇人自居，“我一心一意想嫁这个男
人，你说我还有什么问题？男人要不要我，是另外一回事。”
在俞敏洪看来，让SEC理解了新东方，并帮助其理解中国政策和中国人思维，是这
次调查最重要的收获。
在美国，制度是刚性的，越界就得受罚。但在中国，企业往往不得不行走在灰色地
带。以民营学校关闭后的清算为例，中国《教育法》规明确规定，学校一旦关闭，清算
顺序是先给员工付工资，退学生学费，还银行贷款，付掉各种各样必要的费用，再让投
资者把钱拿回去。剩下还有余款的话，政府拥有支配权；“实际上，在中国所出现所有
学校关门的事件中，政府从来没有说剩下的钱由政府进行支配，”俞敏洪说，“因为实
际案例操作中间，政府按照公司法正常操作，清退就清退了，政府也懒得管，一管就是
一个烂摊子。清算剩下的资金，基本上是由投资者自行处理。”
难道法律最终不执行吗？新东方究竟是学校还是公司？SEC方面对此很难理解，但
这种弹性就是新东方和俞敏洪面临的现状。俞敏洪花了很多口舌，才让美国人明白，新
东方为什么在美国就是单纯的培训公司，到了中国，就既是盈利的培训公司，又被划入
非盈利民办教育机构。
“美国人也替我们着急——明明可以弄得非常清晰，你们怎么就不弄呢？”他告诉
对方，“你跟我着急没用，因为这个也不是我们说了算的。”这意味着，在某些模糊地
带，问题不在可控范围内。VIE架构的产生就是一个新东方无能为力的问题。新东方是
一个什么样的公司，在很大程度上，不是由法律框定，而会面对许多难以预测的变化。
特别委员会三成员之一的北大国际(BiMBA)商学院院长杨壮博士做过一个统计：美
国上市中概股里，至今一共有100多家被摘牌。他向《中国企业家》记者指出，在残缺
的体制和经营环境中经营成功的公司到国外一定要出问题，“企业是国家的细胞，国家
政策弹性空间大，企业一定会有问题。”杨壮说，“很多在美国被做空、被摘牌的公司
，不仅仅是企业出了问题，其实是它们背负着制度缺陷的阴影。”
美国股市如果要接纳中国企业，要和中国企业合作，或许不得不暂时接受这样的现
实。SEC习惯了施瓦辛格这样硬梆梆的美国好汉，但现在他们不得不接受弹性十足的中
国好人，只要后者愿意努力经营自己的公司。
10月1日，新东方宣布，特别委员会已完成了独立调查。调查结果表明，“没有发
现任何重要证据支持”浑水的主要几项指控。
特别委员会称，收集的证据显示，新东方对其55家学校及其相关学习中心拥有所有
权。新东方与21家第三方进行的品牌“合作协议”是完全不同的商业安排，没有实质影
响，而且也已在公司财务报表中合适地体现出来。在税务问题上，特别委员会在独立调
查中没有发现任何明显证据支持浑水的上述指控。
俞敏洪绷了两个月的弦放松了几分，“这事儿90%解决了。”
“新东方把很多信息都完全向调查方公开了，这对于新东方以及中概股公司都是一
次宝贵经验。”杨壮博士指出。
为了消除美国投资人的不信任感，新东方也接受了SEC优化VIE结构的要求。相关法
律文件全部重新签署，文件中都追加了一条：“若新东方VIE结构出现不稳定因素，那
么新东方董事会与股东，有权力把新东方的VIE结构拿走。”俞敏洪同意了，“一旦有
事，SEC尽可把VIE结构拿走，只要这个人能让新东方继续发展。”
这一条款的出发点是将俞敏洪预设为可能作恶的人。而这记看似隐蔽的重拳，更多
的是威慑，难以产生杀伤力。
“SEC还是拿俞敏洪一点办法也没有， SEC要求新东方修改法律文件的做法只是给
自己一些心理安慰，向外界宣示，SEC作为美国股市的监管机构还是尽到了责任的。而
浑水报告中假想的那一幕仍可能成为现实：如果俞敏洪撕毁VIE结构，将资产转移到实
体中，那么美国投资者只能大眼瞪小眼，美国那边董事会阻止的速度绝对赶不上转移资
产的速度。”李云辉分析道。
这样一来，负有看护美国投资者利益之责的SEC最终进入了美国法律和制度也无能
为力的领域。中国法律不承认VIE结构，上市公司VIE协议在中国架构下虽有效，但在政
策限制性行业，可能并不符合法律要求。合同法中明确规定，凡违反法律、行政法规的
强制性规定的，属于无效。而此保证条款就像之前的VIE协议条款一样，在中国国内的
法律中不能对抗工商登记。“我实在想不出来，SEC有什么强制手段能拿回俞敏洪在国
内公司的股权。”李云辉说。
接受《中国企业家》采访时，俞敏洪表达了对美国企业成熟商业文化的向往，“如
果从长远来说，你的公司真好，能站得住，到美国去上市，一定是好事。”俞敏洪说，
他喜欢美国那种什么事情透明，什么东西都条理分明的状态。虽然表面上看起来很复杂
，但只要遵守必须的法律和制度，经营企业会变成一件相对简单的事情，会给企业家省
下很多时间和精力。“我至少不用天天请美国政府官员吃饭吧，我也不用担心，美国政
府官员你不请他吃饭，他在背后给你捣鬼。”他感慨。
当然，新东方在遵守美国资本市场规则方面也并非毫无瑕疵。2006年新东方在美国
上市之时，俞敏洪已很清楚“学校清算后，如果剩下还有余款的话，政府拥有支配权”
的规定，但他在上市文件里没有作出风险披露，这为今天的“信任”危机埋下了隐患。
而本次危机中，新东方也承认，信息公开披露方面尚有欠缺。陈向东承认“新东方
做的事都合法的，但缺少及时的信息公告，做这个事情第一时间就应该告知大家。就因
为新东方告知晚了，投资者才会怀疑新东方是否存在转移侵吞资产，或者侵吞股东利益
的担忧。”在浑水发布报告之后的两天，新东方没有做出正面回应，后来俞敏洪只是发
了几条微博，接受了一些采访，“如果新东方能及时地发布一个公告，那么公司市值就
不会缩水得那么厉害。”李云辉分析。
沉默是金，在中国传统文化中是一种美好品质，也是“好人”标准之一，但却是美
国投资者最不喜欢的应对方式。一嗨租车CEO章瑞平在美国生活了19年，在他看来，沉
默对于美国投资者来说是一种危险的信号，“因为他们不懂你的沉默究竟是默认，还是
其它的意思。”
今年9月，就在李开复[微博]与香橼隔空开战之时，美国有电视台财经节目希望能
仿效美国总统电视辩论，邀请浑水与香橼作为反方，中概股公司作为正方，就中概股频
频遭遇做空的事件展开一场辩论。接到邀请的浑水与香橼马上表示愿意参加，但庞大的
中概股队伍却陷入了集体沉默，没有人愿意正面交锋。
“这就像一场网球公开赛，对方已经上场等你，你不上场那就是默认自己输掉了这
场球。美国媒体提供了一个很好的交流平台，中概股公司完全可以去说清楚哪些问题是
存在的，哪些问题是做空机构搞错了。”章瑞平称根据他的经验，如果当时有中概股公
司去参加节目，或许第二天中概股股价会普涨10%。
对于制度与法律的信仰，不会容许SEC仅凭企业家人品就对公司的隐患大开绿灯。
更何况，SEC也面临着美国政府与国会要求调查中概股造假的压力，这种调查不会随着
SEC主席夏皮罗的卸任而终止。
最近，如前文所述，SEC指控全球“四大”会计师事务所(德勤、安永、毕马威、普
华永道)，以及大华会计师事务所中国业务违规。SEC指控这五家会计师事务所违反美国
《证券交易法》和《萨班斯-奥克斯利法》，拒绝对九家中国概念股公司会计欺诈的调
查中，提供审计底稿和其它相关材料，但暂未透露这九家公司的名字。美国驻华使馆商
务公使蔡瑞德12月5日接受媒体专访时表示，理解中国公司的信息保密意愿，但是，既
然在美国上市，就要遵守美国的法律。
章瑞平认为，中美两国政府也许会拿出一个解决方案，既保护国家的秘密，同时又
能满足SEC的要求。无论结局如何，SEC目的显然是不允许中国公司游离于美国法律和制
度之外，如果监管制度的鸿沟依然存在，像俞敏洪这样的“中国好人”，在SEC眼中将
一直被被预设为“坏人”。 | g**********2
发帖数: 2408 | 5 i美股讯）2012年12月15日，首届i美股中概高峰论坛在北京举行，本次论坛聚集了在美
上市的中国公司、准上市公司、以及美股中概投资产业链上的基金、私募、投行、研究
人员、事务所等众多人群，共同探讨这两年中国概念股做空潮大背景下如何“重寻中国
价值”。新东方总裁陈向东在论坛上发表“浑水事件给新东方公司治理的启示”的主题
演讲，以下为演讲全文：
首先要特别感谢i美股，因为我自己是i美股重视忠实读者，特别关注i美股，包括在新
东方这轮抗争中，i美股也给予了新东方很多帮助和支持。
某种意义上讲，这可能不只是新东方的事情，可能是整个中国的事情，当浑水事件出来
后，很多人都给俞敏洪打电话，给我们打电话：新东方一定要坚持住，你们新东方打官
司钱不够我们出，你们新东方赢了就是中国赢，上升到了比较高的高度。
今天的题目是“浑水做空对公司治理的启示”，我说这个题目好象是伪命题，因为浑水
就是浑水，它对新东方倒没对我们的公司治理起到多大的帮助或启发，但通过这个事件
我们可以做一个梳理，今天跟大家汇报四个部分：
第一部分是重大事件；第二部分是SEC为什么会质疑；三是浑水为什么会做空；四是对
公司治理的一次思考。
首先我们回顾一下整个事件，2012年7月11日，新东方公布了VIE股东的结构调整，2012
年7月13日，收到SEC针对公司VIE的调查通知，2012年7月17日公布2012财年4季度业绩
，宣布接到SEC调查通知。
当时公布业绩时我们内部讨论，究竟公布不公布SEC的调查，内部讨论之后说公布吧，
公布之后有风险，一旦公布了SEC的调查，加上当时还不知道浑水递交报告，当时我们
新东方内部觉得新东方没有问题，SEC调查了就应该让投资人知道，公布的结果就是当
天晚上新东方的股票跌了34%。
到了2012年7月18日，浑水发布报告攻击新东方，这时候新东方的股票再次跌了31%，两
天跌了70%多。那时候是非常恐怖的感受，我讲讲我的感受，晚上睡觉睡得很晚，就看
股票哗啦哗啦跌，也不好意思给俞敏洪打电话，怎么跌得这么厉害呢？我老婆看我晚上
不睡觉，问我怎么了，我说新东方的股票在跌，她说赶快买呀！我说跌到不行了，她说
赶快买，房子卖了也要买。
我的意思是，我们自己对新东方那么热爱，我们每天都那么辛苦地工作，那么早到公司
，和大家一块儿奋斗，突然股票跌了，我们自己觉得没变化，其实就是数字的变化，新
东方的家属起到了很重要的作用。很多朋友问，新东方的股票跌了，有问题吗？我说你
说有问题吗？陈向东有问题吗？我每天工作那么辛苦，俞敏洪有问题吗？很多朋友还是
信任我们的，凡是信任我们的这次都赚了很多钱，在9块、10块的时候大把大把的买。
我们注意到中间有个很好玩的现象，在这里揭个秘：SEC对新东方进行关注4月份就开始
了，4月份的时候发了一个邮件询问VIE的事情，但当时新东方没当回事，到了7月份的
时候又开始真正关注的时候我们发现，可能是需要我们来关注它。后来浑水和SEC之间
可能有互动，可能去举报，因此浑水选择的时机特别好，等到新东方公布季报说了SEC
的事情之后第二天才出报告，这样就对新东方形成打压，他做空就能成功了。
第五个重大事件，在浑水做空的第二天，新东方反驳浑水对公司加盟问题的攻击，并采
取进一步行动对浑水的报告进行质疑。
2012年7月20号，新东方宣布成立调查委员会，就浑水报告中几项错误指责进行调查，
同时宣布管理层个人回购公司股票，组织面向卖方分析师和大量投资人的电话会议，就
浑水报告的几项错误指责进行澄清。7月24日，美国投资人发起了对新东方和CEO、CFO
的集体诉讼。2012年9月30号，新东方公布独立调查委员会的调查结果，2012年10月12
号，新东方公布季报，并且公布SEC关于新东方VIE调查的结论性进展。
在重大事情的背后，今天新东方的股票价格已经回到了19块、20块，从9块钱已经百分
之百多的上涨了，因此很多人问，SEC为什么会质疑像新东方这样的公司？道理非常简
单，SEC质疑什么呢？SEC质疑的是新东方的VIE结构，大家说，SEC为什么会质疑？咱们
知道，先是支付宝事件，美国人可能担忧，VIE是不是有问题；另外，新东方在上市的
时候做的VIE并没有像新浪和百度那么严格。这两个事件加起来，再加上第三个事件—
—双威教育，一家小的教育公司，它突然就把它的VIE协议给撕毁了。大家知道，在美
国上市的12家教育公司中新东方市值是其他公司市值总和的两倍，当一家小市值的双威
教育出问题了，他们会想老大会不会有问题，老大要是撕毁协议怎么办？同时新东方目
前也是世界上最大的教育公司，因此SEC对新东方的关注就在情理当中。
新东方如何应对呢？我说过了，新东方其实有点儿迟钝，我们在4月份的时候SEC就给了
我们信函，当时我们觉得好象没什么事儿，真正到了后面才发现，好象SEC蛮重视我们
的。SEC做得还是非常人性化的，所以我们做了一件事儿，聘请了精通美国证券法律的
律师，他们很多成员在SEC工作过，因此他们既懂美国法律，又能和SEC对话；二是与
SEC保持积极沟通，新东方对其表示：任何时候你们想沟通，开电话会议，新东方都会
安排，我们全程配合。SEC看到有一家中国公司如此开放，如此愿意沟通，他们觉得还
是蛮震撼的；三是多角度证明新东方的VIE结构是很好的，我们重要的高管都是在境内
成立的外资控股的外资公司。
第二，投资者问什么，或者说，独立调查律师问的最后的问题是“新东方这个公司谁说
了算？”新东方是俞敏洪说了算？还是一个团队说了算？我们证明新东方目前的决策机
构是俞敏洪一个人说了不算，我们是上市公司有一个总裁办公会，重大决策都是从总裁
办公会拿出来，很多俞敏洪的提议都被我们否决了，所以我们是总裁办公会说了算，不
是俞敏洪说了算，这是SEC认可的重要原因，如果一家公司是俞敏洪说了算，如果俞敏
洪有一天走了，不玩了，把协议撕毁，那不就完蛋了吗？这次让独立律师调查我们相关
人，他问的问题就是，你们怎样证明，他问了我很多问题，遇到重大问题谁说了算，好
玩的是，很多事情问到一些具体事情的时候，新东方没有商量过，我们不商量，就是自
己做，新东方就是这种通透的文化，他们问任何问题，别人都说，这个事情是陈向东说
了算，这个事情又是谁负责的，发现好象和俞敏洪关系不大，他们就觉得这家公司治理
结构很好。
我们说，你看，新东方通过国内那么多学校，这些学校通过目前的关连交易，完全符合
中国法律，这也没问题。我是独立律师调查完之后最后一个接受调查的，调查时我说，
浑水就是浑水。新东方这么好的一家公司，它还折腾，浪费我们的时间，也浪费你们的
时间，最重要的是浪费了我们的时间，我们能够用这个时间做多少事情啊？最后独立律
师就和我们拥抱，说他没想到他在中国做调查，问到任何人都说新东方这个公司不会出
问题。我觉得这是对我们特别大的鼓舞和支持。
第三我想说一下浑水为什么做空，它的目的是什么？目的是想赚钱呗，它做新东方的时
候肯定是能赚钱的，它的创始人马迪.沃特的目标就是赚钱，大家一看就明白了，你要
明白他为什么质疑新东方，因为新东方大呀，以前他指责小喽罗赚不到什么钱，他要是
弄一下新东方就能赚到大钱。那新东方如何应对呢？
质疑一：教学点的加盟。
你们看，这是浑水的报告，浑水的报告90多页，他们的第一页第一条写的啥？写的是新
东方的加盟；第二页写的也是新东方的加盟，并且注明，新东方的CFO如此的傲慢，然
后就说，新东方绝对没有加盟，把录音也放上来了；第三页是和新东方CFO路易斯的对
话，质疑的重点是加盟问题，把它放到第一页是为了证明它的证据确凿。苍蝇不盯无缝
的蛋，缝就在于我们CFO路易斯，他基本在香港。而加盟这块业务是新东方子品牌“泡
泡”，泡泡品牌里有加盟的尝试性业务，这个业务路易斯不太了解，路易斯认为新东方
品牌是没加盟的，是新东方下属一个子品牌加盟的。浑水聘请了一个老外，老外打到我
们新东方内部，找到我们加盟业务的人，对我们加盟业务的人进行电话录音，上我们网
站看，于是他们截图，截图以后发布。
我想提醒大家注意，任何一个投资者如果看到了他的报告，一般都会相信的，因为人家
都抓住证据了，CFO说我们没加盟，但后来你发现网站上有加盟，因此他在90多页报告
中的前几页全部都是加盟问题，因此他就开始进行攻击。
从我们的想象，你说如果路易斯回答，在新东方品牌上没有加盟，在下面的泡泡业务中
全国有19个加盟店，满天星有两个，我们是尝试性的业务探索，它的收入只占到我们总
收入的千分之三，这样的话所有的问题都结束了，但就因为这千分之三的加盟最后导致
了投资者对我们的质疑，这是第一个。
第二，我们的应对当然很简单，我们搜集相关重要的合同，把它翻译成英文。那段时间
我们公司里相关部门的人每天晚上都住在办公室，SEC要什么材料就提供，独立律师要
什么材料就提供，人家看到新东方管理得非常严格，我们在加盟，在合作办班，合作办
学，合作办班之规范之严格超越想象，最后是没有问题的。
第二是它质疑我们的VIE架构问题，说新东方的VIE架构不规范，这是中国大环境的问题
，并且我们的回复和对SEC的回复一致，证明我们所有权的归属。更好玩的是，我们的
校长一夜醒来发现新东方是国有企业了，新东方什么时候成国有的了？这是非常好玩、
好笑的事情。浑水这个人对中国很了解，他就抓住这个大的架构来说。
第三是他质疑我们的税收问题，不知道从什么地方打通我们内部，从民政部门拿到一份
报告，显示新东方没有税收优惠。于是就让我们提供各种各样的取证，最后发现新东方
不仅仅纳税纳得好，我们还是纳税大户，在海淀是榜样，同时我们新东方是完全符合国
家政策的。
到此就做了一个收尾，对公司治理的启示在哪，通过这个事件还是有几个思考：
第一个思考，信息披露和沟通机制是要加强的。这次新东方引发了VIE结构的质疑是因
为出了支付宝事件，出了双威教育之外，我们把VIE的股东结构调整了，很多股东离开
了新东方，最后把股东变成了俞敏洪。变成俞敏洪之后，我们当时没有意识到要公布，
换句话说，是法务部门单独跟俞老师沟通并完成转化后，我们的律师事务所，或者说我
们的法务部门、财务部门，没有形成敏感性在第一时间披露。后来我想一想，还是应该
第一时间告知解释，等到别人发现和你自己主动沟通，这是两个不同的概念。
同时我想，如果你要在美国上市，因为美国是非常公平的地方，经过这些人的洗礼，中
概股在美国的表现慢慢地会和业绩更加相关，像浑水这样的公司在中国就无利可图，浑
水宣称是因为中国政府保护中国企业，这是无稽之谈。在美国上市有它自然的好处，对
新东方这样的企业而言，我们2007年时成为了哈佛案例，前段时间我到哈佛去参加一个
领导力课程，与美国投资人聊到新东方和哈佛案例的时候大家激动不已，说这就是中国
模式。因此我觉得，主动沟通是特别关键、特别重要的。这是第一，包括公司的内部沟
通。
二是关键部门的岗位职责要明确，上市之后你有投资部门、有法务部门、有公关部门、
有财务部门，还有外面对接的几大部门，这些部门之间怎样匹配，谁在中间承担责任，
这次我们做了一件事儿，这次浑水事件，我们明确，凡是与外相关的，连我，我也不当
组长，我们制定一个财务上的组长，杨志辉，让他来做牵头人，国内杨志辉，国外路易
斯，两个人全程配合，需要任何支持，需要负起责任，有人担当责任，有人在负责时就
能做得相对好一点。
三是应对的时效性要提升，去年11月份时我们做变更，2、3月份变更完毕，但披露不及
时，SEC4月份的时候就咨询了，但我们没有很重视。
四是我们的管理层要更加自信，就像新东方一样，你说它的股票跌不跌，好象与我们本
人没关系，反而对管理层有好处，好处就是你可以增发股权，成本还比较低，到最后还
是双赢的结局。总结一下就是四句话，做空时要：及时有利回应，符合监管规范，聘请
专业人士，遵循市场规则。
谢谢大家。 | g**********2
发帖数: 2408 | 6 俞敏洪给新东方人的一封信
亲爱的新东方全体老师员工：
首先祝大家新年愉快，万事如意！
2012年还有一天就要过去了，时间真的过得很快。尽管时光如飞，但一年时间365
天，总有些事情值得回忆，一个人的一生是由一年一年组成的， 每一年相当于我们人
生舞台上的一幕剧，把每一幕剧联系起来就成为我们一生的完整故事。在一年的时间里
，最重要的是要有主题、要有情节、要有值得回味的高潮。主题是这一年里人生的目标
，在这一年里我们应该干的最重要的事情。因为设定了一年里最重要的目标，人生就不
太会偏离方向，大方向对了，即使犯点儿小错误也没有关系。情节就是让生活和工作都
生动起来，生活和工作都不能刻板，需要我们不断地创造故事，比如积极工作比被动工
作更有故事，创新比守旧更有故事。人生很容易陷入单调状态，每天朝九晚五地上班下
班，生命的活力不断被消耗，我们需要不断让生活有新的内容，大到谈恋爱结婚，小到
看一本原来没有读过的书、听一首没有听过的歌。一年中我们总需要有一些高潮值得我
们记忆珍藏，也许是一次冒险的旅行，也许是一段难忘的交往，也许是克服困难之后的
愉悦，也许是和挫折进行斗争的勇气。
作为一个教育机构，新东方在2012年也有自己的主题、情节和故事高潮。那些数据
上的增加只是证明了新东方的存在和发展：我们的学生人数还在增加，教学点还在增加
，员工老师人数还在增加。但我们也清楚地看到，新东方在很多地方做得还远远不够好
：我们的成本费用一直在上升，我们的人工效益一直在下降，我们的客户满意度并没有
什么提升。这一方面说明了新东方在发展，一方面说明了新东方管理得不够好，甚至包
含着很大的危机。这需要我们在新的一年里不断努力、进步，让新东方更加健康发展。
在2012年，新东方也有一些值得回味的故事。在年初的时候，我们确定了新东方的核心
价值观“诚信负责、真情关爱、好学精进、志高行远”，这一核心价值观的确立，使新
东方有了行为准则和工作重点，尽管在现实中我们做得不够好，甚至有些行为还违反了
核心价值观，但毕竟我们有了明确的标准。很高兴现在员工的投诉，常常会说某件事违
反了“诚信负责”，某件事违反了“真情关爱”，这说明大家都希望核心价值观落到实
处。同时，为了体现“好学精进”的价值观，我们也要求新东方各学校和机构成立图书
室，方便员工和老师读书学习。现在，已经有很多新东方学校和机构有了图书室。更加
令人高兴的是新东方员工关爱基金终于启动，并且已经开始为困难员工提供了帮助；新
东方人的爱心在这件事情中得到了充分的体现，该基金已经收到了员工老师接近百万的
捐款，用自己的力所能及的力量帮助别人已经是新东方传统的美德。在新的一年，我们
会用新的制度和机制，确保新东方核心价值观的进一步落实，在每天的工作中落实，在
每一件事情中落实。
新东方另外一个值得提起的故事是新东方在7月份遭到美国SEC证监委调查和美国浑
水公司攻击的事情。自从新东方2006年在美国上市以来，我们一直致力于把新东方打造
成符合甚至超越国际标准的公司，新东方一直按照自己的标准，对股东“诚信负责”地
做事情。但在利益的驱动下，美国浑水公司置事实于不顾，对新东方进行了恶毒攻击，
说我们财务造假、教学点造假等等，使新东方股价下跌了60%以上。新东方对于这一行
为进行了及时反击，和美国证监委及调查委员会坦诚相见，通过4个月的努力，取得了
各方面的理解和谅解，新东方回到了正常发展的轨道上，我们的股价从9美元又回到了
20美元。这一胜利不仅仅是新东方的胜利，也是在美国上市的中国公司的胜利，因为这
一胜利证明了中国有好公司存在，未来美国股市还会向中国公司开放；同时，因为这一
胜利，也把像浑水这样不负责任的公司逼出了中国，使浑水不得不宣布，以后再也不和
中国公司交手。这是新东方今年最大的故事，也是新东方今年的高潮。经过这样的考验
，我们有理由相信，新东方未来一定能够做得更好。除了上面说的这些事情外，新东方
每一个学校和机构都有精彩的故事，也许你参与其中了，也许你是故事的主角。还有就
是新东方的“梦想之旅”、“相信未来”、“怒放的青春”等大型全国公益讲座，在
2012年使近60万的大中学生直接受惠。
2013年马上就要来临了，又是新的一年，又是365天。在新的一年里，你为自己设
计怎样精彩的故事呢？在2013年，新东方会有什么精彩的故事呢？在过去的两个星期里
，新东方的管理人员进行广泛深入的讨论，确定了2013年新东方的主题：在新东方核心
价值观“诚信负责、真情关爱、好学精进、志高行远”的指导下，坚决明确执行新东方
的核心战略，这一核心战略是：“以教学产品和教学质量为经营核心，创造客户价值，
实现新东方的可持续发展。”这句话意味着：1、新东方作为一家教育培训机构，教学
产品的先进和教学质量的优秀将永远是核心主题；2、在新的一年里，新东方最好的资
源（人力、物力）都会投入到确保教学产品的先进和教学质量的优秀上来；3、新东方
的考核机制将会以考核教学产品和教学质量为主体；4、新东方未来的重点将极大地转
向对于老师队伍的培养和管理，使老师们能够更加出色教学，通过口碑提升新东方品牌
；5、我们会根据客户的需求设计产品和教学，提升客户满意度和忠诚度。新东方客户
服务的核心是教学和教学产品，尽管硬件条件和其他方面的服务很重要，但是围绕客户
核心需求的服务才是重中之重，才能创造客户价值；6、可持续发展的核心是良好的业
务模式，是基于教学产品和教学质量上的自然增长，任何拔苗助长的行为，尤其是对于
学生不负责任的行为，都将被严厉禁止；7、可持续发展也包括了管理效益的增长，在
新的一年里，基于系统化和标准化，节约人力、物力的精细化管理将会是新东方未来管
理的重点；8、可持续发展也意味着新东方要长久坚持以上的理念。尽管可以用灵活的
手段、高科技工具和创新来抓住商机，但万变不离其宗，就是：“我们从本质上是一个
学校，我们永远要遵循办学的规律，把教学产品和教学质量放在我们工作的核心位置上
，把对学生的责任和关怀放在核心位置上。”可持续发展也意味着这一理念不会轻易改
变。
以上就是新东方2013年最重要的主题，围绕这一主题，新东方将进行一系列的改革
。我们会进一步改造新东方的管理结构、师资结构、人员构成结构；我们将不断优化人
力资源管理，让出色的人才得到更好的回报，同时通过机制淘汰和排除无能的人以及和
新东方文化氛围格格不入的人；我们将不断精简各种管理功能，厉行节约，防止新东方
官僚主义盛行。新东方的主要领导将会下到一线，通过深入调研，引领新东方的改革和
发展。2013年一定还会有新的故事发生，有些是可以预料的故事，有些可能是出乎意料
之外的故事，我们希望围绕以上的主题，新东方的每一个故事都应该精彩。对了，新东
方2013年还有一个精彩的主题，就是我们的20周年庆典。1993年我从北大出来，在中关
村的一间小破房子里成立了新东方，今天的新东方已经是蜚声海内外的著名教育培训机
构。20年走过来，多少甜酸苦辣都在心里。我们的很多老师和员工，已经追随了新东方
十年以上，对新东方满怀深情。全世界能够健康走20年的企业屈指可数。我们一路走来
，依然在蓬勃发展，我们应该为自己骄傲，我们更应该为未来新东方成为基业长青的伟
大企业而努力。2013年，我们将围绕20周年这一主题，开展大量的活动，其中最重要的
一项活动就是请新东方的很多老师员工到北京来，参加新东方20周年的庆典。新东方成
立的时间是1993年11月16日，在2013年的11月16日，希望你成为被邀请到北京来参加盛
典的一员。
时光如流水，在时光中我们不断成长！新东方一直弘扬个人成长的主题，一个人的
一生是不断成长的过程，一旦你停止成长，生命就会不再精彩，就会退步甚至腐败。我
曾经说过，一个人的一生就是让自己变得不断值钱的过程，而不断值钱就意味着自身的
不断进步。在一个市场化的社会里，每一个人都有自己的定价，如果你值钱了，你讨价
还价的机会就多，工作的机会就多，升迁的机会就多，让生命自由的机会也就增多。新
东方一直致力于鼓励老师员工自我奋斗，也愿意在你奋斗时助你一臂之力。但一个人真
正的成长，一定是来自于自身的正能量，而不是外在的推动。
就我个人而言，2012年是繁忙的一年，更多的时间花在了新东方的日常管理上，花
在了和浑水公司做斗争上，在繁忙中有的时候失去了方向，有的时候没有了成就感。但
总体来说，2012年我还是过得比较充实，我在全国各地为大中学生做了100多场讲座，
直接听讲座的学生达到50万左右；为全国各地的企业家、政府领导、中小学老师做了几
十场讲座；走访了新东方在全国各地的二十几所新东方学校，和老师员工进行了不错的
交流；认真和新东方骨干力量一起努力探讨，确定了新东方的核心价值观和核心战略；
带领新东方骨干力量，通过各种途径进行人文知识和管理知识的培训。在外部世界，我
继续作为全国政协委员参加两会和其他会议，尽力参政议政，提出建设性的意见（推动
异地高考我也参与其中讨论）；同时，我被当选为中国企业家俱乐部执行理事长和北京
大学企业家俱乐部理事长，为中国企业和政府的关系、中国企业家之间的合作和交流起
到了自己的作用；新东方和我也在一起努力，尽力多做公益事业，我们在汶川地震时期
捐款1000万元在德阳造的抗震学校，终于在今年开学；我们每年举办的“自强之星”活
动，今年依然资助了接近2000名大学生读书；在北大，我每年都和新东方资助的50位农
村大学生进行座谈，帮助他们更加自信、个性更加阳光。
在闲暇的时间里，我最喜欢的活动就是读书和徒步。2012年初，我给自己定了阅读
60本书的目标，到今天为止全部完成。今年读的最后一本书，是我的朋友朱永新写的《
我的阅读观》，他的一句话我非常欣赏：“一个人的精神发育史就是他的阅读史。”我
希望新东方的每一个人在新的一年里都认真读书，让自己的精神发育完整。我对新东方
人每年最低读书要求是20-30本。今年，我也带领新东方的不少团队进行了野外徒步，
在新东方的培训系列里，徒步已经变成了一项考验大家的必不可少的活动。今年，我最
值得纪念的徒步，是到敦煌瓜州带领北大企业家在沙漠中进行了以“玄奘之旅”为主题
的徒步，三天在沙漠中徒步一百公里，挑战了自己的体能和极限，为自己在2012年留下
了精彩的一笔。
让我们共同期待2013年，确定我们的主题，努力活出精彩的情节，留下精彩的高潮
和悠久的回忆，让我们的生命更加精彩，让我们共同努力使新东方更加精彩！
再次感谢大家为新东方付出的努力和对新东方的热爱！再次祝大家以及你们的家人
新年快乐，万事如意！ | g**********2
发帖数: 2408 | 7 新东方周成刚：中国留学将更加平民化
2000年出国留学的总数还不满四万，到了2011年出国留学的人数已经到了三十四万，估
计2012年会超过四十万。由此看来，每年中国出国留学的人数都是在以20％的速度在增
长，连续十几年保持不变。
在世界一些重要的留学目的国，如美国、英国、澳大利亚、加拿大和一些亚洲国家，中
国已经排名外国留学生人数的榜首。
周成刚老师
从过去的留学生构成上来看，公费留学生占到相当大的比重，而现在的留学生中，有95
％-98％都是自费留学，由此说明中国家庭经济实力和支付能力的增强。过去的留学生
，主要以硕士生和博士生为主体，而现在发展最迅猛的，是出国读本科和高中的留学生
，留学生已经呈现出年轻化。另外一个明显的特征是留学国家的选择，之前留学目的国
主要集中在美国和英国，去其他国家留学的相对较少，现在去到澳大利亚、加拿大和欧
洲、亚洲等国留学的同学越来越多，留学的地缘性也正逐渐扩大。
主持人：
周成刚老师，非常欢迎您到来，感谢您接受我的采访。
周成刚：
非常开心。
主持人：
新东方可以算是中国的教育市场、留学市场的一个风向标，您在这个行业里面已经工作
了13年了，能不能跟我们简单的说说在过去的一两年当中您观察到的让您非常印象深刻
的出国留学市场的新的趋势。
周成刚：
确实是。我是2000年从英国回到中国来创业，在2000年我回国的那一年，中国出国的留
学生总数还不满四万左右，可是到了去年2011年已经达到了34万。那么今年，2012年的
年底还没有到，估计会超过40万。所以每年都是呈百分之二十几的速度在成长，连续十
几年保持不变。更有意思的是，在世界各地的一些重要的留学目的国。比如说，美国、
英国、澳大利亚、加拿大这些国家，包括亚洲的一些国家，外国留学生人数最多的国家
，中国都是排名第一。
主持人：
和您刚刚回国时候创建比如说新东方上海学校的时候相比的话，现在的留学生在他们的
人员构成上面，去向、目的地、目的国家和目的学校方面、学历层次方面有一些什么样
的变化呢?
周成刚：
我觉得变化有几个还是比较明显的。比如说第一个变化就是：过去留学的可能是公费要
占到相当的一部分，那么首先现在的出国留学我个人认为留学生当中95%到98%都是自费
留学生，说明大家的支付能力和经济实力的一种增强。第二个我觉得比较明显的就是：
留学生过去是以硕士生和博士生为主体。今天，硕士生和博士生当中的留学人员也很多
，但是，发展最迅猛的是出国读本科和高中生的同学越来越多。那么从这个意义上讲，
更多的是年轻化。第三个我觉得比较明显的一个特征，就是过去的留学，可能会以比如
说英国、美国这么几个国家特别为主导。到其他地方去留学的相对比较少。现在比如说
，不仅是英国、美国、澳大利亚、加拿大，还有到欧洲的许多国家，还包括德国、包括
法国、包括荷兰，包括亚洲地区的日本、韩国、新加坡等等，甚至马来西亚、菲律宾这
些国家。那么从这个意义上来讲，它的地缘性进一步的扩大了。
主持人：
新东方可以说是万千中国青年人在走出去之前，做一个语言方面、知识方面储备的一个
大本营，您自己也是记者出身，我相信对年轻人一些心态的一些变化，在过去十几年当
中应该有非常深刻的观察，能不能跟我们分享一下，比方说比起2000年出国的那些年轻
人，现在的年轻人在想些什么?
周成刚：
我觉得是有明显的差异的。我自己就是2000年前的留学生。我个人认为我自己当时出去
还是相对比较盲目的，未来我能干什么，我想干什么。但是背后有一个隐隐的目的，就
是我出去之后能不能就留在西方这个社会里面。我经常把2000年做一个分水岭。就是说
，2000年之前出去的留学生更加希望的是留在国外，那时候就觉得留在国外就特别牛，
特别了不起。你看，拿到了国外的绿卡。现在，拿到一个绿卡对中国人来说已经没有什
么特别的吸引力了。
主持人：
现在还有没有留学生出去了就不想再回来了呢?
周成刚：
现在不想回来的留学生越来越少。据不完全的统计，去年回来的留学生据说已经达到了
70%。
主持人：
中国学生大批的走出去，可能我现在能想到就是说如果说有负面的效果的话，可能又有
两重。先说国外的，现在很多国家我们看到很多中国学生扎堆，以至于有些父母可能要
回避这样的学校，因为觉得送出去了，又送到一个中国人的圈子里去。这样的情况您怎
么理解?
周成刚：
会有，我也注意到。说出来可能你都不敢相信，在哈佛大学，比如说一些学习数理化尤
其是化学的一些，可能百分之六七十都是我们中国的同学在那边学习，读博士的。
主持人：
可是会不会到有一个临界点，到了那个点的时候，中国人和国外的学校都觉得，好了，
中国人实在太多了，我们不能再更多的接受中国学生了。
周成刚：
我觉得就是说好就好在无论是美国还是世界各国的很多一些发达国家，他们的大学会比
较多。但是为什么现在中国学生相对扎堆一点，就是说，他们总喜欢走在前多少名的学
校里面。一到美国，能不能进前50?好像过了前50就不行。其实美国有三四千所大学，
大学很多。所以说我觉得这些名校它本身有一个外国留学生的比例。他一般不会过分的
让你超越这个比例。所以说我会觉得随着中国的同学到国外去留学越来越多，他的竞争
会变得越来越激烈，就是说，本来都要扎堆在前50的学校，而最后他会进入前100的学
校，最后慢慢进入前200的学校。这种现象我觉得现在慢慢的已经在发生了。
主持人：
刚刚提到的第二个问题可能有点负面效应，是海归们从国外学成的孩子们，可能在面对
就业市场的时候发现他们遇到越来越多的冷面孔了。是这样吗?
周成刚：
对，一点没错!我相信随着留学越来越常态化，留学生的身架子也越来越放下去，然后
呢对起薪的企求也会越来越低，也越来越务实。其实我一直说的有一点，找工作它只是
职业发展台阶的第一步，因为一个真正的职业发展他比拼的不是冲刺，留学回来拿一份
高薪一辈子就享福了，你即便拿了高薪，如果你做不出贡献你最后还是会被辞退。所以
说他比拼的不是一个冲刺，他比拼但是一种长跑是，他比拼的是加速度和他的后劲儿。
所以说我觉得在正常情况之下，有一些海外经历的我觉得他们可能后劲儿更足。
主持人：
能打听一下吗?比如您自己的孩子，您会给他设计或者说前瞻一条什么样的道路?
周成刚：
我是一个留学生我现在自己的孩子也已经是一个留学生了正在美国留学，他也是我一直
在设定，他到底是要不要在中国读大学还是要到美国去读大学，最终我们还是选择了到
美国去读大学。这也是我对两种教育制度比较之后一种选择。我始终觉得失去中国的根
基的话，可能你就完全成为了一个外国人成了一个香蕉人。就是一个黄皮肤白型的香蕉
人。但是说如果你纯粹是中国的话可能你失去的是一个世界大舞台。所以说这两者结合
起来可能会更好一些。
主持人：
是不是可以这样理解，您认为读到比方说中国的初中或者高中，基本上中国心就已经有
了?
周成刚：
对!中国心就已经有了而且对中国的文化也已经了解了。
主持人：
我们观察到这一两年，中国有一轮新的移民潮，而且移民出去的恰恰是在中国生意做的
不错，或者是有相当大的资产的一群成功人士。这个在您看来这是不是对中国的前途感
到比较迷茫，甚至不那么有信心的一种表现呢?
周成刚：
当然我相信，他们好多人出去有很多不同的理由的。比如说像我自己也是一个移民，我
虽然没有加入国外的国籍，但是我觉得可能有一个国外的绿卡他可能工作起来特别的方
便。当然我也不否认，有一些人出去是觉得是不是这个国家不是那么安全，要寻求一个
更安全更有保障的。我甚至不否认有一些人出去可能是把资产转移啊，把钱转移啊甚至
包括洗钱的一种行为我觉得都是有可能的。
主持人：
我相信您也见到过一些富二代和官二代的一些孩子出国。这样的孩子在和一些大部分比
如通过上新东方的学校考英文出去的孩子他们有什么不一样吗?
周成刚：
除了真正的移民已以外，其实真正的留学不管是官二代、富二代还是普通的老百姓他都
是要参加外语考试的。外语考试是进入外国大学的一个基本门槛，但是如果是移民的话
就不需要这些东西，移民可以随着父母或者独立的移民就可以出去，甚至商业的投资移
民就可以出去，从这个意义上讲家里有钱基本上就可以出去。
主持人：
最后一个非常快的问题，如果您前瞻一下未来五到十年中国留学生最新的趋势会是什么
样?
周成刚：
我觉得在未来5年左右，中国的留学还会继续保持着一种特别高涨的趋势，而且留学会
变得更加的平民化和常态化，从中国的东南沿海地区向中国的中西部地区发展这个我们
已经感受到了。而且他的选择会变得无比的多元化而且更加的理性化、更加的规律性。
变成工作当中、事业当中的一个重要选择。
主持人：
好的非常的感谢您! | g**********2
发帖数: 2408 | 8 摩根大通减持新东方 占股比例降至3.7%
摩根大通减持新东方 占股比例降至3.7%
imeigu.com 2013-01-11 23:56:31 来源： i美股
（i美股讯）北京时间1月11日，根据新东方1月11日向SEC递交的SC 13G/A文件显示，机
构投资者摩根大通（JPMorgan Chase & Co. ）持有新东方普通股 6,007,297 股，占股
比例降至3.7% 。
根据新东方2月3日向SEC递交的SC 13G/A文件显示，机构投资者摩根大通（JPMorgan
Chase & Co. ）持有新东方普通股8,726,556股，占比5.5%。
据新东方2011年10月14日向SEC递交的20-F文件显示，截至2011年8月31日，摩根大通持
有新东方普通股10,079,696股，占比6.5%。据纳斯达克官网信息显示，截至2011年9月
30日，摩根大通是新东方的第三大机构投资者，位列BAILLIE GIFFORD & CO、FMR LLC
之后，持有新东方普通股9,161,332股，占比5.9%，较上一报告日减持20.92%。 | b*****p
发帖数: 9649 | 9 well, well, well, the meat is back to the table. haha. | f****r
发帖数: 5118 | | | | g**********2
发帖数: 2408 | | m********m
发帖数: 99 | 12 I think the recent weakness on EDU stock price is mainly due to the
collateral damage caused by poor report from Apollo group, which drag the
whole sector down. But people need to realize and differentiate the stark
dichotomy between US and China education markets: US educational market is
mainly supported by government student loan and the Chinese one is supported
by personal income and this kind of activity is being viewed as long term
investment. Long EDU!
【在 g**********2 的大作中提到】
: 根据坑王的最新指示，我们想做一些尝试。我们想将所有关于一个股票，或一类股票的
: 的信息贴在一起。
: 要求：
: 1. 转载或自己的分析都可以。
: 2. 不仅欢迎正面的信息或分析，更欢迎负面的信息和分析
: 3. 最好都是干货，减少没有营养的口号贴
: 好处：
: 1. 方便大家查询特定股票。
: 2. 方便大家分析总结。
: 3.将来也欢迎我们整理精华区。
| c*****v
发帖数: 839 | 13 没几天就ER了， ＥＲ以后啥目标价？
supported
【在 m********m 的大作中提到】
: I think the recent weakness on EDU stock price is mainly due to the
: collateral damage caused by poor report from Apollo group, which drag the
: whole sector down. But people need to realize and differentiate the stark
: dichotomy between US and China education markets: US educational market is
: mainly supported by government student loan and the Chinese one is supported
: by personal income and this kind of activity is being viewed as long term
: investment. Long EDU!
| m********m
发帖数: 99 | 14 Here are my two cents on ER:
Scenario 1: Big miss (> 5 cent/share from consensus estimate), stock price
will heads to $15 or lower;Possibility (< 5%)
Scenario 2: Miss (<5 cent/share from consensus estimate), stock price will
stabilize and range bound around $15 to $18;Possibility (~ 30%)
Scenario 3: Meet or just beat (<5 cent/share from consensus estimate),
stock price will go up and stabilize round $18 to $22;Possibility (~ 40%)
Scenario 4: Nice beat (>5 cent/share from consensus estimate), stock price
will go up to $22 or higher;Possibility (~ 25%)
I think there are two things we need to keep in mind when we price EDU: 1.
EDU's Chinese factor, which means it's being discounted compared to its US
counterpart in terms of PE ratios, etc. 2. Any other new revenue source in
the pipeline, which is an indicator of potential future growth. If I'm the
EDU board, I'll announce at this ER conference call to initiate share
buyback and/or an annual dividend of 2% to put a floor on the share price.
In summary, as a former student of Yu Minhong, I have confidence in EDU and
I believe it will return nicely in the next 5 years.
(Disclosure: It only represents my personal opinion and I have a long
position on EDU)
【在 c*****v 的大作中提到】
: 没几天就ER了， ＥＲ以后啥目标价？
:
: supported
| g**********2
发帖数: 2408 | 15 这一次季报其实没那么重要，关键是对下一季度的展望。
新东方正在动用提价权。其实我相信停止扩张，提价，利润应该会有很大的起色。
当然，屁股决定脑袋。
我有80%的edu，和20%的goog | h***o
发帖数: 2321 | 16 貌似这个季度比较weak吧
will
1.
【在 m********m 的大作中提到】
: Here are my two cents on ER:
: Scenario 1: Big miss (> 5 cent/share from consensus estimate), stock price
: will heads to $15 or lower;Possibility (< 5%)
: Scenario 2: Miss (<5 cent/share from consensus estimate), stock price will
: stabilize and range bound around $15 to $18;Possibility (~ 30%)
: Scenario 3: Meet or just beat (<5 cent/share from consensus estimate),
: stock price will go up and stabilize round $18 to $22;Possibility (~ 40%)
: Scenario 4: Nice beat (>5 cent/share from consensus estimate), stock price
: will go up to $22 or higher;Possibility (~ 25%)
: I think there are two things we need to keep in mind when we price EDU: 1.
| m********m
发帖数: 99 | 17 It depends. I feel the analysts have discounted the weak results in their
estimates, right?
【在 h***o 的大作中提到】
: 貌似这个季度比较weak吧
:
: will
: 1.
| g**********2
发帖数: 2408 | 18 我记得不是太清楚了，好像cfo说已经开始提价了，所以来点小惊喜也不是不可能的。 | c*****v
发帖数: 839 | 19 啥时说提价的。
【在 g**********2 的大作中提到】
: 我记得不是太清楚了，好像cfo说已经开始提价了，所以来点小惊喜也不是不可能的。
| g**********2
发帖数: 2408 | | | | x***n
发帖数: 2658 | | b*******3
发帖数: 8135 | | m********7
发帖数: 841 | 23 晒一张图，当年老俞给我的题字。
股票就是赌博，我就赌它了。相信俞校长。我要一直死死的拿着它。
新东方给我的人生带来的收益远远大于我现在的新东方股票投资。股票赔了我也认了。
另外我不看好本次季报，但是我也还是要HOLD住。
去年7月到现在，我还一股都没有卖过。
【在 b*******3 的大作中提到】
: 新东方没有被驱逐，不代表新东方没有问题。
| d********2
发帖数: 1042 | 24 support
中概要是有踏实的就只有EDU了
坚决long | g**********2
发帖数: 2408 | | m********m
发帖数: 99 | 26 祝大家好运！Long EDU!
【在 g**********2 的大作中提到】
: 明早ER，诸君保重。
| g**********2
发帖数: 2408 | 27 这个季度数据不好。部分原因是由于近期扩张太快，Q2是全年的淡季.
下一季度应该有起色.
继续长期持有.
New Oriental Announces Results for the Second Fiscal Quarter Ended November
30, 2012
BEIJING, Jan. 29, 2013 /PRNewswire/ -- New Oriental Education and Technology
Group Inc. (the "Company" or "New Oriental") (NYSE: EDU), the largest
provider of private educational services in China, today announced its
unaudited financial results for the fiscal quarter ended November 30, 2012,
which is the second quarter of New Oriental's fiscal year 2013.
Highlights for the Second Fiscal Quarter Ended November 30, 2012
Total net revenues increased by 30.4% year-over-year to US$165.9 million
from US$127.2 million in the same period of the prior fiscal year.
Loss from operations was US$26.9 million, compared to a loss of US$3.2
million in the same period of the prior fiscal year.
Non-GAAP loss from operations, which excludes share-based compensation
expenses, was US$20.1 million, compared to non-GAAP income from operations
of US$1.0 million in the same period of the prior fiscal year.
Net loss attributable to New Oriental was US$15.8 million, compared to net
income attributable to New Oriental of US$3.3 million in the same period of
the prior fiscal year.
Non-GAAP net loss attributable to New Oriental, which excludes share-based
compensation expenses, was US$9.0 million, compared to non-GAAP net income
attributable to New Oriental of US$7.5 million in the same period of the
prior fiscal year.
Basic and diluted net loss attributable to New Oriental per ADS were US$0.10
and US$0.10, respectively. Non-GAAP basic and diluted net loss per ADS,
which excludes share-based compensation expenses, were US$0.06 and US$0.06,
respectively. Each ADS represents one common share of the Company.
Total student enrollments in academic subjects tutoring and test preparation
courses increased by 7.2% year-over-year to approximately 505,500 from
approximately 471,600 in the same period of the prior fiscal year.
The total number of schools and learning centers increased to 744 in the
quarter ended November 30, 2012, up from 726 in the previous quarter. New
Oriental added a net of 18 schools and learning centers in the quarter. | j*****h
发帖数: 3292 | 28 好贴，看晚了
今天建了仓，才开始看完1,建仓是因为NTES，SOHU都要被CALL走了，找替代品
一点想法
陈向东很2，水平一般般，人品也差
EDU的律师更2，也说明EDU平时不愿意在这些旁支多花钱
最后找SEC 出来做的诉棍们是应该的，早找他们做顾问就好了，公司的规模在这，不应
该介意小钱了
CC 上必须要说SEC有调查询问，陈向东说内部想来想去要不要说，啥意思木
早找了律师的话，可以在大跌的那天申请停牌，在这期间等VIE 和其他查证清楚，一复
牌直接搞死做空的；但从管理层里可以看出，管理层很贪，也明白这是一个个人发财的
机会，内部及通知好友做多，死的是一帮2B木鸡了的小散
【在 g**********2 的大作中提到】
: 2012年12月15日第一届i美股中概高峰论坛在北京举行。在过去这一年，中国在美国上
: 市的公司仍然经历着质疑和澄清、做空和反做空，被摘牌和主动私有化一系列事件的冲
: 击。过去一年里，在美国上市的中国概念股市值大概蒸发了一千亿美元，有一大批优秀
: 的中国公司面临营业的地点和上市的地点分离，产品服务的用户和它的投资者分离，我
: 们如何应对这个问题呢？今天的论坛将给您解析，搜狐财经为您全程直播。
: 以下是部分直播实录：
: 陈向东（新东方执行总裁陈向东先生）：
: 首先要特别感谢i美股，因为我自己是i美股重视忠实读者，特别关注i美股，包括
: 在新东方这轮抗争中，i美股也起到了很多对新东方得帮助和支持。
: 某种意义上讲，这可能不只是新东方的事情，可能是整个中国的事情，当浑水事件
| g**********2
发帖数: 2408 | 29 T.H.Capital给予新东方买入评级 目标价20美元
imeigu.com 2013-01-30 10:01:08 来源： 新浪科技 原文链接
新浪科技讯 北京时间1月30日上午消息，美国投资公司T.H.Capital周二发布研究报告
，将新东方票(NYSE:EDU)股票评级维持在“买入”(Buy)不变，目标价20美元。
以下是报告内容摘要：
最坏情况可能已结束；随后三个财季业绩可能变好；维持“买入”评级
新东方发布了2013财年第二季度财报，报告显示营收略低于分析师平均预期，盈利远低
于预期。 我们认为，新东方业绩表现疲弱的主要问题在于，重组现有教学中心带来了
额外的支出，如关闭一些表现不佳的教学中心等。新东方的第三财季业绩展望也低于分
析师平均预期，主要由于除了重组支出以外，该公司还面临冬季课程学员登记表现疲弱
的困境。
就目前而言，我们认为大多数重大的负面因素都已经终结，第二财季可能是新东方业绩
表现最差的一个财季。我们认为，接下来的三个财季新东方业绩应会变好，原因是该公
司正在执行其战略来提高利用率和控制成本。除非遭到任何破坏，否则我们认为作为市
场领导者的新东方能得益于课外辅导服务的高需求。因此，我们将新东方的股票评级维
持在“买入”不变。
第二财季重大的利润下滑可能已是最坏情况：我们认为，新东方第二财季的主要问题是
利润令人失望。虽然1.659亿美元的净营收略低于华尔街分析师平均预期的1.665亿美元
和我们预期的1.686亿美元，但利润则大幅下滑。新东方第二财季销售、总务和行政支
出在净营收中所占比例为67.6%，每股亏损为0.10美元，远不及华尔街分析师平均预期
的每股亏损0.04美元和我们预期的每股亏损0.06美元。
我们认为，新东方面临的主要负面因素报告：1)重组教学中心会带来额外支出，如离职
金等；2)利用率全面较低，仅为不到25%，这是新东方以往迅速扩张的结果。但是，该
公司正在执行其战略，具体措施是：a)控制新开教学中心的数量；新东方仅新开了19家
教学中心和学校，去年同期为39家；b)裁减了约1500名表现不佳的教师。我们认为，新
东方未来几个财季中可能继续采取控制成本和支出的措施，这对公司利润来说是个正面
因素。因此，表现疲弱的财务业绩可能已经见底。
更好的季节性因素和预算控制措施可能促使新东方在随后三个财季中复苏：我们认为，
新东方随后三个财季的业绩可能远好于第二财季，这家公司至少拥有四个正面因素：1)
该公司在这个季度中裁减了1500名员工，未来两个季度中还将裁减1000到1500名员工，
这可能有利于公司利润；2)有限的扩张速度和重点关注提高现有教学中心的利用率。据
管理层称，新东方第三财季教学中心的利用率可能从第二财季的不到25%提高至40%到45
%，第四财季提高至60%；3)未来三个财季中的季节性因素好于第三财季；4)计划再关闭
15到20家表现不佳的教学中心。有鉴于此，我们认为新东方可能在未来三个财季中逐步
复苏。
第三财季业绩展望疲弱，原因是在一线城市中减速，且中国农历新年到来时间较晚：在
一线城市中减速仍是个问题，而较晚的中国农历新年也让管理层难以提供更好的业绩展
望，原因是冬季课程登记表现的能见度较低。基于我们在1月23日以前对在线课程的追
踪，预订已满和已经开始的冬季课程在课程总数中所占比例仅为35%。在北京、上海、
广州和武汉等城市中的4700个可用课程中，约3000个仍处于登记过程中。这些城市是新
东方主要的营收来源，因此管理层提供的第三财季业绩展望略低于预期，仅为2.124亿
美元到2.209亿美元(同比增长25%到30%)，其中值为2.1665亿美元，不及分析师平均预
期的2.1828亿美元。
调整业绩预期：我们预计第三财季新东方营收为2.182亿美元，高于我们此前预期的2.
175亿美元；每股收益为0.13美元，低于此前预期的0.14美元。2013财年营收预期为9.
598亿美元，低于此前预期的9.727亿美元；每股收益为0.79美元，此前预期为0.86美元
。2014财年营收预期为12.007亿美元，低于此前预期的12.190亿美元；每股收益为1.00
美元，低于此前预期的1.14美元。
维持买入评级和目标价
我们认为，负面因素已终结，第二财季业绩可能是最差的，随后三个财季将会变好。由
于新东方正在执行正确的战略，放慢扩张速度和提高现有教学中心的利用率，因此我们
相信该公司能逐步复苏。基于我们对新东方2013财年每股收益(不按照美国通用会计准
则)为0.95美元的预期和19倍的市盈率，再加每股2.20美元的现金，我们将其目标价定
为20美元。
目标价风险
1)监管政策变动；2)失去老师和教学质量；3)分部的管理；4)激进扩张带来的烧钱；5)
中国课外辅导市场竞争状况增强；6)与华尔街沟通经验不足。(唐风) | g**********2
发帖数: 2408 | 30 “基于我们对新东方2013财年每股收益(不按照美国通用会计准
则)为0.95美元的预期和19倍的市盈率，再加每股2.20美元的现金，我们将其目标价定
为20美元”
这里有个错误，新东方的现金是5块。所以按照这个公式算，target price 应该是
23块。 | | | g**********2
发帖数: 2408 | 31 Question-and-Answer Session
Operator
Thank you. Ladies and gentlemen, we will now begin the question-and-answer
session. (Operator Instructions) Your first question now comes from the line
of Philip Wan from Morgan Stanley. Please ask your question.
Philip Wan - Morgan Stanley
Hi, Louis and Sisi, thanks for taking my question. My question is about your
overseas business, as you mentioned you are seeing intensifying competition
, could you elaborate a little bit more on where do you see tougher
competition in large class format or smaller class or one-on-one format? And
if it’s more difficult to compete in one-on-one or due to other reasons
and if that’s the reason, can New Oriental sustain the pricing power given
a more competitive environment? Thank you.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Thank you, Philip. Good questions. The competition overseas test prep is not
in the large classes, it’s really in the small and one-on-one classes. And
as you have known us for years and many of you know, some of our own
teachers have left New Oriental to start competing schools. If the barriers
entry are lower when you do small classes and one-on-one, some of our
teachers as they takeaway just five students, it pays their whole salary. So
, you can imagine that there is a lot of good teachers who are starting
their own business in the one-on-one and small class, where brand is not as
big a factor. In the large class, we still obviously dominate. So, that’s
where the competition is coming from.
The second leg of competition, where middle and high schools throughout
China have setup affiliate programs with international schools. So, they are
actually getting paid to send their public school students to those other
schools. They are getting paid by those schools of their profit share. And
so that is also hurting New Oriental’s business, because as the public
schools realized that more and more the students want to go to college
internationally or graduate school, they are offering international classes
on weekends and evenings in competition with New Oriental to affiliated
programs. And they are obviously encouraging their students to go to their
schools. So, those two areas of competition have put a damper on our
overseas customer business. Having said that we have seen a very strong
bounce back in this third quarter, so enrollments as I said, up to the end
of last week were up 15% and cash revenue up 37% for the first, almost two
months of this quarter. So, I think the margin remains healthy. Also Philip
remember that the overseas test prep business as the number of students
leaving China has slowed. I think last year 390,000 or so according to
Ministry left China, that’s only 15% growth whereas in prior years, number
of students leaving China, it was over 20%. So, I think the market overall
has slowed a little bit the growth rate. And so I think those are the
primary challenges we face in the overseas test prep business.
Philip Wan - Morgan Stanley
Also do you expect New Oriental to sustain the pricing power as we have seen
has a couple of years? And do you have any specific strategy if you
overcome the other two increasing competition that you just mentioned?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Yeah, I think we will sustain the pricing power that we have enjoyed for the
last year 10, 15 years. And I think what we will do is that we will
continue to do what we have been doing, which is to distance ourselves and
become a more premium product. So, in the one-on-one and one-to-five space,
we’ll continue to raise prices and we actually hope that some of those
students have actually picked the large class offering. Many students, their
parents will not sacrifice in this area. So, they will always pick New
Oriental as the best brand provider. So, if we continue to raise prices we
expect some students to actually switch to the large classes. In addition
for some of our best teachers, we are raising salaries Philip to keep them
from trying to spin off on their own and compete against us. So, I think is
that we are working on that, also we are working to increase utilization in
the overseas test prep centers either one-on-one in the small class to
improve profitability. So, doing all that at the same time, I am not so
worried about the overseas test prep business like I said it’s our bread
and butter and it will continue to grow. The market remains quite healthy.
And the overseas study consulting business is booming with revenue growth
between 60% to 80% year-over-year. So, I think we are well positioned here.
Philip Wan - Morgan Stanley
Thanks Louis.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Yeah.
Operator
Thank you. Your next question comes from the line of Jeff Meuler from Baird.
Please ask your question.
Jeff Meuler - Baird
Yeah, thank you. I guess Louis, could you just talk a little bit more about
what you are doing specifically in Beijing and Shanghai in terms of a
turnaround plan. And I know that you have a new management in place and some
of the recent trends have been more encouraging. But as you talk about the
increased competition and the students staying in their local markets
instead of traveling to Beijing and Shanghai to take courses, it sounds like
those might be longer term headwinds. So, I guess any additional specifics
that you could talk about in terms of a turnaround plan, especially beyond
just expense adjustments if you are doing anything to, I guess, stimulate
stronger enrollment growth?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Yeah, thank you Jeff. That’s a very good question. In Beijing and Shanghai,
Beijing is not really that problematic. Beijing still had 26% revenue
growth in the quarter. Shanghai is the more problematic one and that’s been
the case for three years now. And so with Shanghai as you know and Beijing
both we have put in new school heads and management teams. So, they need
sometime to integrate and to mature. I think what we have also done is we
have moved Zhou Chenggang who used to run Shanghai School is serious hero
and runs Visions Consulting he is spending a lot more time in Shanghai with
the new Shanghai school head. Also Chen Xiangdong, our President of Domestic
Business and Sha Yunlong are two of our most senior five people are
spending, focusing their time on Beijing along with Michael, our CEO. So,
there you’ve got three of our five most senior people spending almost all
their time focusing on Beijing, and then another couple focusing on Shanghai
. So, I think is that we are confident the Beijing will get turnaround
relatively soon, but Shanghai may take a bit longer, but I think we have the
right pieces.
We are looking at doing more marketing in Beijing and Shanghai. We are
looking at increasing, like I said, some of the teacher paid to prevent some
defections in the overseas test prep area. We are increasing the
utilization. So, Beijing’s issue is really not revenue, Beijing’s issue is
more utilization and profitability. So, if we increase the utilization that
will help Beijing significantly. We are also spending some money in Beijing
and Shanghai on marketing. Even though many of the students are staying in
the localities, I mean we think we can still pull some back into Beijing and
Shanghai during the winter and the summer holidays. So, they are spending
some money on summer camp marketing and winter camp marketing for overseas
test prep, so hopefully that will improve their top and bottom line
performance. So, we are doing all these. At the same time, we are also
reducing headcount, especially in Beijing headquarters side to increase cost
, so Beijing is an issue of profitability. Shanghai is an issue of growth
and profitability. So, Shanghai is the more wounded of the two. So, Beijing
we are quite confident will be fixed relatively soon Shanghai is the one
that will take some more time. Did that answer your question, Jeff?
Jeff Meuler - Baird
Okay. And then, it did, thank you very much for that. And then in terms of I
guess expense base inflation versus ASP increases if you strip out mix, so
what are underlying ASP increases if you normalize for mix? And then how
does it compare to what the expense base inflation is if you strip out lot
of the one-time things that are going on the severance expense and the legal
expense, regulatory expense, etcetera.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Yeah, I think our enrollments have accelerated in this current quarter. So,
I think is that if you look at it for year-to-date, our enrollments are
probably up 11%, over 11%. And price increases up about on an apples-to-
apples basis about 14%. So, that’s why you get 25% revenue growth just
organically, not counting the mix difference, so the mix takes it up to 30%.
So, that’s what we are seeing. As far as expense cost like I said, we are
seeing salary inflation typically inline with what has been the past years
of probably 10% to 12%, but the issue relates to other cost right, social
welfare cost and others which take us up to about 13%, 14%. So, rent is
stable at around 10% to 12%. So, it’s really – our ability still remains
to increase cost. What’s striking us down is that we just over expanded. I
mean, it paid off right. We got our intended target of Occupy the Market. We
are number one or number two in almost every market that we have been there
for more than five years, which is what our target was. We are growing very
nicely in all those cities outside of Beijing and Shanghai, the Tier 2,
Tier 3 cities. So, we achieved our objective with the Occupy the Market
strategy. We probably added 238 learning centers in a four-quarter period is
just too much. As I told you in the past, we add 80 to 100 learning centers
a year. We typically it will be margin accretive. When you had 238, it’s
going to destroy your margins in a big way. And so that’s why what I tell
people is it’s like our where we’ve been our learning center binge now in
the overhang period. So, we will probably be here for another two quarters.
So, I think by Q4 or Q1 with that excess capacity would have been absorbed
and so it will be like if we almost had no learning centers for the next two
quarters, it will take us back to a rationale path.
Jeff Meuler - Baird
Okay, thank you, Louis.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Thanks, Jeff.
Operator
Thank you. Your next question comes from the line of Mark Marostica from
Piper Jaffray. Please ask your question.
Mark Marostica - Piper Jaffray
Yes, thank you. Louis, could you give us some more color as to where exactly
you are going to take cost out of the business? Will you be looking to
close learning centers selectively, if so how many? And then just more
details around exactly where the costs are coming down? And then if you have
a goal in mind in terms of how much cost you try to take out of the
business that would be helpful as well?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
That’s a work-in-progress Mark, but I can tell you what we are doing. We
are taking cost out and so as we are closing unprofitable learning centers.
So, we are going center-by-center, school-by-school and looking at the
number of employees in each school. And we have a revenue target per
employee. And so schools that don’t meet those, profitability side, we have
to cut employees. And so that’s why I expect another 1000 or 1500 to be
cut by the end of this fiscal year in May. Yes, remember that many of these
employees have actually signed contracts through the end of the fiscal year.
So, we really can’t let them go. That’s why it hasn’t been more
accelerating. The other thing is that severance cost, we have to pay one to
two months for every year they have been employed. So, those costs are
significant US$6,000 to US$10,000 per employee. So, it’s a very expensive
cost, if you do it too quickly. So, those are the things that we are faced
with. We are closing unprofitable learning centers. I would expect to close
15 to 25 learning centers that are unprofitable. And so that’s an ongoing
review process around the specific number in mind as far as our cost out,
because I think if you take out too much, you end up reduced, but we are
looking more utilization. So, the other side is that, because we are not
opening up any more learning centers other than like in very fast growing
cities that are almost fully utilized. We would expect that as revenues
continue to grow at 30%, 35% year-over-year, there is no capacity increase.
If no capacity increase, then obviously the utilization will go way up and
that will take the profitability up. So, that sort of our strategy is to
reduce headcount, improve utilization, and close down unprofitable learning
centers.
Mark Marostica - Piper Jaffray
Okay, thanks for that. And then one follow-up, deferred revenue growth saw a
big jump this quarter, can you talk about the composition of deferred
revenue this last quarter compared to a year ago just to help us understand
how that deferred revenue gets recognized into revenue?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Yeah, about $278 million of deferred revenue, it’s up 37% or 38% year-over-
year, half of it about 51% will likely get recognized this fiscal quarter,
Mark, and then the rest will be deferred into Q4 and into Q1. So, demand as
you know revenue is not our problem.
Mark Marostica - Piper Jaffray
A year ago?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Yeah, versus year ago, year ago it’s probably a little bit slightly higher
by 53% or 54% was recognized and that’s because there is more and more
students signing up for multiple quarters. And as you know as the one-on-one
business grows, it would also add to the deferred revenue number. Now, we
are trying to rationalize the growth of one-on-one meaning that we prefer
students that take one-to-five classes than we take one-on-one because they
are more profitable. We are also are going to, because we are going to stop
or very severely curtail learning center growth, the one-on-one centers will
actually increase utilization, which will increase your profitability. So,
the fact we are not opening up more learning centers will reduce the one-on-
one growth and hopefully but will improve utilization and will push students
for one-to-five. So, that’s sort of our goal.
Mark Marostica - Piper Jaffray
Great, thank you.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Thanks.
Operator
Thank you. Your next question comes from the line of Ella Ji from
Oppenheimer. Please ask your question.
Ella Ji - Oppenheimer
Thanks. So, Louis, how much of revenue in Beijing and Shanghai school comes
from the overseas test prep?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
In Beijing it’s higher, Beijing I think it’s probably around 50% or more.
I think that would change over time as you can that’s better. That’s why I
said I am not worried about Beijing, because when Q2, the revenue was still
even 26% growth despite the fact that overseas test prep was down,
enrollment 7% even the enrollments were up, I mean, revenues up 23%. And as
you know, the enrollments are quite strong so far this quarter in overseas
test prep, which benefits Beijing the most. Shanghai, I think it’s probably
less than 50%, but like the Shanghai it has to work through other issues.
Ella Ji - Oppenheimer
Alright. And then so I say that your Beijing and Shanghai schools’ revenue
grow 20% in a quarter, but bottom line declined 50%. Can you give us some
colors why the margins at Beijing and Shanghai schools suffered so much in
this quarter? Is there anything in particular and do you expect this
declining bottom line to continue?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
I don’t expect it to continue. Actually, Shanghai actually lost money
during the quarter. So, I obviously don’t expect that to continue. So, I
think the cost pressures in Beijing and Shanghai relate partly to headcount,
where the headcount increased, but the revenue did not over the last year,
revenue up 20%, but the headcount was up way much more than that. I also
think the, like I said that the fact that the overseas test prep was weak
during the quarter, had a big impact on the profitability in Beijing and
Shanghai for the quarter, because of as you know the utilization rate during
Q2 was the lowest of the year and because of prior expansion if it’s the
hardest in Q2. So, now that we have controlled the cost in the speed of
learning center openings, I don’t expect this to repeat itself. I think we
both will see much better profitability pictures going forward.
Ella Ji - Oppenheimer
How many learning centers did you open in Beijing and Shanghai in the past
year?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
I don’t have that. Sisi, do you know that exact number?
Sisi Zhao - Senior Investor Relations Manager
I don’t know the exact number, but it should be somewhere around 10.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
10 to 12, yeah, but see we have that and then you have the overseas test
prep business which where the enrollments were actually down in the quarter
year-over-year. And so those with more centers, more people and Shanghai
actually revenue is only up 4% or is it Shanghai in the quarter was only up
in revenue approximately we didn’t get the right exact number. Revenue in
the quarter was up. Revenue was only up 4% in Shanghai. So, when you have
number of headcount go up and you have centers go up, but the revenue goes
up 4%, it crushes your profitability. So, like I said, China is going
through a transition, it has a new school head and new department heads. And
they need time, they can’t walk in and fix things in one quarter or two
even take longer.
Ella Ji - Oppenheimer
Right, okay got it. And then regarding your margins I think last quarter I
kind of get a sense that we expect – we are expecting margins improvement
since the 3Q of this year, but you just mentioned improved margins in a
couple of quarters probably toward the end of this fiscal year. So, could
you elaborate on that is the cost and expenses that the impact from the past
expansion is that being bigger and longer than you originally expected?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Yeah, it’s bigger and it’s longer than originally expected. It’s also the
severance costs are actually higher, right, and because a lot of these
employees have signed contracts through the fiscal year end, I mean in May.
If you let them go now, you have to pay them through May anyway plus their
severance cost. So, actually the severance costs are quite high. So, we are
staggering the reductions between Q2, Q3, and Q4. So, it is taking longer
Ella. And also like I said is the learning center binge of adding 238
learning centers in four quarters, the impact is much greater on our bottom
line than it should have been. The truth is I think a lot of that problems
happened in Q4 and Q1, especially in Q1 where we added 89 new learning
centers. And I think that was the time that honestly Michael and I were
distracted by the Muddy Waters and SEC stuff. And I think we took our eye
off the ball a little bit, so now we are paying the price. So, we are
working as hard as we can to fix the situation, but you still need one or
two more quarters. So, you are right, we originally were hoping to see the
worst of it in Q2 and turnaround in Q3. I think that’s been delayed one or
two quarters. It’s harder to kind of take the cost out than I was hoping
for originally.
Ella Ji - Oppenheimer
Got it. Thank you. That’s all my questions.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Thank you, Ella.
Operator
Thank you. Your next question comes from the line of Jin Yoon from Nomura.
Please ask your question.
Jin Yoon - Nomura
Yeah. Couple of questions. Just on the Shanghai side of the business, so can
you expect that business I mean obviously the business has been in trouble
over the last few years? Can you expect that business to actually bounce
back without incurring, I guess, pricing I mean with the same level of
pricing levers that you have in other areas, because you may have to do more
discounting or whatsoever, because of the fact that competition in that
market is a lot more severe or increase your headcount in sales and
marketing our expenditures to kind of entice the students back into that
market. Can you bounce that business back with the same margin profile as
some of these other cities? And the second question is regarding your
expansion I know that you guys expanded 200 some odd schools over the last
year or so. Can you shutdown the same schools as quickly as you open them or
their cost implication that don’t allow you to do that, because I assume
that most of these new schools that you opened are the main reason for the
cost structure. So given the fact that they are not going to be profitable
in the near 12 to 18 months anyways, is it easier for them to shutdown as
quickly as you open them? Thanks.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Those are good questions. On Shanghai, the answer is I don’t know Jin,
because Zhou Chenggang used to run Shanghai school. So, he has been
dispatched back there to help (Tian Hou) fix Shanghai school, the whole
brand new team there. I don’t expect us to go down in as far as pricing
ever. So, I don’t know how fast will take it up. I think Shanghai is quite
competitive, especially at the mid end. So, I think if we don’t - we have
to be at the premium end. So, just a matter of the pricing I will leave up
to them, the people on the ground there to figure out what’s the best
strategy to increase market share again. As far as your question on the
learning centers, it’s a good point. I think we expanded too fast over the
last year and now we are going center by center looking at utilization. In
some of the newer centers, we do have breakage clauses in the leases, which
as we still have to incur a big cost of six months rent. So, it’s these
kind of breakage costs and severance costs that are killing our bottom line
this quarter and into the next two quarters. That’s why I did anticipate
what the cost is to rationalize this business.
And so it is a big problem. We are trying to combine some of the centers,
the ones that we have added and we are letting some leases expire, which are
up for an expiration from four, five years ago. And then we are just using
new learning centers to take that capacity. So, we are imagining the best we
can which are right, the breakage costs are quite significant. And it’s
not easy to close a learning center that was just opened a year or year and
a half ago. So, the ones that are just no chance will eat the six-month
breakage cost. The ones that are expiring will try to combine centers nearby
to save cost. So, we are doing everything we can like I said to get over
this learning center binge that we were on for a couple of years, right. It
doesn’t solve itself in one or two quarters, it takes sometime. So, we are
in the overhang in the hangover period.
Jin Yoon - Nomura
Great. Thanks Louis.
Operator
Thank you. (Operator Instructions) Your next question comes from the line of
Steve Zhang from Macquarie. Please ask your question.
Steve Zhang - Macquarie
Hi, Louis. Just going on utilization, can you talk a little more about what
your utilization is right now compared to a year ag, and perhaps where you
hope to be by the end of the year?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Yeah. I think our utilization for Q2 this last quarter was an all-time low.
It’s embarrassing it was below 25%. And so I expect Q3 obviously to be much
better than that and I would expect even our slow quarter Q2 to be
somewhere north of 35%. And that’s why I think if you figure it out right,
if we keep our revenues growing at 30% plus a year and we don’t add any
more capacity that will take care of the utilization question next year. It
’s the 238 learning centers we opened. That is the big problem in the 10,
000 headcount we added. And so it takes a year or two to absorb that. In the
Q3, we expect utilization to be probably in the north of 40%, 45%. And
obviously, our summer is our best utilization period, which is usually north
of 60%. So, this utilization is the focus. We want more students in the
seats. We want the more classes being opened with full students. So, that’s
why utilization is our number one focus.
Steve Zhang - Macquarie
Okay. And just follow-up, are you still planning to keep your net adds
within 20 sschools or are you thinking about reducing that?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
We actually have fewer learning centers today than we did as of November
30th, that’s how strict to control on keeping on the learning center
increase. We are not allowing any learning centers unless the school is
really booming. It’s really doing well, like if Chenggang wants to open a
learning center, I will let them. The profit margin is super high. Any of
this center, we are not letting them open learning centers unless their
utilization is really high. And so, that’s why we are tracking utilization
very closely now. You understand that it took a crisis for finance to take
control of that process. It used to be that any VP could approve a learning
center opening. And so school heads would just go to the VP that had a good
relationship with and get approval as they were just keep opening learning
centers. That was the easiest way for them to meet the revenue numbers and
to expand the footprint, which is what our target was for them is to be
number one, number two. So, they thought that it’s the bigger profitability
would take care of itself, it didn’t work out that way. So, now finance
has control of new center openings and we are being very – we have taken
that away from operations. And so we are being very strict, like I said, the
18 that were opened last quarter, I think all were opened before we took
that approval process. So, we basically approved like maybe one or two new
openings since then for the last couple of months and we closed we have let
8 or 10 in close. So, we actually have fewer learning centers today two
months into Q3 than we did at the end of Q2 in November. So, you can see
that finance is much tougher to deal with for the school heads than their
neighborhood Vice President was.
Steve Zhang - Macquarie
Okay, thank you.
Operator
Thank you. Your next question comes from the line of Fei Fang from Goldman
Sachs. Please ask your question.
Fei Fang - Goldman Sachs
Hi, Louis and Sisi. Thanks for taking my question. Regarding the ASP
increase, of course other segments, the trend has been very strong. So, how
long do you think the momentum will last, especially as you execute the
Harvest the Market strategy meaning probably the upside for enrollment
growth could be limited. Can you give medium-term ASP increase guidance?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
I think it will continue about the same. I think part of the way we get the
profit margin up is I want to increase prices, especially at the kids’
level. I think we’ve got each of our product lines high-profit model. So, I
think we will continue to take prices up on a blended basis in the 16%, 17%
range, so 14% for apples-to-apples and higher than that because of mix. So,
I don’t see any slowdown in that. I think the key is to just slowdown is
to increase utilization. If we do that, we don’t have a demand problem
right, our enrollments even with these price increases are still growing
back up again. We had a slow quarter in Q2, but they are rebounding in Q3.
So, I think it’s not a demand problem it’s a cost problem for us. And I
think the way we get the cost issue under control as utilization and control
the learning centers, so there is no expansion. We still have pricing power
is my point.
Fei Fang - Goldman Sachs
I understood. So, can we just briefly talk about the cost side as well,
noticed that the increase of your sales and marketing expense has been
outgrowing the revenue in the past few quarters. So, do you think it was
partially driven by a business mix shift towards the more sales driven one-
and-one business?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
That’s exactly what it is.
Fei Fang - Goldman Sachs
So, if that’s the case, can we assume that sales and marketing will sort of
structurally outgrow revenue going forward?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
No, because we were trying to push more people to one-on-five. We are trying
to curtail the one-on-one growth too, so we don’t want to open any more
learning centers. So, the problem more take care of itself in the fact that
one-on-one students will have to go at the existing centers and because we
are not opening up new centers that will mean that the growth will slowdown
on its own and we will push increased utilization in the existing centers,
which is we won’t be adding a lot of more sales people, sales and marketing
people there, because we are not adding centers, right, so that will take
care of itself.
Fei Fang - Goldman Sachs
Thank you, Louis.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Yeah.
Operator
Thank you. Your next question comes from the line of Vivian Hao from
Deutsche Bank. Please ask your question.
Vivian Hao - Deutsche Bank
Hi, Louis. Thank you for taking my question. First of all, it’s a question
on your guidance, so like-for-like you are guiding about 22% to 27% growth,
but if I remember correctly last year was a abnormal seasonality of a
shorter winter break between Chinese New Year and also New Year, but you are
indicating the enrollment growth has recovered to 15%?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
The oversea test preps.
Vivian Hao - Deutsche Bank
Yes, just try to understand if it’s on easier compensation, why the
guidance is still within this moderate range? This is my first question.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Well, I don’t think 30% growth is moderate. I mean, if you look at our
competitors, they are growing about 15%, 20%, whatever the other ones have
announced. So, I don’t think it’s moderate. Number two is that don’t
forget, it’s a double-edged sword, Chinese New Year was early last year,
because of that actually the enrollments for Q2 were impacted. So, if you
think about it, last year the enrollments from overseas test prep were front
loaded into Q2, that’s why we have 7% enrollment decrease this year, right
. So, it’s a double-edged sword because January 23rd was Chinese New Year
last year, this year it’s February 10. The later Chinese New Year actually
hurt Q2 enrollments. Right, so it goes, it cuts both ways. That’s why I
always asked you guys don’t look at it on a quarter-by-quarter, look at it
year-over-year. Right, so don’t compare quarters, because of the timing of
certain holidays affects the timing of certain enrollments. So, Q3 should
benefit means there is nothing wrong with overseas test prep by enrollment
popping back up, because Q2 was down. Q2 was down, because last year Chinese
New Year was so early, so pushed enrollments into Q2 of last year. Does
that make sense?
Vivian Hao - Deutsche Bank
Okay.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Yeah. So, you understand it, that’s why if you take year-over-year it’s
fine. If you take the whole year, don’t just look at one quarter, that’s
why I tried to explain to you during the script part of this call that we
saw bounce back already. So, it’s not the oversea, you can write the
overseas business off as dead. It fell this Q2 because last year Chinese New
Year was early. So, the enrollments came in early, which means and so Q3
was weak, because Q2 was stronger. This year is the exact opposite. So,
overall if you look at it, it’s the same. We are still seeing strong growth
in overseas.
Vivian Hao - Deutsche Bank
Okay.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Okay.
Vivian Hao - Deutsche Bank
Right. My second question is in terms of your center rationalization, you
are saying that the key focus is on utilization improvement, so do you think
I mean do you think that the students will naturally go from one center to
the other EDU because you combine it or there will be certain permanent loss
of traffic because of closing down of some of the unprofitable centers?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
I think there will be a permanent loss. I expect – fully expect a permanent
loss of some students because of inconvenience. But that’s better than
running a whole bunch of unprofitable centers, because they are
cannibalizing each other. So, like I said, I don’t think our Occupy the
Market strategy was wrong, it was correct. Basically we occupy the whole
national market in the big cities. We have the position we want. We have the
long-term brand name, the long-term market position we want being number
one or number two in each city. I think we overdid it. I think when we went
into 238 centers in one year is too much, it was my decision last year we
would open 120 as I told you guys it’s just unfortunately I didn’t have
control of that process last year, I do now. So, you will see us – so we
will go from one way where we opened too many centers 238, to go the other
way where we opened probably less than 50. And over two years that will take
care of itself, yes. So the long answer is yes, Vivian I expect some
permanent loss, but honestly I don’t care I have got to get this the profit
margin up.
Vivian Hao - Deutsche Bank
Okay great. Thank you.
Operator
Thank you. Ladies and gentlemen, we are now approaching the end of the
conference call. And I would now turn the call back to New Oriental’s
President and CFO, Louis Hsieh for his closing remarks. Thank you.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Thank you again everyone for joining in today’s call. If you have any
further questions please feel free to contact me or any of our investor
relations representatives. | j*****h
发帖数: 3292 | 32 谢谢木鸡的CC
Louis Hsieh 很坦诚，坦诚到我以为他是新招进来的，来帮公司turnaround的
上海人很难搞，(不是地坑)，上海市场从来没有北京的那种成功，很多上海那边的讲师
进新东方就是去带薪培训的，成熟后，自已开杂货铺。上海讲师的离职率应该很高 | g**********2
发帖数: 2408 | 33 前段时间从西安调了一个新的年轻校长陈浩。
这个家伙在西安搞的不错，利润率竟然可以比拼北京。
我也觉得这次CFO显得比以前还有底气。难道是忽悠多了，脸皮练厚了。哈哈
【在 j*****h 的大作中提到】
: 谢谢木鸡的CC
: Louis Hsieh 很坦诚，坦诚到我以为他是新招进来的，来帮公司turnaround的
: 上海人很难搞，(不是地坑)，上海市场从来没有北京的那种成功，很多上海那边的讲师
: 进新东方就是去带薪培训的，成熟后，自已开杂货铺。上海讲师的离职率应该很高
| c*****v
发帖数: 839 | 34 新东方这么多Cash为啥不发点红利支持一下股价？
【在 g**********2 的大作中提到】
: 前段时间从西安调了一个新的年轻校长陈浩。
: 这个家伙在西安搞的不错，利润率竟然可以比拼北京。
: 我也觉得这次CFO显得比以前还有底气。难道是忽悠多了，脸皮练厚了。哈哈
| g**********2
发帖数: 2408 | 35 潜在复苏未被体现 大摩给予新东方“增持”
imeigu.com 2013-01-31 07:05:32 来源： i美股 作者：sherry
（i美股讯）北京时间1月31日消息，摩根士丹利30日发布对新东方的研究报告，维持“
增持”评级，业内观点“有吸引力”。以下为报告摘译：
“我们相信新东方的股价在未来60天会回升，基于最近股票价格，短期估值更具吸引力
。此轮北京和上海管理层的变动将会重新关注盈利能力，我们预计随着提升教学中心利
用率和严格的成本控制，新东方利润率水平会在未来四个季度获得改善。
目前有接近30%的新东方教学中心运营不足一年，这意味着有极大的利用率和利润率改
善空间。基于目前价格，新东方只有约17倍市盈率，低于接受SEC调查前20倍的历史水
平。根据我们的估计，未来新东方营收将会保持超过20%的增速，更好的成本控制可以
带来盈利增长，这种潜在的利润复苏没有被市场价格体现。” | g**********2
发帖数: 2408 | 36 新东方将在全国关闭15-25个教学点
2013-02-02 02:39:27 来源：长江商报 【大 中 小】 评论
长江商报消息 本报讯（记者 柯美杰）新东方CFO(首席财务官)谢东萤日前表示，未来
新东方将关闭15－25个教学中心，四个月内还将裁员1000－1500人。消息一出，立即引
发了不少新东方学生关注，武汉是否有教学点会关闭？武汉新东方学校相关负责人昨日
表示，武汉新东方业绩较好，不会受影响。
欲关闭15-25个教学点
继去年遭受美国证券监管部门（SEC）调查、做空机构遭质疑后，新东方公布的2013财
年第二季度财报（2012年9月-11月）显示，尽管净营收同比增30.4%至1.659亿美元，但
运营亏损2690万美元，净亏损1580万美元。
新东方上一次季度净利亏损还是在2007财年的第四财季，新东方方面表示，在过去的四
个季度中，新东方净增加教学中心超过200个，而在2011年11月30日之前的四个季度只
增加了80个，因此带来了较大的成本压力。
新东方董事长俞敏洪表示，该季度京沪两地营收增长只有20%，净利润下降超过50%。谢
东萤称，未来将关闭15-25个无利可图的教学中心；四个月内还将裁员1000-1500名，平
均遣散成本为6000-10000美元/人。
武汉新东方称业绩好不受影响
昨日，武汉新东方学校一负责人表示，武汉新东方业绩较好，在全国排第三，不会受影
响，目前的教学中心不会关闭，也不会裁员。
据不完全统计，目前新东方在武汉的教学中心在50-60家。
为何留学的人越来越多，以留学培训著称的新东方却在缩小规模？业内人士称，留学低
龄化使个性化辅导趋热，新东方的大班教学不适应市场变化，一些中小留学机构纷纷抢
夺低龄留学市场。 | g**********2
发帖数: 2408 | 37 [摩根士丹利持有新东方股份达6.1% 成第四大股东(图)]
根据刚刚公布的SEC文件显示，摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley
Investment Management Inc.)持有新东方9,705,107股，占股比例为6.1%。而根据新东
方2012年10月提交的年报(截至2012年5月31日)，摩根斯坦利尚未进入大股东名单。按
目前已披露的数据，摩根士丹利已成为新东方第四大股东，仅次于俞敏洪(17.8% )、
Baillie Gifford &Co(增持到14.56%)、Stephen F. Mandel, Jr. and affiliated
entities(6.3%)。 | g**********2
发帖数: 2408 | 38 这个Baillie Gifford &Co(增持到14.56%) 比俞敏洪的股份也差不了太多了，他们有没
有可能控制董事会啊？
【在 g**********2 的大作中提到】
: [摩根士丹利持有新东方股份达6.1% 成第四大股东(图)]
: 根据刚刚公布的SEC文件显示，摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley
: Investment Management Inc.)持有新东方9,705,107股，占股比例为6.1%。而根据新东
: 方2012年10月提交的年报(截至2012年5月31日)，摩根斯坦利尚未进入大股东名单。按
: 目前已披露的数据，摩根士丹利已成为新东方第四大股东，仅次于俞敏洪(17.8% )、
: Baillie Gifford &Co(增持到14.56%)、Stephen F. Mandel, Jr. and affiliated
: entities(6.3%)。
| f****r
发帖数: 5118 | 39 就是一直搞不懂中概在美国上市，是全部吗，也就是把美国股票全买了，就拥有新东方
了？那么新东方在中国上市的部分怎么算
【在 g**********2 的大作中提到】
: 这个Baillie Gifford &Co(增持到14.56%) 比俞敏洪的股份也差不了太多了，他们有没
: 有可能控制董事会啊？
| g**********2
发帖数: 2408 | | | | x***n
发帖数: 2658 | 41 我记得新东方有部分是余总持有１００％来者。前一阵不就是因为这事还闹了吗？ | f****r
发帖数: 5118 | 42 为什么一个中国公司不在中国上市呢？是不是老鱼没有关系，不会走后门？
【在 g**********2 的大作中提到】
: 新东方在中国没有上市啊。
| g**********2
发帖数: 2408 | 43 好像是国内的政策。
【在 f****r 的大作中提到】
: 为什么一个中国公司不在中国上市呢？是不是老鱼没有关系，不会走后门？
| g**********2
发帖数: 2408 | 44 根据坑王的最新指示，我们想做一些尝试。我们想将所有关于一个股票，或一类股票的
的信息贴在一起。
要求：
1. 转载或自己的分析都可以。
2. 不仅欢迎正面的信息或分析，更欢迎负面的信息和分析
3. 最好都是干货，减少没有营养的口号贴
好处：
1. 方便大家查询特定股票。
2. 方便大家分析总结。
3.将来也欢迎我们整理精华区。
版主说了，包子有的是，只要您不怕被包子砸的头昏眼花，您就勇敢的发。
谢谢大家！
我想自告奋勇主持整理新东方的信息。 | g**********2
发帖数: 2408 | 45 2012年12月15日第一届i美股中概高峰论坛在北京举行。在过去这一年，中国在美国上
市的公司仍然经历着质疑和澄清、做空和反做空，被摘牌和主动私有化一系列事件的冲
击。过去一年里，在美国上市的中国概念股市值大概蒸发了一千亿美元，有一大批优秀
的中国公司面临营业的地点和上市的地点分离，产品服务的用户和它的投资者分离，我
们如何应对这个问题呢？今天的论坛将给您解析，搜狐财经为您全程直播。
以下是部分直播实录：
陈向东（新东方执行总裁陈向东先生）：
首先要特别感谢i美股，因为我自己是i美股重视忠实读者，特别关注i美股，包括
在新东方这轮抗争中，i美股也起到了很多对新东方得帮助和支持。
某种意义上讲，这可能不只是新东方的事情，可能是整个中国的事情，当浑水事件
出来后，很多人都给俞敏洪打电话，给我们打电话，新东方一定要坚持住，你们新东方
打官司钱不够我们出，你们新东方赢了就是中国赢，上升到了比较高的高度。
今天的题目是“浑水做空对公司治理的启示”，我说这个题目好象是伪命题，因为
浑水就是浑水，它对新东方倒没对我们的公司治理起到多大的帮助或启发，但通过这个
事件我们可以做一个梳理，今天跟大家汇报四个部分：
第一部分是重大事件；第二部分是SEC为什么会质疑；三是浑水为什么会做空；四
是对公司治理的一次思考。
首先我们回顾一下整个事件，2012年7月11日，新东方公布了VIE股东的结构调整，
2012年7月13日，收到SEC针对公司VIE的调查通知。2012年7月17日公布2012财年4季度
业绩，宣布接到SEC调查通知。
当时公布业绩时我们内部讨论，究竟公布不公布SEC的调查，内部讨论之后说公布
吧，公布之后有风险，一旦公布了SEC的调查，加上当时还不知道浑水递交报告，当时
我们新东方内部觉得新东方没有问题，SEC调查了就应该让投资人知道，公布的结果就
是当天晚上新东方的股票跌了34%。
到了2012年7月18日，浑水发布报告攻击新东方，这时候新东方的股票再次跌了31%
，两天跌了70%多。那时候是非常恐怖的感受，我讲讲我的感受，晚上睡觉睡得很晚，
就看股票哗啦哗啦跌，也不好意思给俞敏洪打电话，怎么跌得这么厉害呢？我老婆看我
晚上不睡觉，问我怎么了，我说新东方的股票在跌，她说赶快买呀！我说跌到不行了，
她说赶快买，房子卖了也要买。
我的意思是，我们自己对新东方那么热爱，我们每天都那么辛苦地工作，那么早到
公司，和大家一块儿奋斗，突然股票跌了，我们自己觉得没变化，其实就是数字的变化
，新东方的家属起到了很重要的作用，很多朋友问，新东方的股票跌了，有问题吗？我
说你说有问题吗？陈向东有问题吗？我每天工作那么辛苦，俞敏洪有问题吗？很多朋友
还是信任我们的，凡是信任我们的这次都赚了很多钱，在9块、10块的时候大把大把的
买。
我们注意到中间有个很好玩的现象，在这里揭个秘，SEC对新东方进行关注，4月份
就开始了，4月份的时候发了一个邮件询问VIE的事情，但当时新东方没当回事，到了7
月份的时候又开始真正关注的时候我们发现，可能是需要我们来关注它，后来的事情，
浑水和SEC之间可能有互动，可能去举报，因此浑水选择的时机特别好，等到新东方公
布季报说了SEC的事情之后第二天才出报告，这样就对新东方形成打压，他做空就能成
功了。
第五个重大事件，在浑水做空的第二天，新东方反驳浑水对公司加盟问题的攻击，
并采取进一步行动对浑水的报告进行质疑。2012年7月20号，新东方宣布成立调查委员
会，就浑水报告中几项错误指责进行调查，同时宣布管理层个人回购公司股票，组织面
向卖方分析师和大量投资人的电话会议，就浑水报告的几项错误指责进行澄清，7月24
日，美国投资人发起了对新东方和CEO、CFO的集体诉讼，2012年9月30号，新东方公布
独立调查委员会的调查结果，2012年10月12号，新东方公布季报，并且公布SEC关于新
东方VIE调查的结论性进展。
在重大事情的背后，今天新东方的股票价格已经回到了19块、20块，从9块钱已经
百分之百多的上涨了，因此很多人问，SEC为什么会质疑像新东方这样的公司？道理非
常简单，SEC质疑什么呢？SEC质疑的是新东方的VIE结构，大家说，SEC为什么会质疑？
非常简单，咱们知道，先是支付宝事件，美国人可能担忧，VIE是不是有问题，而新东
方在上市的时候，我们做的VIE并没有像新浪和百度那么严格，这两个事件加起来，再
加上第三个事件，“双V教育”（音），一家小的教育公司，它突然就把它的VIE协议给
撕毁了，你知道，双V教育是美国一家上市公司，在美国上市的12家教育公司中新东方
市值是后两家市值总和的两倍，当一家小的双V教育的市值出问题了，他们会想老大会
不会有问题，老大要是撕毁协议怎么办？同时新东方目前也是世界上最大的教育公司，
因此SEC对新东方的关注就在情理当中。
新东方如何应对呢？我说过了，新东方其实有点儿迟钝，我们在4月份的时候SEC就
给了我们信函，当时我们觉得好象没什么事儿，真正到了后面才发现，好象SEC蛮重视
我们的，SEC做得还是非常人性化的，所以我们做了一件事儿，聘请了精通美国证券法
律的律师，他们很多成员在SEC工作过，因此他们既懂美国法律，又能和SEC对话。
第二是与SEC保持积极沟通，我们新东方说了，任何时候你们想沟通，开电话会议
，新东方任何时候都会安排，我们全程配合。SEC看到有一家中国公司如此开放，如此
愿意沟通，他们觉得还是蛮震撼的。三是多角度证明新东方的VIE结构是很好的，我们
重要的高管都是在境内成立的外资控股的外资公司；第二，投资者问什么，或者说，独
立调查律师问的最后的问题是“新东方这个公司谁说了算？”新东方是俞敏洪说了算？
还是一个团队说了算？我们证明新东方目前的决策机构是俞敏洪一个人说了不算，我们
是上市公司有一个总裁办公会，重大决策都是从总裁办公会拿出来，很多俞敏洪的提议
都被我们否决了，所以我们是总裁办公会说了算，不是俞敏洪说了算，这是SEC认可的
重要原因，如果一家公司是俞敏洪说了算，如果俞敏洪有一天走了，不玩了，把协议撕
毁，那不就完蛋了吗？这次让独立律师调查我们相关人，他问的问题就是，你们怎样证
明，他问了我很多问题，遇到重大问题谁说了算，好玩的是，很多事情问到一些具体事
情的时候，新东方没有商量过，我们不商量，就是自己做，新东方就是这种通透的文化
，他们问任何问题，别人都说，这个事情是陈向东说了算，这个事情又是谁负责的，发
现好象和俞敏洪关系不大，他们就觉得这家公司治理结构很好。
我们说，你看，我们新东方通过国内那么多学校，这些学校通过目前的关连交易，
完全符合中国法律，这也没问题，我们知道独立律师调查完之后……我是最后一个接受
调查的，调查时我说，浑水就是浑水。新东方这么好的一家公司，它还折腾，浪费我们
的时间，也浪费你们的时间，最重要的是浪费了我们的时间，我们能够用这个时间做多
少事情啊？最后独立律师就和我们拥抱，说他没想到他在中国做调查，问到任何人都说
新东方这个公司不会出问题。我觉得这是对我们特别大的鼓舞和支持。
第三我想说一下浑水为什么做空，它的目的是什么？目的是想赚钱呗，它做到新东
方的时候肯定是能赚钱的，它的创始人马迪.沃特的目标就是赚钱，大家一看就明白了
，你要明白他为什么质疑新东方，因为新东方大呀，以前他指责小喽罗赚不到什么钱，
他要是弄一下新东方就能赚到大钱。那新东方如何应对呢？
质疑一：教学点的加盟。
你们看，这是浑水的报告，浑水的报告90多页，他们的第一页第一条写的啥？写的
是新东方的加盟；第二页写的也是新东方的加盟，并且注明，新东方的CFO如此的傲慢
，然后就说，新东方绝对没有加盟，把录音也放上来了；第三页是和新东方CFO路易斯
的对话，质疑的重点是加盟问题，把它放到第一页是为了证明它的证据确凿，你知道，
苍蝇不盯无缝的蛋，缝就在于我们的CFO路易斯，他基本在香港，我们在泡泡加盟这块
业务上，新东方下面有一个品牌“泡泡”，泡泡品牌里有加盟的尝试性业务，这个业务
路易斯不太了解，同时路易斯认为新东方没加盟，是新东方下属一个子品牌加盟的，路
易斯没有问我们的管理层，他知道新东方内部管理层都这么说，他们聘请一个老外，老
外打到我们新东方内部，找到我们加盟业务的人，对我们加盟业务的人进行电话录音，
上我们网站看，于是他们截图，截图以后发布。
我想提醒大家注意，任何一个投资者如果看到了他的报告，一般都会相信的，因为
人家都抓住证据了，CFO说我们没加盟，但后来你发现网站上有加盟，因此他在90多页
报告中的前几页全部都是加盟问题，因此他就开始进行攻击。从我们的想象，你说如果
路易斯回答，在新东方品牌上没有加盟，在下面的泡泡业务中全国有19个加盟店，满天
星有两个，我们是尝试性的业务探索，它的收入只占到我们总收入的千分之三，这样的
话所有的问题都结束了，但就因为这千分之三的加盟最后导致了投资者对我们的质疑，
这是第一个。
第二，我们的应对当然很简单，我们搜集相关重要的合同，把它满意成英文，那段
时间我们公司里相关部门的人每天晚上都住在办公室，SEC要什么材料就提供，独立律
师要什么材料就提供，人家看到新东方管理得非常严格，我们在加盟，在合作办班，合
作办学没有，合作办班之规范之严格超越想象，最后是没有问题的。
第二是它质疑我们的VIE架构问题，说新东方的VIE架构不规范，这是中国大环境的
问题，并且我们的回复和对SEC的回复一致，证明我们所有权的归属，更好玩的是，我
们的校长一夜醒来发现新东方是国有企业了，新东方什么时候成国有的了？这是非常好
玩、好笑的事情。浑水这个人对中国很了解，他就抓住这个大的架构来说。
第三是他质疑我们的税收问题，不知道从什么地方打通我们内部，从民政部门拿到
一份报告，显示新东方没有税收优惠，于是就让我们提供各种各样的取证，最后发现新
东方不仅仅纳税纳得好，我们还是纳税大户，在海淀是榜样，同时我们新东方是完全符
合国家政策的。
到此就做了一个收尾，对公司治理的启示在哪，通过这个事件还是有几个思考：
第一个思考，信息披露和沟通机制是要加强的。这次新东方引发了VIE结构的质疑
是因为，除了支付宝事件，除了双V教育之外，我们把VIE的股东结构调整了，很多股东
离开了新东方，最后把股东变成了俞敏洪，变成俞敏洪之后，我们当时没有意识到要公
布，换句话说，是法务部门完成沟通之后单独跟俞老师沟通，我们的律师事务所，或者
说我们的法务部门、财务部门，没有形成敏感性在第一时间披露，后来我想一想，还是
应该第一时间告知解释，等到别人发现和你自己主动沟通，这是两个不同的概念。
同时我想，如果你要在美国上市，因为美国是非常公平的地方，经过这些人的洗礼
，中概股在美国的表现慢慢地会和业绩更加相关，像浑水这样的公司在中国就无利可图
，浑水宣称是因为中国政府保护中国企业，这是瞎扯淡。在美国上市有它自然的好处，
对新东方这样的企业而言，我们07年时成为了哈佛案例，前段时间我到哈佛去参加一个
领导力课程，与美国投资人聊到新东方和哈佛案例的时候大家激动不已，说这就是中国
模式。
因此我觉得，主动沟通是特别关键、特别重要的。这是第一，包括公司的内部沟通。
二是关键部门的岗位职责要明确，上市之后你有投资部门、有法务部门、有公关部
门、有财务部门，还有外面对接的几大部门，这些部门之间怎样匹配，谁在中间承担责
任，这次我们做了一件事儿，这次浑水事件，我们明确，凡是与外相关的，连我，我也
不当组长，我们制定一个财务上的组长，杨志辉（音），让他来做牵头人，国内杨志辉
，国外路易斯，两个人全程配合，需要任何支持，那就是杨志辉负起责任，有人担当责
任，有人在负责时就能做得相对好一点。
三是应对的时效性要提升，去年11月份时我们做变更，2、3月份变更完毕，但披露
不及时，SEC4月份的时候就咨询了，但我们没有很重视。
四是我们的管理层要更加自信，就像新东方一样，你说它的股票跌不跌，好象与我
们本人没关系，反而对管理层有好处，好处就是你可以增发股权，成本还比较低，到最
后还是双赢的结局。我想一想，好象就是四句话，做空时我们要及时有利回应，符合监
管规范，聘请专业人士，遵循市场规则。
谢谢大家。
主持人：
请您留步，我给大家一两个提问的机会，刚才陈总非常详细地给我们回顾了新东方
在应对方面的一系列举措，非常实在，“苍蝇不盯无缝的蛋”，把自己的问题告诉了大
家，但我相信没有完美的公司，每个公司多多少少都会有自己的问题，关键是被盯上后
如何应对，陈总最后给出了四个非常实在的方法，大家还有什么其它想向陈总提问和交
流的？我知道大家都是业内的相关人士，对这样的事情也都非常关心，如果想提问可以
举手示意，工作人员递上话筒。
现场提问：
陈总您好，我是《中国证券报》记者，我想问您一下，出了事儿之后，您跟您那些
外资的基金股东是如何进行沟通的？浑水出了事之后，大部分是一些基金在卖，据您了
解，主要是哪些基金在卖呢？
陈向东：
我们这个事件全权处理境外的对接是路易斯，具体他怎么沟通的我不太清楚过程，
但我们要求的是，他必须每天不睡觉，沟通时第一时间接起电话，第一时间表达信息，
第一时间传递。
但我想那时候是恐慌吧，这个恐慌在于，浑水背后做了很多工作的，包括他背后的
营销，他要达到的目的，如果是SEC对一家公司进行VIE调查的话，一般都会认为这是非
常严重的事件，这时候自然会有人恐慌，撤出。再加上如果浑水再次打压，它就会更加
进一步的下跌，这次事件中因为发生太快，超越了我们的想象，我们当时做的，说如果
有的话，那我们就第一时间每天出回应，这个回应是大家经过考量，一堆人想回应怎么
回，从什么地方回，某种意义上说和投资人进行的对话还是相对比较多的，目前我们没
有通气过……有通气，但没有具体的名字，外部的名字我也记不住，比较长，是我们的
路易斯对接的。
现场提问：
谢谢你刚才的介绍，我有一个问题，当你们公司第二次暴跌的时候，你们作出了一
个决定，你们董事会的大股东，或者是内部人士都在买股票，回购，你们为什么不能开
一个董事会，由你们公司回购股票？
陈向东：
回购股票是这样的，在那个特殊时间点上，我们开始询问，第一次跌的时候我们就
说能不能去回购股票，新东方自己的高管去回购股票，经过律师的专业建议，这时候新
东方高管是不能够回购股票的，市场恐慌中别人会认为是不是新东方在其中有配合，想
赚钱，所以新东方就回避了。第二天仍然还说新东方的高管不能参与，后来我们说现在
这种恐慌，我们自己必须表示信心，虽然还是争取了的，高管自己表示支持，公司没法
儿支持，当时律师的建议是公司别回购，但律师当时说，如果高管、管理层自身来回购
，对于信心的增强是有好处的，当时是这样一个建议，所以我们没有做公司的回购。 | g**********2
发帖数: 2408 | 46 俞敏洪给新东方人的一封信
亲爱的新东方全体老师员工：
首先祝大家新年愉快，万事如意！
2012年还有一天就要过去了，时间真的过得很快。尽管时光如飞，但一年时间365
天，总有些事情值得回忆，一个人的一生是由一年一年组成的， 每一年相当于我们人
生舞台上的一幕剧，把每一幕剧联系起来就成为我们一生的完整故事。在一年的时间里
，最重要的是要有主题、要有情节、要有值得回味的高潮。主题是这一年里人生的目标
，在这一年里我们应该干的最重要的事情。因为设定了一年里最重要的目标，人生就不
太会偏离方向，大方向对了，即使犯点儿小错误也没有关系。情节就是让生活和工作都
生动起来，生活和工作都不能刻板，需要我们不断地创造故事，比如积极工作比被动工
作更有故事，创新比守旧更有故事。人生很容易陷入单调状态，每天朝九晚五地上班下
班，生命的活力不断被消耗，我们需要不断让生活有新的内容，大到谈恋爱结婚，小到
看一本原来没有读过的书、听一首没有听过的歌。一年中我们总需要有一些高潮值得我
们记忆珍藏，也许是一次冒险的旅行，也许是一段难忘的交往，也许是克服困难之后的
愉悦，也许是和挫折进行斗争的勇气。
作为一个教育机构，新东方在2012年也有自己的主题、情节和故事高潮。那些数据
上的增加只是证明了新东方的存在和发展：我们的学生人数还在增加，教学点还在增加
，员工老师人数还在增加。但我们也清楚地看到，新东方在很多地方做得还远远不够好
：我们的成本费用一直在上升，我们的人工效益一直在下降，我们的客户满意度并没有
什么提升。这一方面说明了新东方在发展，一方面说明了新东方管理得不够好，甚至包
含着很大的危机。这需要我们在新的一年里不断努力、进步，让新东方更加健康发展。
在2012年，新东方也有一些值得回味的故事。在年初的时候，我们确定了新东方的核心
价值观“诚信负责、真情关爱、好学精进、志高行远”，这一核心价值观的确立，使新
东方有了行为准则和工作重点，尽管在现实中我们做得不够好，甚至有些行为还违反了
核心价值观，但毕竟我们有了明确的标准。很高兴现在员工的投诉，常常会说某件事违
反了“诚信负责”，某件事违反了“真情关爱”，这说明大家都希望核心价值观落到实
处。同时，为了体现“好学精进”的价值观，我们也要求新东方各学校和机构成立图书
室，方便员工和老师读书学习。现在，已经有很多新东方学校和机构有了图书室。更加
令人高兴的是新东方员工关爱基金终于启动，并且已经开始为困难员工提供了帮助；新
东方人的爱心在这件事情中得到了充分的体现，该基金已经收到了员工老师接近百万的
捐款，用自己的力所能及的力量帮助别人已经是新东方传统的美德。在新的一年，我们
会用新的制度和机制，确保新东方核心价值观的进一步落实，在每天的工作中落实，在
每一件事情中落实。
新东方另外一个值得提起的故事是新东方在7月份遭到美国SEC证监委调查和美国浑
水公司攻击的事情。自从新东方2006年在美国上市以来，我们一直致力于把新东方打造
成符合甚至超越国际标准的公司，新东方一直按照自己的标准，对股东“诚信负责”地
做事情。但在利益的驱动下，美国浑水公司置事实于不顾，对新东方进行了恶毒攻击，
说我们财务造假、教学点造假等等，使新东方股价下跌了60%以上。新东方对于这一行
为进行了及时反击，和美国证监委及调查委员会坦诚相见，通过4个月的努力，取得了
各方面的理解和谅解，新东方回到了正常发展的轨道上，我们的股价从9美元又回到了
20美元。这一胜利不仅仅是新东方的胜利，也是在美国上市的中国公司的胜利，因为这
一胜利证明了中国有好公司存在，未来美国股市还会向中国公司开放；同时，因为这一
胜利，也把像浑水这样不负责任的公司逼出了中国，使浑水不得不宣布，以后再也不和
中国公司交手。这是新东方今年最大的故事，也是新东方今年的高潮。经过这样的考验
，我们有理由相信，新东方未来一定能够做得更好。除了上面说的这些事情外，新东方
每一个学校和机构都有精彩的故事，也许你参与其中了，也许你是故事的主角。还有就
是新东方的“梦想之旅”、“相信未来”、“怒放的青春”等大型全国公益讲座，在
2012年使近60万的大中学生直接受惠。
2013年马上就要来临了，又是新的一年，又是365天。在新的一年里，你为自己设
计怎样精彩的故事呢？在2013年，新东方会有什么精彩的故事呢？在过去的两个星期里
，新东方的管理人员进行广泛深入的讨论，确定了2013年新东方的主题：在新东方核心
价值观“诚信负责、真情关爱、好学精进、志高行远”的指导下，坚决明确执行新东方
的核心战略，这一核心战略是：“以教学产品和教学质量为经营核心，创造客户价值，
实现新东方的可持续发展。”这句话意味着：1、新东方作为一家教育培训机构，教学
产品的先进和教学质量的优秀将永远是核心主题；2、在新的一年里，新东方最好的资
源（人力、物力）都会投入到确保教学产品的先进和教学质量的优秀上来；3、新东方
的考核机制将会以考核教学产品和教学质量为主体；4、新东方未来的重点将极大地转
向对于老师队伍的培养和管理，使老师们能够更加出色教学，通过口碑提升新东方品牌
；5、我们会根据客户的需求设计产品和教学，提升客户满意度和忠诚度。新东方客户
服务的核心是教学和教学产品，尽管硬件条件和其他方面的服务很重要，但是围绕客户
核心需求的服务才是重中之重，才能创造客户价值；6、可持续发展的核心是良好的业
务模式，是基于教学产品和教学质量上的自然增长，任何拔苗助长的行为，尤其是对于
学生不负责任的行为，都将被严厉禁止；7、可持续发展也包括了管理效益的增长，在
新的一年里，基于系统化和标准化，节约人力、物力的精细化管理将会是新东方未来管
理的重点；8、可持续发展也意味着新东方要长久坚持以上的理念。尽管可以用灵活的
手段、高科技工具和创新来抓住商机，但万变不离其宗，就是：“我们从本质上是一个
学校，我们永远要遵循办学的规律，把教学产品和教学质量放在我们工作的核心位置上
，把对学生的责任和关怀放在核心位置上。”可持续发展也意味着这一理念不会轻易改
变。
以上就是新东方2013年最重要的主题，围绕这一主题，新东方将进行一系列的改革
。我们会进一步改造新东方的管理结构、师资结构、人员构成结构；我们将不断优化人
力资源管理，让出色的人才得到更好的回报，同时通过机制淘汰和排除无能的人以及和
新东方文化氛围格格不入的人；我们将不断精简各种管理功能，厉行节约，防止新东方
官僚主义盛行。新东方的主要领导将会下到一线，通过深入调研，引领新东方的改革和
发展。2013年一定还会有新的故事发生，有些是可以预料的故事，有些可能是出乎意料
之外的故事，我们希望围绕以上的主题，新东方的每一个故事都应该精彩。对了，新东
方2013年还有一个精彩的主题，就是我们的20周年庆典。1993年我从北大出来，在中关
村的一间小破房子里成立了新东方，今天的新东方已经是蜚声海内外的著名教育培训机
构。20年走过来，多少甜酸苦辣都在心里。我们的很多老师和员工，已经追随了新东方
十年以上，对新东方满怀深情。全世界能够健康走20年的企业屈指可数。我们一路走来
，依然在蓬勃发展，我们应该为自己骄傲，我们更应该为未来新东方成为基业长青的伟
大企业而努力。2013年，我们将围绕20周年这一主题，开展大量的活动，其中最重要的
一项活动就是请新东方的很多老师员工到北京来，参加新东方20周年的庆典。新东方成
立的时间是1993年11月16日，在2013年的11月16日，希望你成为被邀请到北京来参加盛
典的一员。
时光如流水，在时光中我们不断成长！新东方一直弘扬个人成长的主题，一个人的
一生是不断成长的过程，一旦你停止成长，生命就会不再精彩，就会退步甚至腐败。我
曾经说过，一个人的一生就是让自己变得不断值钱的过程，而不断值钱就意味着自身的
不断进步。在一个市场化的社会里，每一个人都有自己的定价，如果你值钱了，你讨价
还价的机会就多，工作的机会就多，升迁的机会就多，让生命自由的机会也就增多。新
东方一直致力于鼓励老师员工自我奋斗，也愿意在你奋斗时助你一臂之力。但一个人真
正的成长，一定是来自于自身的正能量，而不是外在的推动。
就我个人而言，2012年是繁忙的一年，更多的时间花在了新东方的日常管理上，花
在了和浑水公司做斗争上，在繁忙中有的时候失去了方向，有的时候没有了成就感。但
总体来说，2012年我还是过得比较充实，我在全国各地为大中学生做了100多场讲座，
直接听讲座的学生达到50万左右；为全国各地的企业家、政府领导、中小学老师做了几
十场讲座；走访了新东方在全国各地的二十几所新东方学校，和老师员工进行了不错的
交流；认真和新东方骨干力量一起努力探讨，确定了新东方的核心价值观和核心战略；
带领新东方骨干力量，通过各种途径进行人文知识和管理知识的培训。在外部世界，我
继续作为全国政协委员参加两会和其他会议，尽力参政议政，提出建设性的意见（推动
异地高考我也参与其中讨论）；同时，我被当选为中国企业家俱乐部执行理事长和北京
大学企业家俱乐部理事长，为中国企业和政府的关系、中国企业家之间的合作和交流起
到了自己的作用；新东方和我也在一起努力，尽力多做公益事业，我们在汶川地震时期
捐款1000万元在德阳造的抗震学校，终于在今年开学；我们每年举办的“自强之星”活
动，今年依然资助了接近2000名大学生读书；在北大，我每年都和新东方资助的50位农
村大学生进行座谈，帮助他们更加自信、个性更加阳光。
在闲暇的时间里，我最喜欢的活动就是读书和徒步。2012年初，我给自己定了阅读
60本书的目标，到今天为止全部完成。今年读的最后一本书，是我的朋友朱永新写的《
我的阅读观》，他的一句话我非常欣赏：“一个人的精神发育史就是他的阅读史。”我
希望新东方的每一个人在新的一年里都认真读书，让自己的精神发育完整。我对新东方
人每年最低读书要求是20-30本。今年，我也带领新东方的不少团队进行了野外徒步，
在新东方的培训系列里，徒步已经变成了一项考验大家的必不可少的活动。今年，我最
值得纪念的徒步，是到敦煌瓜州带领北大企业家在沙漠中进行了以“玄奘之旅”为主题
的徒步，三天在沙漠中徒步一百公里，挑战了自己的体能和极限，为自己在2012年留下
了精彩的一笔。
让我们共同期待2013年，确定我们的主题，努力活出精彩的情节，留下精彩的高潮
和悠久的回忆，让我们的生命更加精彩，让我们共同努力使新东方更加精彩！
再次感谢大家为新东方付出的努力和对新东方的热爱！再次祝大家以及你们的家人
新年快乐，万事如意！ | c*****v
发帖数: 839 | 47 没几天就ER了， ＥＲ以后啥目标价？
supported
【在 m********m 的大作中提到】
: I think the recent weakness on EDU stock price is mainly due to the
: collateral damage caused by poor report from Apollo group, which drag the
: whole sector down. But people need to realize and differentiate the stark
: dichotomy between US and China education markets: US educational market is
: mainly supported by government student loan and the Chinese one is supported
: by personal income and this kind of activity is being viewed as long term
: investment. Long EDU!
| m********m
发帖数: 99 | 48 Here are my two cents on ER:
Scenario 1: Big miss (> 5 cent/share from consensus estimate), stock price
will heads to $15 or lower;Possibility (< 5%)
Scenario 2: Miss (<5 cent/share from consensus estimate), stock price will
stabilize and range bound around $15 to $18;Possibility (~ 30%)
Scenario 3: Meet or just beat (<5 cent/share from consensus estimate),
stock price will go up and stabilize round $18 to $22;Possibility (~ 40%)
Scenario 4: Nice beat (>5 cent/share from consensus estimate), stock price
will go up to $22 or higher;Possibility (~ 25%)
I think there are two things we need to keep in mind when we price EDU: 1.
EDU's Chinese factor, which means it's being discounted compared to its US
counterpart in terms of PE ratios, etc. 2. Any other new revenue source in
the pipeline, which is an indicator of potential future growth. If I'm the
EDU board, I'll announce at this ER conference call to initiate share
buyback and/or an annual dividend of 2% to put a floor on the share price.
In summary, as a former student of Yu Minhong, I have confidence in EDU and
I believe it will return nicely in the next 5 years.
(Disclosure: It only represents my personal opinion and I have a long
position on EDU)
【在 c*****v 的大作中提到】
: 没几天就ER了， ＥＲ以后啥目标价？
:
: supported
| g**********2
发帖数: 2408 | 49 这一次季报其实没那么重要，关键是对下一季度的展望。
新东方正在动用提价权。其实我相信停止扩张，提价，利润应该会有很大的起色。
当然，屁股决定脑袋。
我有80%的edu，和20%的goog | h***o
发帖数: 2321 | 50 貌似这个季度比较weak吧
will
1.
【在 m********m 的大作中提到】
: Here are my two cents on ER:
: Scenario 1: Big miss (> 5 cent/share from consensus estimate), stock price
: will heads to $15 or lower;Possibility (< 5%)
: Scenario 2: Miss (<5 cent/share from consensus estimate), stock price will
: stabilize and range bound around $15 to $18;Possibility (~ 30%)
: Scenario 3: Meet or just beat (<5 cent/share from consensus estimate),
: stock price will go up and stabilize round $18 to $22;Possibility (~ 40%)
: Scenario 4: Nice beat (>5 cent/share from consensus estimate), stock price
: will go up to $22 or higher;Possibility (~ 25%)
: I think there are two things we need to keep in mind when we price EDU: 1.
| | | m********m
发帖数: 99 | 51 It depends. I feel the analysts have discounted the weak results in their
estimates, right?
【在 h***o 的大作中提到】
: 貌似这个季度比较weak吧
:
: will
: 1.
| g**********2
发帖数: 2408 | 52 我记得不是太清楚了，好像cfo说已经开始提价了，所以来点小惊喜也不是不可能的。 | c*****v
发帖数: 839 | 53 啥时说提价的。
【在 g**********2 的大作中提到】
: 我记得不是太清楚了，好像cfo说已经开始提价了，所以来点小惊喜也不是不可能的。
| g**********2
发帖数: 2408 | | x***n
发帖数: 2658 | | b*******3
发帖数: 8135 | | m********7
发帖数: 841 | 57 晒一张图，当年老俞给我的题字。
股票就是赌博，我就赌它了。相信俞校长。我要一直死死的拿着它。
新东方给我的人生带来的收益远远大于我现在的新东方股票投资。股票赔了我也认了。
另外我不看好本次季报，但是我也还是要HOLD住。
去年7月到现在，我还一股都没有卖过。
【在 b*******3 的大作中提到】
: 新东方没有被驱逐，不代表新东方没有问题。
| d********2
发帖数: 1042 | 58 support
中概要是有踏实的就只有EDU了
坚决long | g**********2
发帖数: 2408 | | m********m
发帖数: 99 | 60 祝大家好运！Long EDU!
【在 g**********2 的大作中提到】
: 明早ER，诸君保重。
| | | g**********2
发帖数: 2408 | 61 这个季度数据不好。部分原因是由于近期扩张太快，Q2是全年的淡季.
下一季度应该有起色.
继续长期持有.
New Oriental Announces Results for the Second Fiscal Quarter Ended November
30, 2012
BEIJING, Jan. 29, 2013 /PRNewswire/ -- New Oriental Education and Technology
Group Inc. (the "Company" or "New Oriental") (NYSE: EDU), the largest
provider of private educational services in China, today announced its
unaudited financial results for the fiscal quarter ended November 30, 2012,
which is the second quarter of New Oriental's fiscal year 2013.
Highlights for the Second Fiscal Quarter Ended November 30, 2012
Total net revenues increased by 30.4% year-over-year to US$165.9 million
from US$127.2 million in the same period of the prior fiscal year.
Loss from operations was US$26.9 million, compared to a loss of US$3.2
million in the same period of the prior fiscal year.
Non-GAAP loss from operations, which excludes share-based compensation
expenses, was US$20.1 million, compared to non-GAAP income from operations
of US$1.0 million in the same period of the prior fiscal year.
Net loss attributable to New Oriental was US$15.8 million, compared to net
income attributable to New Oriental of US$3.3 million in the same period of
the prior fiscal year.
Non-GAAP net loss attributable to New Oriental, which excludes share-based
compensation expenses, was US$9.0 million, compared to non-GAAP net income
attributable to New Oriental of US$7.5 million in the same period of the
prior fiscal year.
Basic and diluted net loss attributable to New Oriental per ADS were US$0.10
and US$0.10, respectively. Non-GAAP basic and diluted net loss per ADS,
which excludes share-based compensation expenses, were US$0.06 and US$0.06,
respectively. Each ADS represents one common share of the Company.
Total student enrollments in academic subjects tutoring and test preparation
courses increased by 7.2% year-over-year to approximately 505,500 from
approximately 471,600 in the same period of the prior fiscal year.
The total number of schools and learning centers increased to 744 in the
quarter ended November 30, 2012, up from 726 in the previous quarter. New
Oriental added a net of 18 schools and learning centers in the quarter. | j*****h
发帖数: 3292 | 62 好贴，看晚了
今天建了仓，才开始看完1,建仓是因为NTES，SOHU都要被CALL走了，找替代品
一点想法
陈向东很2，水平一般般，人品也差
EDU的律师更2，也说明EDU平时不愿意在这些旁支多花钱
最后找SEC 出来做的诉棍们是应该的，早找他们做顾问就好了，公司的规模在这，不应
该介意小钱了
CC 上必须要说SEC有调查询问，陈向东说内部想来想去要不要说，啥意思木
早找了律师的话，可以在大跌的那天申请停牌，在这期间等VIE 和其他查证清楚，一复
牌直接搞死做空的；但从管理层里可以看出，管理层很贪，也明白这是一个个人发财的
机会，内部及通知好友做多，死的是一帮2B木鸡了的小散
【在 g**********2 的大作中提到】
: 2012年12月15日第一届i美股中概高峰论坛在北京举行。在过去这一年，中国在美国上
: 市的公司仍然经历着质疑和澄清、做空和反做空，被摘牌和主动私有化一系列事件的冲
: 击。过去一年里，在美国上市的中国概念股市值大概蒸发了一千亿美元，有一大批优秀
: 的中国公司面临营业的地点和上市的地点分离，产品服务的用户和它的投资者分离，我
: 们如何应对这个问题呢？今天的论坛将给您解析，搜狐财经为您全程直播。
: 以下是部分直播实录：
: 陈向东（新东方执行总裁陈向东先生）：
: 首先要特别感谢i美股，因为我自己是i美股重视忠实读者，特别关注i美股，包括
: 在新东方这轮抗争中，i美股也起到了很多对新东方得帮助和支持。
: 某种意义上讲，这可能不只是新东方的事情，可能是整个中国的事情，当浑水事件
| g**********2
发帖数: 2408 | 63 T.H.Capital给予新东方买入评级 目标价20美元
imeigu.com 2013-01-30 10:01:08 来源： 新浪科技 原文链接
新浪科技讯 北京时间1月30日上午消息，美国投资公司T.H.Capital周二发布研究报告
，将新东方票(NYSE:EDU)股票评级维持在“买入”(Buy)不变，目标价20美元。
以下是报告内容摘要：
最坏情况可能已结束；随后三个财季业绩可能变好；维持“买入”评级
新东方发布了2013财年第二季度财报，报告显示营收略低于分析师平均预期，盈利远低
于预期。 我们认为，新东方业绩表现疲弱的主要问题在于，重组现有教学中心带来了
额外的支出，如关闭一些表现不佳的教学中心等。新东方的第三财季业绩展望也低于分
析师平均预期，主要由于除了重组支出以外，该公司还面临冬季课程学员登记表现疲弱
的困境。
就目前而言，我们认为大多数重大的负面因素都已经终结，第二财季可能是新东方业绩
表现最差的一个财季。我们认为，接下来的三个财季新东方业绩应会变好，原因是该公
司正在执行其战略来提高利用率和控制成本。除非遭到任何破坏，否则我们认为作为市
场领导者的新东方能得益于课外辅导服务的高需求。因此，我们将新东方的股票评级维
持在“买入”不变。
第二财季重大的利润下滑可能已是最坏情况：我们认为，新东方第二财季的主要问题是
利润令人失望。虽然1.659亿美元的净营收略低于华尔街分析师平均预期的1.665亿美元
和我们预期的1.686亿美元，但利润则大幅下滑。新东方第二财季销售、总务和行政支
出在净营收中所占比例为67.6%，每股亏损为0.10美元，远不及华尔街分析师平均预期
的每股亏损0.04美元和我们预期的每股亏损0.06美元。
我们认为，新东方面临的主要负面因素报告：1)重组教学中心会带来额外支出，如离职
金等；2)利用率全面较低，仅为不到25%，这是新东方以往迅速扩张的结果。但是，该
公司正在执行其战略，具体措施是：a)控制新开教学中心的数量；新东方仅新开了19家
教学中心和学校，去年同期为39家；b)裁减了约1500名表现不佳的教师。我们认为，新
东方未来几个财季中可能继续采取控制成本和支出的措施，这对公司利润来说是个正面
因素。因此，表现疲弱的财务业绩可能已经见底。
更好的季节性因素和预算控制措施可能促使新东方在随后三个财季中复苏：我们认为，
新东方随后三个财季的业绩可能远好于第二财季，这家公司至少拥有四个正面因素：1)
该公司在这个季度中裁减了1500名员工，未来两个季度中还将裁减1000到1500名员工，
这可能有利于公司利润；2)有限的扩张速度和重点关注提高现有教学中心的利用率。据
管理层称，新东方第三财季教学中心的利用率可能从第二财季的不到25%提高至40%到45
%，第四财季提高至60%；3)未来三个财季中的季节性因素好于第三财季；4)计划再关闭
15到20家表现不佳的教学中心。有鉴于此，我们认为新东方可能在未来三个财季中逐步
复苏。
第三财季业绩展望疲弱，原因是在一线城市中减速，且中国农历新年到来时间较晚：在
一线城市中减速仍是个问题，而较晚的中国农历新年也让管理层难以提供更好的业绩展
望，原因是冬季课程登记表现的能见度较低。基于我们在1月23日以前对在线课程的追
踪，预订已满和已经开始的冬季课程在课程总数中所占比例仅为35%。在北京、上海、
广州和武汉等城市中的4700个可用课程中，约3000个仍处于登记过程中。这些城市是新
东方主要的营收来源，因此管理层提供的第三财季业绩展望略低于预期，仅为2.124亿
美元到2.209亿美元(同比增长25%到30%)，其中值为2.1665亿美元，不及分析师平均预
期的2.1828亿美元。
调整业绩预期：我们预计第三财季新东方营收为2.182亿美元，高于我们此前预期的2.
175亿美元；每股收益为0.13美元，低于此前预期的0.14美元。2013财年营收预期为9.
598亿美元，低于此前预期的9.727亿美元；每股收益为0.79美元，此前预期为0.86美元
。2014财年营收预期为12.007亿美元，低于此前预期的12.190亿美元；每股收益为1.00
美元，低于此前预期的1.14美元。
维持买入评级和目标价
我们认为，负面因素已终结，第二财季业绩可能是最差的，随后三个财季将会变好。由
于新东方正在执行正确的战略，放慢扩张速度和提高现有教学中心的利用率，因此我们
相信该公司能逐步复苏。基于我们对新东方2013财年每股收益(不按照美国通用会计准
则)为0.95美元的预期和19倍的市盈率，再加每股2.20美元的现金，我们将其目标价定
为20美元。
目标价风险
1)监管政策变动；2)失去老师和教学质量；3)分部的管理；4)激进扩张带来的烧钱；5)
中国课外辅导市场竞争状况增强；6)与华尔街沟通经验不足。(唐风) | g**********2
发帖数: 2408 | 64 “基于我们对新东方2013财年每股收益(不按照美国通用会计准
则)为0.95美元的预期和19倍的市盈率，再加每股2.20美元的现金，我们将其目标价定
为20美元”
这里有个错误，新东方的现金是5块。所以按照这个公式算，target price 应该是
23块。 | g**********2
发帖数: 2408 | 65 Question-and-Answer Session
Operator
Thank you. Ladies and gentlemen, we will now begin the question-and-answer
session. (Operator Instructions) Your first question now comes from the line
of Philip Wan from Morgan Stanley. Please ask your question.
Philip Wan - Morgan Stanley
Hi, Louis and Sisi, thanks for taking my question. My question is about your
overseas business, as you mentioned you are seeing intensifying competition
, could you elaborate a little bit more on where do you see tougher
competition in large class format or smaller class or one-on-one format? And
if it’s more difficult to compete in one-on-one or due to other reasons
and if that’s the reason, can New Oriental sustain the pricing power given
a more competitive environment? Thank you.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Thank you, Philip. Good questions. The competition overseas test prep is not
in the large classes, it’s really in the small and one-on-one classes. And
as you have known us for years and many of you know, some of our own
teachers have left New Oriental to start competing schools. If the barriers
entry are lower when you do small classes and one-on-one, some of our
teachers as they takeaway just five students, it pays their whole salary. So
, you can imagine that there is a lot of good teachers who are starting
their own business in the one-on-one and small class, where brand is not as
big a factor. In the large class, we still obviously dominate. So, that’s
where the competition is coming from.
The second leg of competition, where middle and high schools throughout
China have setup affiliate programs with international schools. So, they are
actually getting paid to send their public school students to those other
schools. They are getting paid by those schools of their profit share. And
so that is also hurting New Oriental’s business, because as the public
schools realized that more and more the students want to go to college
internationally or graduate school, they are offering international classes
on weekends and evenings in competition with New Oriental to affiliated
programs. And they are obviously encouraging their students to go to their
schools. So, those two areas of competition have put a damper on our
overseas customer business. Having said that we have seen a very strong
bounce back in this third quarter, so enrollments as I said, up to the end
of last week were up 15% and cash revenue up 37% for the first, almost two
months of this quarter. So, I think the margin remains healthy. Also Philip
remember that the overseas test prep business as the number of students
leaving China has slowed. I think last year 390,000 or so according to
Ministry left China, that’s only 15% growth whereas in prior years, number
of students leaving China, it was over 20%. So, I think the market overall
has slowed a little bit the growth rate. And so I think those are the
primary challenges we face in the overseas test prep business.
Philip Wan - Morgan Stanley
Also do you expect New Oriental to sustain the pricing power as we have seen
has a couple of years? And do you have any specific strategy if you
overcome the other two increasing competition that you just mentioned?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Yeah, I think we will sustain the pricing power that we have enjoyed for the
last year 10, 15 years. And I think what we will do is that we will
continue to do what we have been doing, which is to distance ourselves and
become a more premium product. So, in the one-on-one and one-to-five space,
we’ll continue to raise prices and we actually hope that some of those
students have actually picked the large class offering. Many students, their
parents will not sacrifice in this area. So, they will always pick New
Oriental as the best brand provider. So, if we continue to raise prices we
expect some students to actually switch to the large classes. In addition
for some of our best teachers, we are raising salaries Philip to keep them
from trying to spin off on their own and compete against us. So, I think is
that we are working on that, also we are working to increase utilization in
the overseas test prep centers either one-on-one in the small class to
improve profitability. So, doing all that at the same time, I am not so
worried about the overseas test prep business like I said it’s our bread
and butter and it will continue to grow. The market remains quite healthy.
And the overseas study consulting business is booming with revenue growth
between 60% to 80% year-over-year. So, I think we are well positioned here.
Philip Wan - Morgan Stanley
Thanks Louis.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Yeah.
Operator
Thank you. Your next question comes from the line of Jeff Meuler from Baird.
Please ask your question.
Jeff Meuler - Baird
Yeah, thank you. I guess Louis, could you just talk a little bit more about
what you are doing specifically in Beijing and Shanghai in terms of a
turnaround plan. And I know that you have a new management in place and some
of the recent trends have been more encouraging. But as you talk about the
increased competition and the students staying in their local markets
instead of traveling to Beijing and Shanghai to take courses, it sounds like
those might be longer term headwinds. So, I guess any additional specifics
that you could talk about in terms of a turnaround plan, especially beyond
just expense adjustments if you are doing anything to, I guess, stimulate
stronger enrollment growth?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Yeah, thank you Jeff. That’s a very good question. In Beijing and Shanghai,
Beijing is not really that problematic. Beijing still had 26% revenue
growth in the quarter. Shanghai is the more problematic one and that’s been
the case for three years now. And so with Shanghai as you know and Beijing
both we have put in new school heads and management teams. So, they need
sometime to integrate and to mature. I think what we have also done is we
have moved Zhou Chenggang who used to run Shanghai School is serious hero
and runs Visions Consulting he is spending a lot more time in Shanghai with
the new Shanghai school head. Also Chen Xiangdong, our President of Domestic
Business and Sha Yunlong are two of our most senior five people are
spending, focusing their time on Beijing along with Michael, our CEO. So,
there you’ve got three of our five most senior people spending almost all
their time focusing on Beijing, and then another couple focusing on Shanghai
. So, I think is that we are confident the Beijing will get turnaround
relatively soon, but Shanghai may take a bit longer, but I think we have the
right pieces.
We are looking at doing more marketing in Beijing and Shanghai. We are
looking at increasing, like I said, some of the teacher paid to prevent some
defections in the overseas test prep area. We are increasing the
utilization. So, Beijing’s issue is really not revenue, Beijing’s issue is
more utilization and profitability. So, if we increase the utilization that
will help Beijing significantly. We are also spending some money in Beijing
and Shanghai on marketing. Even though many of the students are staying in
the localities, I mean we think we can still pull some back into Beijing and
Shanghai during the winter and the summer holidays. So, they are spending
some money on summer camp marketing and winter camp marketing for overseas
test prep, so hopefully that will improve their top and bottom line
performance. So, we are doing all these. At the same time, we are also
reducing headcount, especially in Beijing headquarters side to increase cost
, so Beijing is an issue of profitability. Shanghai is an issue of growth
and profitability. So, Shanghai is the more wounded of the two. So, Beijing
we are quite confident will be fixed relatively soon Shanghai is the one
that will take some more time. Did that answer your question, Jeff?
Jeff Meuler - Baird
Okay. And then, it did, thank you very much for that. And then in terms of I
guess expense base inflation versus ASP increases if you strip out mix, so
what are underlying ASP increases if you normalize for mix? And then how
does it compare to what the expense base inflation is if you strip out lot
of the one-time things that are going on the severance expense and the legal
expense, regulatory expense, etcetera.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Yeah, I think our enrollments have accelerated in this current quarter. So,
I think is that if you look at it for year-to-date, our enrollments are
probably up 11%, over 11%. And price increases up about on an apples-to-
apples basis about 14%. So, that’s why you get 25% revenue growth just
organically, not counting the mix difference, so the mix takes it up to 30%.
So, that’s what we are seeing. As far as expense cost like I said, we are
seeing salary inflation typically inline with what has been the past years
of probably 10% to 12%, but the issue relates to other cost right, social
welfare cost and others which take us up to about 13%, 14%. So, rent is
stable at around 10% to 12%. So, it’s really – our ability still remains
to increase cost. What’s striking us down is that we just over expanded. I
mean, it paid off right. We got our intended target of Occupy the Market. We
are number one or number two in almost every market that we have been there
for more than five years, which is what our target was. We are growing very
nicely in all those cities outside of Beijing and Shanghai, the Tier 2,
Tier 3 cities. So, we achieved our objective with the Occupy the Market
strategy. We probably added 238 learning centers in a four-quarter period is
just too much. As I told you in the past, we add 80 to 100 learning centers
a year. We typically it will be margin accretive. When you had 238, it’s
going to destroy your margins in a big way. And so that’s why what I tell
people is it’s like our where we’ve been our learning center binge now in
the overhang period. So, we will probably be here for another two quarters.
So, I think by Q4 or Q1 with that excess capacity would have been absorbed
and so it will be like if we almost had no learning centers for the next two
quarters, it will take us back to a rationale path.
Jeff Meuler - Baird
Okay, thank you, Louis.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Thanks, Jeff.
Operator
Thank you. Your next question comes from the line of Mark Marostica from
Piper Jaffray. Please ask your question.
Mark Marostica - Piper Jaffray
Yes, thank you. Louis, could you give us some more color as to where exactly
you are going to take cost out of the business? Will you be looking to
close learning centers selectively, if so how many? And then just more
details around exactly where the costs are coming down? And then if you have
a goal in mind in terms of how much cost you try to take out of the
business that would be helpful as well?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
That’s a work-in-progress Mark, but I can tell you what we are doing. We
are taking cost out and so as we are closing unprofitable learning centers.
So, we are going center-by-center, school-by-school and looking at the
number of employees in each school. And we have a revenue target per
employee. And so schools that don’t meet those, profitability side, we have
to cut employees. And so that’s why I expect another 1000 or 1500 to be
cut by the end of this fiscal year in May. Yes, remember that many of these
employees have actually signed contracts through the end of the fiscal year.
So, we really can’t let them go. That’s why it hasn’t been more
accelerating. The other thing is that severance cost, we have to pay one to
two months for every year they have been employed. So, those costs are
significant US$6,000 to US$10,000 per employee. So, it’s a very expensive
cost, if you do it too quickly. So, those are the things that we are faced
with. We are closing unprofitable learning centers. I would expect to close
15 to 25 learning centers that are unprofitable. And so that’s an ongoing
review process around the specific number in mind as far as our cost out,
because I think if you take out too much, you end up reduced, but we are
looking more utilization. So, the other side is that, because we are not
opening up any more learning centers other than like in very fast growing
cities that are almost fully utilized. We would expect that as revenues
continue to grow at 30%, 35% year-over-year, there is no capacity increase.
If no capacity increase, then obviously the utilization will go way up and
that will take the profitability up. So, that sort of our strategy is to
reduce headcount, improve utilization, and close down unprofitable learning
centers.
Mark Marostica - Piper Jaffray
Okay, thanks for that. And then one follow-up, deferred revenue growth saw a
big jump this quarter, can you talk about the composition of deferred
revenue this last quarter compared to a year ago just to help us understand
how that deferred revenue gets recognized into revenue?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Yeah, about $278 million of deferred revenue, it’s up 37% or 38% year-over-
year, half of it about 51% will likely get recognized this fiscal quarter,
Mark, and then the rest will be deferred into Q4 and into Q1. So, demand as
you know revenue is not our problem.
Mark Marostica - Piper Jaffray
A year ago?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Yeah, versus year ago, year ago it’s probably a little bit slightly higher
by 53% or 54% was recognized and that’s because there is more and more
students signing up for multiple quarters. And as you know as the one-on-one
business grows, it would also add to the deferred revenue number. Now, we
are trying to rationalize the growth of one-on-one meaning that we prefer
students that take one-to-five classes than we take one-on-one because they
are more profitable. We are also are going to, because we are going to stop
or very severely curtail learning center growth, the one-on-one centers will
actually increase utilization, which will increase your profitability. So,
the fact we are not opening up more learning centers will reduce the one-on-
one growth and hopefully but will improve utilization and will push students
for one-to-five. So, that’s sort of our goal.
Mark Marostica - Piper Jaffray
Great, thank you.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Thanks.
Operator
Thank you. Your next question comes from the line of Ella Ji from
Oppenheimer. Please ask your question.
Ella Ji - Oppenheimer
Thanks. So, Louis, how much of revenue in Beijing and Shanghai school comes
from the overseas test prep?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
In Beijing it’s higher, Beijing I think it’s probably around 50% or more.
I think that would change over time as you can that’s better. That’s why I
said I am not worried about Beijing, because when Q2, the revenue was still
even 26% growth despite the fact that overseas test prep was down,
enrollment 7% even the enrollments were up, I mean, revenues up 23%. And as
you know, the enrollments are quite strong so far this quarter in overseas
test prep, which benefits Beijing the most. Shanghai, I think it’s probably
less than 50%, but like the Shanghai it has to work through other issues.
Ella Ji - Oppenheimer
Alright. And then so I say that your Beijing and Shanghai schools’ revenue
grow 20% in a quarter, but bottom line declined 50%. Can you give us some
colors why the margins at Beijing and Shanghai schools suffered so much in
this quarter? Is there anything in particular and do you expect this
declining bottom line to continue?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
I don’t expect it to continue. Actually, Shanghai actually lost money
during the quarter. So, I obviously don’t expect that to continue. So, I
think the cost pressures in Beijing and Shanghai relate partly to headcount,
where the headcount increased, but the revenue did not over the last year,
revenue up 20%, but the headcount was up way much more than that. I also
think the, like I said that the fact that the overseas test prep was weak
during the quarter, had a big impact on the profitability in Beijing and
Shanghai for the quarter, because of as you know the utilization rate during
Q2 was the lowest of the year and because of prior expansion if it’s the
hardest in Q2. So, now that we have controlled the cost in the speed of
learning center openings, I don’t expect this to repeat itself. I think we
both will see much better profitability pictures going forward.
Ella Ji - Oppenheimer
How many learning centers did you open in Beijing and Shanghai in the past
year?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
I don’t have that. Sisi, do you know that exact number?
Sisi Zhao - Senior Investor Relations Manager
I don’t know the exact number, but it should be somewhere around 10.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
10 to 12, yeah, but see we have that and then you have the overseas test
prep business which where the enrollments were actually down in the quarter
year-over-year. And so those with more centers, more people and Shanghai
actually revenue is only up 4% or is it Shanghai in the quarter was only up
in revenue approximately we didn’t get the right exact number. Revenue in
the quarter was up. Revenue was only up 4% in Shanghai. So, when you have
number of headcount go up and you have centers go up, but the revenue goes
up 4%, it crushes your profitability. So, like I said, China is going
through a transition, it has a new school head and new department heads. And
they need time, they can’t walk in and fix things in one quarter or two
even take longer.
Ella Ji - Oppenheimer
Right, okay got it. And then regarding your margins I think last quarter I
kind of get a sense that we expect – we are expecting margins improvement
since the 3Q of this year, but you just mentioned improved margins in a
couple of quarters probably toward the end of this fiscal year. So, could
you elaborate on that is the cost and expenses that the impact from the past
expansion is that being bigger and longer than you originally expected?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Yeah, it’s bigger and it’s longer than originally expected. It’s also the
severance costs are actually higher, right, and because a lot of these
employees have signed contracts through the fiscal year end, I mean in May.
If you let them go now, you have to pay them through May anyway plus their
severance cost. So, actually the severance costs are quite high. So, we are
staggering the reductions between Q2, Q3, and Q4. So, it is taking longer
Ella. And also like I said is the learning center binge of adding 238
learning centers in four quarters, the impact is much greater on our bottom
line than it should have been. The truth is I think a lot of that problems
happened in Q4 and Q1, especially in Q1 where we added 89 new learning
centers. And I think that was the time that honestly Michael and I were
distracted by the Muddy Waters and SEC stuff. And I think we took our eye
off the ball a little bit, so now we are paying the price. So, we are
working as hard as we can to fix the situation, but you still need one or
two more quarters. So, you are right, we originally were hoping to see the
worst of it in Q2 and turnaround in Q3. I think that’s been delayed one or
two quarters. It’s harder to kind of take the cost out than I was hoping
for originally.
Ella Ji - Oppenheimer
Got it. Thank you. That’s all my questions.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Thank you, Ella.
Operator
Thank you. Your next question comes from the line of Jin Yoon from Nomura.
Please ask your question.
Jin Yoon - Nomura
Yeah. Couple of questions. Just on the Shanghai side of the business, so can
you expect that business I mean obviously the business has been in trouble
over the last few years? Can you expect that business to actually bounce
back without incurring, I guess, pricing I mean with the same level of
pricing levers that you have in other areas, because you may have to do more
discounting or whatsoever, because of the fact that competition in that
market is a lot more severe or increase your headcount in sales and
marketing our expenditures to kind of entice the students back into that
market. Can you bounce that business back with the same margin profile as
some of these other cities? And the second question is regarding your
expansion I know that you guys expanded 200 some odd schools over the last
year or so. Can you shutdown the same schools as quickly as you open them or
their cost implication that don’t allow you to do that, because I assume
that most of these new schools that you opened are the main reason for the
cost structure. So given the fact that they are not going to be profitable
in the near 12 to 18 months anyways, is it easier for them to shutdown as
quickly as you open them? Thanks.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Those are good questions. On Shanghai, the answer is I don’t know Jin,
because Zhou Chenggang used to run Shanghai school. So, he has been
dispatched back there to help (Tian Hou) fix Shanghai school, the whole
brand new team there. I don’t expect us to go down in as far as pricing
ever. So, I don’t know how fast will take it up. I think Shanghai is quite
competitive, especially at the mid end. So, I think if we don’t - we have
to be at the premium end. So, just a matter of the pricing I will leave up
to them, the people on the ground there to figure out what’s the best
strategy to increase market share again. As far as your question on the
learning centers, it’s a good point. I think we expanded too fast over the
last year and now we are going center by center looking at utilization. In
some of the newer centers, we do have breakage clauses in the leases, which
as we still have to incur a big cost of six months rent. So, it’s these
kind of breakage costs and severance costs that are killing our bottom line
this quarter and into the next two quarters. That’s why I did anticipate
what the cost is to rationalize this business.
And so it is a big problem. We are trying to combine some of the centers,
the ones that we have added and we are letting some leases expire, which are
up for an expiration from four, five years ago. And then we are just using
new learning centers to take that capacity. So, we are imagining the best we
can which are right, the breakage costs are quite significant. And it’s
not easy to close a learning center that was just opened a year or year and
a half ago. So, the ones that are just no chance will eat the six-month
breakage cost. The ones that are expiring will try to combine centers nearby
to save cost. So, we are doing everything we can like I said to get over
this learning center binge that we were on for a couple of years, right. It
doesn’t solve itself in one or two quarters, it takes sometime. So, we are
in the overhang in the hangover period.
Jin Yoon - Nomura
Great. Thanks Louis.
Operator
Thank you. (Operator Instructions) Your next question comes from the line of
Steve Zhang from Macquarie. Please ask your question.
Steve Zhang - Macquarie
Hi, Louis. Just going on utilization, can you talk a little more about what
your utilization is right now compared to a year ag, and perhaps where you
hope to be by the end of the year?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Yeah. I think our utilization for Q2 this last quarter was an all-time low.
It’s embarrassing it was below 25%. And so I expect Q3 obviously to be much
better than that and I would expect even our slow quarter Q2 to be
somewhere north of 35%. And that’s why I think if you figure it out right,
if we keep our revenues growing at 30% plus a year and we don’t add any
more capacity that will take care of the utilization question next year. It
’s the 238 learning centers we opened. That is the big problem in the 10,
000 headcount we added. And so it takes a year or two to absorb that. In the
Q3, we expect utilization to be probably in the north of 40%, 45%. And
obviously, our summer is our best utilization period, which is usually north
of 60%. So, this utilization is the focus. We want more students in the
seats. We want the more classes being opened with full students. So, that’s
why utilization is our number one focus.
Steve Zhang - Macquarie
Okay. And just follow-up, are you still planning to keep your net adds
within 20 sschools or are you thinking about reducing that?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
We actually have fewer learning centers today than we did as of November
30th, that’s how strict to control on keeping on the learning center
increase. We are not allowing any learning centers unless the school is
really booming. It’s really doing well, like if Chenggang wants to open a
learning center, I will let them. The profit margin is super high. Any of
this center, we are not letting them open learning centers unless their
utilization is really high. And so, that’s why we are tracking utilization
very closely now. You understand that it took a crisis for finance to take
control of that process. It used to be that any VP could approve a learning
center opening. And so school heads would just go to the VP that had a good
relationship with and get approval as they were just keep opening learning
centers. That was the easiest way for them to meet the revenue numbers and
to expand the footprint, which is what our target was for them is to be
number one, number two. So, they thought that it’s the bigger profitability
would take care of itself, it didn’t work out that way. So, now finance
has control of new center openings and we are being very – we have taken
that away from operations. And so we are being very strict, like I said, the
18 that were opened last quarter, I think all were opened before we took
that approval process. So, we basically approved like maybe one or two new
openings since then for the last couple of months and we closed we have let
8 or 10 in close. So, we actually have fewer learning centers today two
months into Q3 than we did at the end of Q2 in November. So, you can see
that finance is much tougher to deal with for the school heads than their
neighborhood Vice President was.
Steve Zhang - Macquarie
Okay, thank you.
Operator
Thank you. Your next question comes from the line of Fei Fang from Goldman
Sachs. Please ask your question.
Fei Fang - Goldman Sachs
Hi, Louis and Sisi. Thanks for taking my question. Regarding the ASP
increase, of course other segments, the trend has been very strong. So, how
long do you think the momentum will last, especially as you execute the
Harvest the Market strategy meaning probably the upside for enrollment
growth could be limited. Can you give medium-term ASP increase guidance?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
I think it will continue about the same. I think part of the way we get the
profit margin up is I want to increase prices, especially at the kids’
level. I think we’ve got each of our product lines high-profit model. So, I
think we will continue to take prices up on a blended basis in the 16%, 17%
range, so 14% for apples-to-apples and higher than that because of mix. So,
I don’t see any slowdown in that. I think the key is to just slowdown is
to increase utilization. If we do that, we don’t have a demand problem
right, our enrollments even with these price increases are still growing
back up again. We had a slow quarter in Q2, but they are rebounding in Q3.
So, I think it’s not a demand problem it’s a cost problem for us. And I
think the way we get the cost issue under control as utilization and control
the learning centers, so there is no expansion. We still have pricing power
is my point.
Fei Fang - Goldman Sachs
I understood. So, can we just briefly talk about the cost side as well,
noticed that the increase of your sales and marketing expense has been
outgrowing the revenue in the past few quarters. So, do you think it was
partially driven by a business mix shift towards the more sales driven one-
and-one business?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
That’s exactly what it is.
Fei Fang - Goldman Sachs
So, if that’s the case, can we assume that sales and marketing will sort of
structurally outgrow revenue going forward?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
No, because we were trying to push more people to one-on-five. We are trying
to curtail the one-on-one growth too, so we don’t want to open any more
learning centers. So, the problem more take care of itself in the fact that
one-on-one students will have to go at the existing centers and because we
are not opening up new centers that will mean that the growth will slowdown
on its own and we will push increased utilization in the existing centers,
which is we won’t be adding a lot of more sales people, sales and marketing
people there, because we are not adding centers, right, so that will take
care of itself.
Fei Fang - Goldman Sachs
Thank you, Louis.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Yeah.
Operator
Thank you. Your next question comes from the line of Vivian Hao from
Deutsche Bank. Please ask your question.
Vivian Hao - Deutsche Bank
Hi, Louis. Thank you for taking my question. First of all, it’s a question
on your guidance, so like-for-like you are guiding about 22% to 27% growth,
but if I remember correctly last year was a abnormal seasonality of a
shorter winter break between Chinese New Year and also New Year, but you are
indicating the enrollment growth has recovered to 15%?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
The oversea test preps.
Vivian Hao - Deutsche Bank
Yes, just try to understand if it’s on easier compensation, why the
guidance is still within this moderate range? This is my first question.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Well, I don’t think 30% growth is moderate. I mean, if you look at our
competitors, they are growing about 15%, 20%, whatever the other ones have
announced. So, I don’t think it’s moderate. Number two is that don’t
forget, it’s a double-edged sword, Chinese New Year was early last year,
because of that actually the enrollments for Q2 were impacted. So, if you
think about it, last year the enrollments from overseas test prep were front
loaded into Q2, that’s why we have 7% enrollment decrease this year, right
. So, it’s a double-edged sword because January 23rd was Chinese New Year
last year, this year it’s February 10. The later Chinese New Year actually
hurt Q2 enrollments. Right, so it goes, it cuts both ways. That’s why I
always asked you guys don’t look at it on a quarter-by-quarter, look at it
year-over-year. Right, so don’t compare quarters, because of the timing of
certain holidays affects the timing of certain enrollments. So, Q3 should
benefit means there is nothing wrong with overseas test prep by enrollment
popping back up, because Q2 was down. Q2 was down, because last year Chinese
New Year was so early, so pushed enrollments into Q2 of last year. Does
that make sense?
Vivian Hao - Deutsche Bank
Okay.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Yeah. So, you understand it, that’s why if you take year-over-year it’s
fine. If you take the whole year, don’t just look at one quarter, that’s
why I tried to explain to you during the script part of this call that we
saw bounce back already. So, it’s not the oversea, you can write the
overseas business off as dead. It fell this Q2 because last year Chinese New
Year was early. So, the enrollments came in early, which means and so Q3
was weak, because Q2 was stronger. This year is the exact opposite. So,
overall if you look at it, it’s the same. We are still seeing strong growth
in overseas.
Vivian Hao - Deutsche Bank
Okay.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Okay.
Vivian Hao - Deutsche Bank
Right. My second question is in terms of your center rationalization, you
are saying that the key focus is on utilization improvement, so do you think
I mean do you think that the students will naturally go from one center to
the other EDU because you combine it or there will be certain permanent loss
of traffic because of closing down of some of the unprofitable centers?
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
I think there will be a permanent loss. I expect – fully expect a permanent
loss of some students because of inconvenience. But that’s better than
running a whole bunch of unprofitable centers, because they are
cannibalizing each other. So, like I said, I don’t think our Occupy the
Market strategy was wrong, it was correct. Basically we occupy the whole
national market in the big cities. We have the position we want. We have the
long-term brand name, the long-term market position we want being number
one or number two in each city. I think we overdid it. I think when we went
into 238 centers in one year is too much, it was my decision last year we
would open 120 as I told you guys it’s just unfortunately I didn’t have
control of that process last year, I do now. So, you will see us – so we
will go from one way where we opened too many centers 238, to go the other
way where we opened probably less than 50. And over two years that will take
care of itself, yes. So the long answer is yes, Vivian I expect some
permanent loss, but honestly I don’t care I have got to get this the profit
margin up.
Vivian Hao - Deutsche Bank
Okay great. Thank you.
Operator
Thank you. Ladies and gentlemen, we are now approaching the end of the
conference call. And I would now turn the call back to New Oriental’s
President and CFO, Louis Hsieh for his closing remarks. Thank you.
Louis Hsieh - President and Chief Financial Officer
Thank you again everyone for joining in today’s call. If you have any
further questions please feel free to contact me or any of our investor
relations representatives. | j*****h
发帖数: 3292 | 66 谢谢木鸡的CC
Louis Hsieh 很坦诚，坦诚到我以为他是新招进来的，来帮公司turnaround的
上海人很难搞，(不是地坑)，上海市场从来没有北京的那种成功，很多上海那边的讲师
进新东方就是去带薪培训的，成熟后，自已开杂货铺。上海讲师的离职率应该很高 | g**********2
发帖数: 2408 | 67 前段时间从西安调了一个新的年轻校长陈浩。
这个家伙在西安搞的不错，利润率竟然可以比拼北京。
我也觉得这次CFO显得比以前还有底气。难道是忽悠多了，脸皮练厚了。哈哈
【在 j*****h 的大作中提到】
: 谢谢木鸡的CC
: Louis Hsieh 很坦诚，坦诚到我以为他是新招进来的，来帮公司turnaround的
: 上海人很难搞，(不是地坑)，上海市场从来没有北京的那种成功，很多上海那边的讲师
: 进新东方就是去带薪培训的，成熟后，自已开杂货铺。上海讲师的离职率应该很高
| c*****v
发帖数: 839 | 68 新东方这么多Cash为啥不发点红利支持一下股价？
【在 g**********2 的大作中提到】
: 前段时间从西安调了一个新的年轻校长陈浩。
: 这个家伙在西安搞的不错，利润率竟然可以比拼北京。
: 我也觉得这次CFO显得比以前还有底气。难道是忽悠多了，脸皮练厚了。哈哈
| g**********2
发帖数: 2408 | 69 潜在复苏未被体现 大摩给予新东方“增持”
imeigu.com 2013-01-31 07:05:32 来源： i美股 作者：sherry
（i美股讯）北京时间1月31日消息，摩根士丹利30日发布对新东方的研究报告，维持“
增持”评级，业内观点“有吸引力”。以下为报告摘译：
“我们相信新东方的股价在未来60天会回升，基于最近股票价格，短期估值更具吸引力
。此轮北京和上海管理层的变动将会重新关注盈利能力，我们预计随着提升教学中心利
用率和严格的成本控制，新东方利润率水平会在未来四个季度获得改善。
目前有接近30%的新东方教学中心运营不足一年，这意味着有极大的利用率和利润率改
善空间。基于目前价格，新东方只有约17倍市盈率，低于接受SEC调查前20倍的历史水
平。根据我们的估计，未来新东方营收将会保持超过20%的增速，更好的成本控制可以
带来盈利增长，这种潜在的利润复苏没有被市场价格体现。” | g**********2
发帖数: 2408 | 70 新东方将在全国关闭15-25个教学点
2013-02-02 02:39:27 来源：长江商报 【大 中 小】 评论
长江商报消息 本报讯（记者 柯美杰）新东方CFO(首席财务官)谢东萤日前表示，未来
新东方将关闭15－25个教学中心，四个月内还将裁员1000－1500人。消息一出，立即引
发了不少新东方学生关注，武汉是否有教学点会关闭？武汉新东方学校相关负责人昨日
表示，武汉新东方业绩较好，不会受影响。
欲关闭15-25个教学点
继去年遭受美国证券监管部门（SEC）调查、做空机构遭质疑后，新东方公布的2013财
年第二季度财报（2012年9月-11月）显示，尽管净营收同比增30.4%至1.659亿美元，但
运营亏损2690万美元，净亏损1580万美元。
新东方上一次季度净利亏损还是在2007财年的第四财季，新东方方面表示，在过去的四
个季度中，新东方净增加教学中心超过200个，而在2011年11月30日之前的四个季度只
增加了80个，因此带来了较大的成本压力。
新东方董事长俞敏洪表示，该季度京沪两地营收增长只有20%，净利润下降超过50%。谢
东萤称，未来将关闭15-25个无利可图的教学中心；四个月内还将裁员1000-1500名，平
均遣散成本为6000-10000美元/人。
武汉新东方称业绩好不受影响
昨日，武汉新东方学校一负责人表示，武汉新东方业绩较好，在全国排第三，不会受影
响，目前的教学中心不会关闭，也不会裁员。
据不完全统计，目前新东方在武汉的教学中心在50-60家。
为何留学的人越来越多，以留学培训著称的新东方却在缩小规模？业内人士称，留学低
龄化使个性化辅导趋热，新东方的大班教学不适应市场变化，一些中小留学机构纷纷抢
夺低龄留学市场。 | | | g**********2
发帖数: 2408 | 71 [摩根士丹利持有新东方股份达6.1% 成第四大股东(图)]
根据刚刚公布的SEC文件显示，摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley
Investment Management Inc.)持有新东方9,705,107股，占股比例为6.1%。而根据新东
方2012年10月提交的年报(截至2012年5月31日)，摩根斯坦利尚未进入大股东名单。按
目前已披露的数据，摩根士丹利已成为新东方第四大股东，仅次于俞敏洪(17.8% )、
Baillie Gifford &Co(增持到14.56%)、Stephen F. Mandel, Jr. and affiliated
entities(6.3%)。 | g**********2
发帖数: 2408 | 72 这个Baillie Gifford &Co(增持到14.56%) 比俞敏洪的股份也差不了太多了，他们有没
有可能控制董事会啊？
【在 g**********2 的大作中提到】
: [摩根士丹利持有新东方股份达6.1% 成第四大股东(图)]
: 根据刚刚公布的SEC文件显示，摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley
: Investment Management Inc.)持有新东方9,705,107股，占股比例为6.1%。而根据新东
: 方2012年10月提交的年报(截至2012年5月31日)，摩根斯坦利尚未进入大股东名单。按
: 目前已披露的数据，摩根士丹利已成为新东方第四大股东，仅次于俞敏洪(17.8% )、
: Baillie Gifford &Co(增持到14.56%)、Stephen F. Mandel, Jr. and affiliated
: entities(6.3%)。
| f****r
发帖数: 5118 | 73 就是一直搞不懂中概在美国上市，是全部吗，也就是把美国股票全买了，就拥有新东方
了？那么新东方在中国上市的部分怎么算
【在 g**********2 的大作中提到】
: 这个Baillie Gifford &Co(增持到14.56%) 比俞敏洪的股份也差不了太多了，他们有没
: 有可能控制董事会啊？
| g**********2
发帖数: 2408 | | x***n
发帖数: 2658 | 75 我记得新东方有部分是余总持有１００％来者。前一阵不就是因为这事还闹了吗？ | f****r
发帖数: 5118 | 76 为什么一个中国公司不在中国上市呢？是不是老鱼没有关系，不会走后门？
【在 g**********2 的大作中提到】
: 新东方在中国没有上市啊。
| g**********2
发帖数: 2408 | 77 好像是国内的政策。
【在 f****r 的大作中提到】
: 为什么一个中国公司不在中国上市呢？是不是老鱼没有关系，不会走后门？
| g**********2
发帖数: 2408 | 78 $新东方(EDU)$ 美东时间 2013-03-18 03:00 New Oriental Education & Technology
Group at Credit Suisse Asian Investment Conference | g**********2
发帖数: 2408 | 79 New Oriental Education fundamentals improving, says Oppenheimer
After meeting with New Oriental Education's management, Oppenheimer believes
the
company is poised to report solid Q3 results, as it reports that spring
classes appear to be filled and the company has raised prices while cutting
costs. The firm reiterates an Outperform rating on the stock. | g**********2
发帖数: 2408 | 80 1. 今天新东方在香港的CS中
2. 上周五说有私有化可能，
3. 今天大机构在这个关头说新东方基本面improve.
这个到底是要怎么搞，大牛们给点意见吧？ | | | f****r
发帖数: 5118 | 81 Ambow Education Holding Ltd 公司要买新东方
不过Ambow Education Holding Ltd是什么公司，什么价格买 | g**********2
发帖数: 2408 | 82 安博是个很烂的中概教育股，有可能被私有化。不是安博要私有化新东方。
只是有分析认为新东方也可能被私有化，我认为这个可能性为0.
【在 f****r 的大作中提到】
: Ambow Education Holding Ltd 公司要买新东方
: 不过Ambow Education Holding Ltd是什么公司，什么价格买
| f****r
发帖数: 5118 | 83 市场中总有各种各样的noise，按老鱼的性格，不会私有化给别人的，最多自己把新东
方私有化了
【在 g**********2 的大作中提到】
: 安博是个很烂的中概教育股，有可能被私有化。不是安博要私有化新东方。
: 只是有分析认为新东方也可能被私有化，我认为这个可能性为0.
| g**********2
发帖数: 2408 | 84 新东方的价格并不便宜，实际上，新东方的价格从来就没有便宜过。我主要是买它的成
长性。
不过俗话说便宜无好货。安博现在这么便宜，从10块跌到1块多，我还是不敢买。
【在 f****r 的大作中提到】
: 市场中总有各种各样的noise，按老鱼的性格，不会私有化给别人的，最多自己把新东
: 方私有化了
| f****r
发帖数: 5118 | 85 新东方很可能下个季度还要跌，和JCP差不多，调整过程中会跌的很狠的。到年底能涨
就很不错了。准备点钱，等跌倒10元以下狠狠捞吧。长久看，还是看好的
【在 g**********2 的大作中提到】
: 新东方的价格并不便宜，实际上，新东方的价格从来就没有便宜过。我主要是买它的成
: 长性。
: 不过俗话说便宜无好货。安博现在这么便宜，从10块跌到1块多，我还是不敢买。
| g**********2
发帖数: 2408 | 86 我个人认为，新东方和jcp是不同的。新东方Q3季度应该不错。 | m*s
发帖数: 6855 | 87 感觉edu, bidu 被ws放弃了
【在 g**********2 的大作中提到】
: 我个人认为，新东方和jcp是不同的。新东方Q3季度应该不错。
| b*****p
发帖数: 9649 | 88 跟踪一段时间institution ownership再看看..... | g**********2
发帖数: 2408 | 89 多谢大牛指教。
【在 m*s 的大作中提到】
: 感觉edu, bidu 被ws放弃了
| b*****p
发帖数: 9649 | | | | f*****g
发帖数: 15860 | 91 nod.
【在 g**********2 的大作中提到】
: 新东方的价格并不便宜，实际上，新东方的价格从来就没有便宜过。我主要是买它的成
: 长性。
: 不过俗话说便宜无好货。安博现在这么便宜，从10块跌到1块多，我还是不敢买。
| g**********2
发帖数: 2408 | 92 私有化传闻被俞敏洪明确否认了。
【在 g**********2 的大作中提到】
: 安博是个很烂的中概教育股，有可能被私有化。不是安博要私有化新东方。
: 只是有分析认为新东方也可能被私有化，我认为这个可能性为0.
| g**********2
发帖数: 2408 | 93 SEC对新东方审查结束。老俞又签了一大堆限制他权力的文件。
算是对付过去了。 | b*****p
发帖数: 9649 | 94 today's news?
I am wondering why EDU is up $1....
【在 g**********2 的大作中提到】
: SEC对新东方审查结束。老俞又签了一大堆限制他权力的文件。
: 算是对付过去了。
| g**********2
发帖数: 2408 | | g**********2
发帖数: 2408 | 96
【在 b*****p 的大作中提到】
: today's news?
: I am wondering why EDU is up $1....
| g**********2
发帖数: 2408 | 97 下周一： 新东方股东大会， 另外XRS（国内排行第二的教培公司）季报也在这一天。
下周二 早上8：00am，新东方Q3季报。
请大家注意。 | g**********2
发帖数: 2408 | 98 新东方董事会主席兼CEO俞敏洪表示：“我们非常高兴第三财季业绩增长28.6％，远高
于公司预期增长22％——27％的指导区间；运营利润同比增35.9％，利润同比增25％。
本季度，我们在一些重要领域取得了显着进展：首先，公司京沪两个最大的分校出现了
令人鼓舞的改善。作为过去几个月有效重组的结果，这两所学校营收合计同比增长17%
，净利润合计同比增长9%。其次，公司整体运营利润率同比获得提升，过去五个季度由
于教学中心迅速扩张，公司利润率持续承压。本次报告期间，公司继续“收割市场”战
略转型，第三财季GAAP下运营利润率10.8%，去年同期为10.2%。”
俞敏洪继续称：““收割市场”战略的核心是提升运营效率和盈利能力。我们实行严格
自上而下的策略来控制学习中心开设，并且在一些城市关闭一些表现不佳的学习中心。
本季度新东方共关闭22个教学中心，并且在迅速增长的市场新开11个学习中心。本季度
公司裁减了1200名员工。“收割市场”策略和附加运营纪律保证了第三财季运营利润率
提升，我们预计在未来几个季度将通过提高现有设施利用率来持续改善运营效率。虽然
我们放缓了扩张步伐，但是考虑到中国市场的巨大潜力、我们在主要市场的强劲表现以
及长期品牌优势，我们有信心可以持续保持健康、高速增长。”
新东方总裁兼CFO谢东萤表示：“在过去两个季度我们关闭了约30个表现不佳的学习中
心，另外2013年的农历新年是在2月10日，而2012年是在1月23日，这意味着大多数公立
学校的寒假延后了10天。当然这种转变使得部分报名延迟到春季学期，即从二月份推迟
到三月份，部分体现在四季度业绩上。基于四季度前六周的表现，我们学员量同比增加
14%，现金或预收款收入同比增加34%。”
谢东萤继续称：“截止报告发布，据我们所知中国的禽流感对入学和营收还没有带来负
面影响。我们希望H7N9不会有大规模爆发，也没有发现到人传播人的证据，中国政府将
不会关闭教育机构并禁止大型集会。” | g**********2
发帖数: 2408 | 99 "刚才主持人提到的《中国合伙人》，我想澄清一下。这个片子跟我没有什么关系，他
们一开始要找我，我说我拒绝被拍成电影，因为我觉得人还活着就被拍成电影是很不吉
祥的。"
俞敏洪：民办教育面临的三大挑战与转型
imeigu.com 2013-05-19 19:29:21 来源： 新东方 原文链接 作者：
摘要：由中国民办教育协会培训教育专业委员会主办，新东方教育科技集团承办的“第
三届中国民办培训教育行业发展高峰论坛”于2013年5月18日在北京长城饭店举行。新
东方教育科技集团董事长兼首席执行官俞敏洪作了题为“民办教育面临的挑战与转型”
的主题发言。
新东方教育科技集团董事长兼首席执行官 俞敏洪
5月18日，新东方教育科技集团董事长兼首席执行官俞敏洪在“第三届中国民办培训教
育行业发展高峰论坛”上作了题为“民办教育面临的挑战与转型”的主题发言。
各位朋友：
大家早上好！
一年之后咱们又见面了，很多朋友也是去年参加了咱们的高峰论坛。刚才主持人提到的
《中国合伙人》，我想澄清一下。这个片子跟我没有什么关系，他们一开始要找我，我
说我拒绝被拍成电影，因为我觉得人还活着就被拍成电影是很不吉祥的。不过，这个电
影对我们教育培训界倒是有好处的，因为它就是讲了三个合伙人一起从零做起开始，最
后把一个教育培训机构办成了上市公司的这么一个过程。所以对我们来说是一个鼓励，
也会引起中国老百姓对教育培训机构更多的关注，并且给教育培训机构带来更大的信心。
今天这个话题是转型和挑战。之所以有这样一个话题，大家都知道，其实我们在座的每
一个教育培训机构都面临着转型和挑战，我们既然要把它限定在教育培训这个行业，是
因为所有的民办大学和民办中小学不在我们讨论范围之内，那不是我们关注的领域。
下面从三个方面来谈一下我们自身所面临的挑战以及转型，或者叫做解决方案。
第一是我们自身所面临的挑战；第二是竞争和环境所带来的挑战；第三是科技发展所带
来的挑战以及我们的应对办法。
第一个挑战：自身所面临的挑战
这个跟现在的科技发展以及跟环境是没有关系的，我想说我们大概有百分之五六十的困
境是由我们自身造成的，比如说在面临自身挑战的时候，最大的问题就是对教育培训的
误解。对教育培训的误解是什么呢？
第一个误解是教育培训就是做生意。教育培训是不是做生意？坦率地说，连管理政府、
管理正规的中小学也是做生意，因为你如果没有一个正常的经营思路，没有一个尝试，
是任何事情都做不好的。这就像经营家庭一样，同样的家庭、同样的收入，有的家庭就
经营得非常好，有的家庭经营得家破人亡，这是理念导致的。就像经营一个家庭不仅仅
是钱一样，经营一个教育培训机构也不仅仅是一个生意。教育培训最重要的是什么呢？
首先要明白的是，你做这个培训到底想要什么？是想要钱还是想要这个培训机构稳定的
有内涵的发展。，如果建立在稳定的有内涵的发展上面，那么，这个培训机构到底为老
百姓提供了什么样的有意义的服务就变成了你最主要的思考。也就是提供服务本身，并
不意味着你收到学生、收到家长给你交的钱就提供服务，因为服务背后包含一个重要的
概念，就是要有意义--对家庭的成长有意义，对孩子的成长有意义，这就变得非常重要。
但是，由于新东方的上市以及后来其他的一些教育培训机构的上市，导致大家认为教育
培训机构只要做大了就能上市，所以大家把它当成生意来做了。比如许多进入教育培训
领域的人，其实对教育甚至对培训，并不熟悉，因为教育是深层次的东西。我一直认为
培训是教育的一部分，因为只要有一个学生走到你的教室来，哪怕只有一天时间，就意
味着他在接受老师所向他传递的学习方法、思想和人格等，不管培训还是教育，都是教
育。中国的培训有几十万家，加上个体化的培训机构，可能还不止几十万家，可能达到
上百万家，因为很多人是在家里开班，也没有执照。现在外面很多打着广告牌的培训机
构，从大老板到二老板，其实根本没有做过任何教育，就是拿笔钱进来干了。这个意味
着什么呢？很多人纯粹把它当生意来做，现在，即使上市的公司也已经有问题了。在中
国教育领域十家左右的上市公司已经有两三家已经陷入了困境，有一两家已经被下掉了
。这表明了什么？做生意和培训尽管是不矛盾的，但是如果你不把它弄好了，那就是矛
盾的。其中有家上市公司，是以生意场上的兼并重组的思路来把自己做大的，结果从自
己的生意到上市公司，到人身安全都受到了威胁，这就是典型的把培训直接当生意做所
带来的后果。这是第一个挑战。希望在座的所有的教育培训机构的人，不管你原来有没
有做过教育，确实需要回归本源。回归本源并不是不能当生意做，而是要把教育培训这
个理念和做生意这个理念良好地结合起来才行。
第二个误解是对发展的误解。所有的培训机构都希望自己尽快地做大。尽快做大有两种
方式：第一种方式是不管三七二十一，只要能把投资者的钱吸引过来就行。投资者给了
你一千万千，他希望第二年能拿回来两千万，所以就会强迫你不按照自己的步伐往前走
。你本来就着急，再加上一个比你更着急的人，最后有可能就是犯罪。其实，你本来很
着急想要做大，你要找的应该是有一个人用理性的方式把你去拉回来。比如说新东方上
市后，在去年犯了这样的错误。去年我整个身心都放在对应美国公司对新东方的攻击上
，所以去年一年在我完全没有关注的情况下，新东方开了两百多个教学点，新东方过去
十九年只开了五百个教学点都不到，大家想想增加了多少租金的投入以及人员的花费，
大家马上可以看到它给新东方带来的后果是什么。从前年的下半年到去年的上半年，新
东方一正一反亏损四个亿人民币，当然整体上新东方还是赚钱的，但如果沿着这个方向
持续走下去，新东方三年就被折腾完了。所以，发展并不等于大就是好。现在，有很多
拿了资本的培训机构，因为有资本、因为着急，就拼命地开教学点。有些培训机构一下
子就开了五百来个教学点，这带来的后果是什么？基本上把老百姓的预收款都已经拿掉
了。现在有不少已对培训机构投资的投资者来找我，因为他们知道这样的机构上市已经
没有希望了，就跟我说，俞老师，我原价卖给你。我在这个机构投了两千万人民币，现
在我只要两千万，我把它卖给你。我说我不要。原因很简单，因为培训机构大并不等于
好。所以，去年11月份开始，我回头看到新东方这个问题的时候紧急刹车。现在，新东
方想要开教学点，必须经过财务部、资产管理部和人力资源部三方数据核对，如果是健
康发展就可以开。两个月以后，新东方又开始良性发展，第三季度新东方盈利，现在预
测第四季度依然盈利，今年夏天预测还是盈利。
教育跟别的生意不一样了，不像你造了一个电子产品，发现好用，就可以一天生产一万
台来。不是这样的，教育有它自己的发展规律，违反这个发展规律，最后就会陷入困境
。我相信我们在座的培训机构，一定有陷入困境的。现在之所以还活着，是因为老百姓
把三年的钱交给你了，现在有的培训机构最高收到了八年的钱，我不知道中国怎么会有
这么糊涂的老百姓，居然敢交给一个培训机构八年的钱。我对新东方的要求，除了中小
学缴费一年一交，新东方最高收费原则上不应该超过半年，顶级的特殊项目可以收一年
的费用，新东方几乎没有超过一年的收费项目。而且，我在新东方还有另外一个要求，
从新东方开办的第一天起到现在，要求新东方账上的现金必须是所有新东方学员的所有
退款完毕依然不会倒闭。新东方经历过了非典的考验，当时新东方账上所有的钱退完了
，最后不得不向朋友借了三万千，才把这个危机度过去。但是非典过去后，学员又回来
了。这个表示我什么都可以欠，但是我不能欠学生的钱。现在，新东方有充裕的现金，
如果同一天新东方的学生退款，这个钱退完，新东方还在，这就是保障。
第三个误解是对上市的误解。很多教育培训机构的目的就是我要上市。其实，我到今天
还对新东方上市感到后悔。我一直认为，如果我不上市的话，今天的新东方将会更好，
当然我要面对更加尖锐的内部矛盾和内部问题。《中国合伙人》讲的就上市和不上市的
矛盾，因为上市不一定等于成功，上市只是一个过程，而且我认为能够持续发展的教育
培训机构跟上市没有关系。教育领域不像别的领域，教育领域都是预收款支付为前提的
领域，预收款支付就是老百姓把钱提前给你了，只要你经营好，就不缺钱。那么，不缺
钱干什么呢？有人说，我就想像俞敏洪一样，上市后变成亿万富翁。你变成亿万富翁干
什么呢？如果新东方不上市的话，假设做到今天这么大，我个人的现金比上市之后更多
，就这么简单。这意味着什么呢？可以上市，因为世界需要著名的教育品牌，但是你把
上市本身看成等于成功这么一个简单的模式，一定是极其错误的。不上市不等于目光短
浅，而我反而认为急于上市是等于目光短浅。我想我应该有这个资格说这个话，因为新
东方上市八年，我能够把新东方维护到现在这种健康状态，所有投资者还相信这个状态
，但这耗掉了我所有的精力和时间，也包括爱情。到现在为止，我也认为上市不是新东
方最好的选择，它唯一给我带来的好处就是解决了新东方的内部矛盾。大家看《中国合
伙人》，本来三个人打架，突然上市了，三个人就和好如初。真的是这样吗？绝对不是。
所以，不要把上市当作是成功，尤其是坦率地说，现在我们在座的我知道的教育培训机
构能上市的没有几个，上市了能成功的更加少。大部分的教育培训机构，上市最后面对
的反而是失败。有这样上市后又退市的例子，太明显了。当然，退市不等于不成功，它
的机构还没有大得像新东方这样，如果大得像新东方这样，可能一辈子就被弄死了。
实际上，教育培训行业上市本身并不等于结局，它只是代表你做事情的过程，这个一定
要搞清楚。这是第一个挑战，即我们自身所面临的挑战。
第二个挑战：竞争和环境所带来的挑战
第一我想说自相残杀、一哄而上，这是中国人做事情典型的思维模式。这个东西导致教
育培训行业互相弄死的情况特别多，当然不止中国教育培训行业，互联网、电商等行业
也一样，每一百家能活十家，十家再过两年就剩两家，教育培训行业基本上也是这个模
式。为什么呢？因为这是中国的典型思维模式所决定的。你有没有发现，现在国家说产
能过剩的那些领域，比如钢铁、玻璃、水泥等，是过去十年中国的建筑大发展国家的大
型项目的发展导致这些需求极其旺盛，所有人包括民营企业家、国家大型企业都是往这
方面投入，后来大家发现国家大型项目不能做了，民营企业、房地产也受到了一定的限
制，国家经济的增长势力不足，直接导致这些领域中有90%的民营企业家在里面投资的
，有一半资金都没有回收过来，现在已经全部倒闭和破产。为什么？因为一哄而上。为
什么犹太人比中国人聪明？大家都说是因为犹太人是组合性生意模式体系，中国人是单
向生意模式体系。犹太人有一个人开了加油站，一定不会有第二个人再开加油站，第二
个会开一个餐厅等等，互相组合、互相吸引人，所以最后大家都赚钱。中国人如果看到
邻居开了一个店，这个店很赚钱，他绝对不会想到我要做另外一个生意，而是一哄而上
开的全是同样的店，全是开的加油站，最后一路是加油站，结果每个加油站都亏本。
比如教育培训行业，一看个性化比较赚钱，老百姓一交就是几万，一下子遍地都是个性
化，中国的个性化学校有多少个？太多了，所以就变成自相残杀。本来两个合起来都能
赚钱的，分开了就赚不到钱了。毫无疑问，这种自相残杀的模式是不行的。在全国，至
少已经有几十家机构，因为关门，老百姓学习任务没有完成，，地方政府接手，导致地
方政府对现有存在的培训机构进行严加看管。前段时间，有教育局向教育培训机构收取
保证金，像新东方这样的上市公司，不用担心我们捐款逃走，但是教育局一样要收。为
什么有这样一个政策呢？有的教育机构把钱拿走了，老百姓跑到教育局门口示威，所以
教育局就向培训机构钱收钱。这就是自相残杀导致的结果。
第二是中国老百姓选择的多样化给教育培训机构带来的挑战。这个在新东方体现得最明
显，因为新东方原来的模式很简单，就是像这样的大教室，用新东方最有魅力的老师，
每一个老师讲课都让学生无比神往，面对的人群也就是一组人群--大学生。但是现在老
百姓的需求改变了，原来出国只有大学生考研究生才出国，本科生是没有任何学生出国
的，因为家庭没有这个经济条件，美国签证也不允许任何高中生到美国上大学，所以老
百姓只能选择在中国上大学。
新东方刚开始办的高中生班都是两百人以上的班。学生愿意来上新东方的高中班，但往
教室里一看，这么大的班，不行。所以新东方就马上转成小班模型，四十人的班、二十
人的班等。一改小班模型，整体都在改，服务的模型也在改。后来发现老百姓连小班都
不来了，他宁可多花钱，让一个老师面对一个孩子，说这样更加保险，这样才能够学好
。紧接着这个事情还没完，又出现问题了：老师，我的孩子是女孩，一定要派女老师。
为什么呢？说怕她的注意力分散。为什么全国个性化这么蓬勃发展？原因不是因为老百
姓有钱了，而是家长自己管孩子管不住，把他放在电脑前面学习不太放心，也担心孩子
的眼睛弄坏了，因此就只能交给一对一。所以，你就会发现这个模式的改变。新东方现
在改了这么多年，从大班教学，改到小班，改到个性化，现在大班、小班、个性化并行
，三种模式是不一样的。不改怎么办？不改可能会死，改也有可能会死。新东方的利润
率从20%下降到12%，12%还是不错的。许多教育培训机构现在不交税，因为没上市，随
便来。用美国的会计准则算算，像新东方一交税，总收入的百分之十几已经没有了，这
对新东方是什么概念？所以大家可以看到，这个模式转型，给它带来的挑战有多大。
第三是社会发展需求也会改变。大家信不信，未来高考模式一定会改变，现在的学生，
比如说以英语学习为例，现在由于自媒体的发展、由于科技的发展，未来学生不管是农
村的还是城市的，尤其是城市的，我们先不说农村孩子，由于媒体网络的发展，学习英
语会变成一件极其容易的事情。这带来什么呢？孩子从幼儿园到小学，他的英语学习已
经完成了，还需要新东方干什么？根本就不需要。新东方现在有这种现状，出国留学学
生来到新东方的数量减少，重要的原因是很多高中生只要上两个月的课，他的考试就通
过了，因为他在家里英语已经学得非常好了。所以，挑战就变得非常大。
我们有没有发现，社会需求在改变，老百姓选择的多样化在改变。比如说现在高考补习
班就几乎没有了，但是十年前，中国高考补习班多么兴旺。为什么几乎没有了？因为社
会改变了，大学教育从精英教育一下改变到平民教育，还需要高考补习班干什么？英语
四六级本来是大学生必考项目，结果政策改变了，如果英语四六级不变的话，现在新东
方仅英语四六级一个项目就能做到数亿人民币，这就是在中国做事情面临的风险，因为
社会改革非常迅速。
新东方每天都在讨论这些问题，有的有办法应对，有的没办法应对。比如新东方有一个
问题真的是应对起来很困难：在新东方教出国留学的老师，教完两三年课以后，就对这
套非常熟悉了，他知道出国学生的需求，所以回去自己开个作坊就可以了，没有执照，
不要交税，在自媒体上发个信息，十多个学生就来了，这样学生就从新东方跑掉了。因
为学生找哪个老师不一样，新东方收的费用可能还贵一点儿。所以，这种挑战怎么办？
你得想办法，我相信这样的挑战不是我一个人面对的。
这里我想提一下机构正规化、透明化问题。新东方在2002年以前是完全不透明的状况，
直到2002年我们想要上市了，才开始透明化运作，当然，这之后给新东方带来了巨大的
好处。我不是鼓励大家不透明化原则，我是让大家想一下，你天天想吸引投资，投资第
一件事情要干什么？首先是财务全面公开，不能有任何假数据，财务全面公开，意味着
你财务账上的所有东西，都得向其他所有部门公开，结果是成本迅速增加，这也是一个
风险。也就是说，其实这就像人成长的时候一样，小孩子八岁的时候，不能让他读《红
楼梦》，“少不读《水浒》，老不读《三国》”。是这样的概念，因为少年读《三国》
会打打杀杀。你的培训机构在该什么地步发展的时候，你就按照它的发展规律去发展，
千万不要给它吃过多的营养药，长得那么胖，肯定不行。
第三个挑战：科技的发展所带来的挑战
科技的发展所带来的挑战是我们所有的培训机构面临的最大的挑战。科技发展带来的挑
战有以下三个方面：
第一是，因为新一代人的学习习惯已经完全改变了，这由不得你想不想转变。因为移动
互联的发展，尤其是互联网的发展，学生已经习惯了上网去查找信息，包括大量的视频
课程等等。有很多学生去网上寻找。
第二是他们从小就养成了注意力被分散的习惯。现在年轻一代的孩子（25岁以前的孩子
），你会发现他们注意力能够集中的时间不会超过半个小时，我们这代人注意力至少能
达到十多个小时，现在的孩子五分钟不看手机短信就难受得不得了，三分钟不上微信就
痛苦得不得了。因此，从小就养成了这样的习惯，学习就变成了碎片化。我去年到美国
发现，美国大学那些教授录制的课程不超过十五分钟，教授跟我说得很明确，十五分钟
以后，学生的注意力已经不在课程上了，所以网络课程最多录制十五分钟。所以，面对
新一代人学习习惯的改变，甚至行为习惯的改变，你不得不跟着改变。现在，在我们的
面授课堂里面，绝对不是应该一个小时休息一次，这堂课如果是两个小时，要休息四次
左右，哪怕中间让学生休息五分钟，课堂效率就会大大加强，大家回去可以试试。原来
新东方中学生的课是一个半小时，休息十分钟后再上一个半小时，后来发现基本上后面
的时间都是浪费掉了，因为中学生根本不听你讲。二十分钟休息五分钟，再上二十分钟
，结果发现效率提高了。这就第一个要素，不是你想不想，主要是这一代人，你得跟着
他们变，因为他们从小到大就在那种环境中长大的。在海洋上长大的，你不能让他在陆
地上走。
第三是网络教育已经达到了白热化的状态。怎么样利用手机，怎么样利用电脑，怎么样
利用PC机怎么样把它们联动，甚至考虑到怎么样未来跟电视结合起来，还要再进一步考
虑怎么样跟虚拟空间结合起来，以及跟立体性的虚拟教学结合起来。到未来任何时候，
你点击上网都已经没有延时性了。我们在十年前用互联网看电影，下载就得六个小时。
我认为未来培训教育有三大模式：第一是地面教育；第二是平台提供商；第三是内容提
供商。
首先是地面模式。即使你不碰任何互联网，培训领域的地面模式一定会存在。这跟电商
不一样，它是不需要体验的；跟电影院不一样的，你必须找到电影院才能看电影，才能
知道跟网上看不一样，所以它是完全体验式的，所谓体验式必须走到现场。作为教育培
训来讲，因为教育是一种体验，这个体验是当学生来到老师面前的时候，他面对老师上
课的感受、注意力，以及家长对孩子的放心程度是不一样的，所以地面教育将会永远存
在。但是，地面教育一定会部分地被网上教育所取代，因为网上教育有它的便利性，以
及更加高科技色彩带给学生学习乐趣的增加。所以，未来我认为地面教育将会占到整个
培训教育总量的60%左右，网上教育占到40%。这个情况的发生，就是未来三到五年的事
情。现在地面教育占到90%不到，网上教育占到10%多。新东方现在的地面店，我认为只
要保留它的七百家地面店，并且每个店都要做成功，就是成功。地面店每年保持10%到
15%的利润增长，我就会非常满意。我们还在做，就是必须以牺牲新东方地面教育来做
新东方网络教育，不然就死掉了。总而言之，地面教育不会消失，但是它会被网络教育
所冲击。
其次，未来在网络教育方面，未来最大的网络教育体系是平台提供商。现在很多在线教
育都把内容和平台一起做，最后肯定要死，因为不可能同时做两件事情。因为你没有那
么多的钱，你有那么多的钱，没有那么多的人才，因为做平台的思维和做教育的思维是
两种思维。所以大家发现国外大型的内容提供商的机构现在又活起来了。为什么？因为
他们的内容原来是在纸面上的，现在内容已经完全卖给了内容提供商。他自己不做平台
，因为他知道不是自己的强项。
我对新东方未来的定位，新东方就是一个内容提供商，以及地面教育商，我不做平台。
比如说谁做平台做得特别好，我把内容提供给你。所以你做平台，我来做内容。当然，
新东方要把内容做好，至少也得十年的时间。但是只要你的内容到位，你永远不会死，
我是这样认为的。我们现在要七百多个地面教学点，足够支撑一段时间，让新东方的内
容蓬勃发展起来。而且，搞内容还不能自己独立搞，必须找全世界最先进的技术来搞，
这就是为什么新东方要跟剑桥大学等著名大学成为战略合作伙伴的重要原因。所以，你
自己要寻找，未来你是主做店面，还是主做内容提供，还是主做平台教育。你不能什么
都做全，做全就死定了。这就是未来教育的发展方向。
在这个意义上，我想说大家也别那么着急。网络教育的网络化绝对不像电商的网络化那
么急风骤雨，它是一个慢转型的过程。真正伟大的平台商的出现，还要五到十年左右。
当然了，现在的小机构它提供平台，这就出现了一个问题，因为它分散资源，分散资源
以后，就是让地面上的活得更加艰难，这是必然的。但是平台商把地面模式消灭掉，这
是不可能的，大家要有风险意识。
大家请记住，要把三件事情放在你们心中：第一是专业化的教育培训机构，你如果不够
专业的话，千万不要语文数学地理历史一起做。不要看新东方英语做得那么好，你就开
始做英语。现在很多人都想上市，因为上市要规模大，所以就拼命做。一看新东方做数
学，赶快做；一看新东方做英语，赶快做。新东方也犯了这个毛病，新东方本来做英语
的，一看别人做数学那么好，我们也做。你未来的专业化的东西，尤其是机构小的情况
下，一定要想明白该做什么，你就只做一到两件事情，让你变成当地或者全国的著名品
牌，比如大家一提到数学教育，马上想到的是A机构。如果大家一提到数学，想到的又
是A机构，又是B机构，这就说明做失败了。新东方之所以还能立住脚，是因为一想到英
语，就是想到新东方。但是，到新东方这样的状态，是可以做综合性机构的，新东方就
是做百货商店，没有办法。我们可以通过收购的方式，通过跟他人合作的方式，比如新
东方可以提供一个地面平台，不仅是网上平台，你的项目跟我合作，我把你的项目同时
开到新东方七百家店。什么概念？如果你在一个城市收入一百万的话，一年就收入多少
？所以，你来跟我合作是合适的，我可以变成百货商店的平台。但是，没有这个规模你
就不要这么做，你就做专业，你做专业反而值钱，你不做专业反而不值钱。所以，大家
不要随便学新东方；第二是科技模式领先的线上平台，这个不多说了；第三，我刚才说
到的教学内容，我现在再加一句，就是一定要做到立体化的教学内容。教学内容的设计
除了内容本身以外，要设计出线上线下人家能够用的模式。提供教学内容也不是一件容
易的事，背后也含有了大量的高科技的东西在里面，这对新东方提供的挑战非常多，也
非常大。
我相信，中国文明、中国文化永远需要自己的孩子成功，所以，我们的教育培训机构还
是会越办越好。只不过会有人生，会有人死，而且活下来的会活得更好，死去的也会死
得很惨。 | g**********2
发帖数: 2408 | 100 北京时间6月21日下午消息，新东方今天通过美通社发布更正声明，修改之前有关该公
司完成5000万美元股票回购项目的新闻稿。
6月18日发布的新闻稿称：“根据项目安排，新东方回购了2,436,300股公司股票，大约
占截至2013年6月18日的流通股本的1.5%。在2013年4月29日至6月17日的回购期内，新
东方股票回购均价为20.47美元。”
此次更正后的内容为：“根据项目安排，新东方回购了2,445,500股公司股票，大约占
截至2013年6月18日的流通股本的1.6%。在2013年4月29日至6月14日的回购期内，新东
方股票回购均价为20.40美元。”(思远) | | | g**********2
发帖数: 2408 | 101 大摩预计新东方股价未来30天上涨
2013年06月25日 01:24
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新浪科技讯 北京时间6月25日下午消息，摩根士丹利今天发布研究报告，维持新东
方股票“增持”(Overweight)评级，并预计其股价将在未来30天上涨。
以下为报告概要：
我们预计该股未来30天的绝对股价将出现上涨。这是因为该股最近遭到抛售，导致
短期估值更有吸引力。新东方的利润率反弹速度超出预期，网络利用率的改善和成本控
制的加大都起到了帮助。
我们认为，新东方的利润率反弹尚未充分体现在股价中，而强大的执行力可能会在
未来12个月推动盈利增长。该股目前的动态市盈率高于15倍，我们预计其未来三年的每
股收益每年都将增长20%至25%。
该公司拥有健康的资产负债状况，净现金约占市值的30%。该公司最近刚刚完成了
5000万美元的股票回购项目，还有可能派发特别股息，从而对股价形成支撑。
我们估计，该股出现这种情况的概率为80%以上，也就是“非常可能”。(鼎宏) | g**********2
发帖数: 2408 | 102 有兴趣的网友可以听一听电话会议，学习投行的人是如何提问，站在什么角度分析。
我本人对季报并不太看好，不过还是坚定持有。
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新东方将于7月23日盘前公布第四财季财报
（i美股讯）北京时间6月28日消息，新东方(Nasdaq:EDU)今天宣布，将于7月23日美国
股市开盘前(北京时间7月23日晚间)，公布截至5月31日的2013财年第四财季财报。
新东方管理层将于美国东部时间7月23日8:00(北京时间7月23日20:00)举行财报电话会
议。电话会议的接入信息如下：
美国：+1-845-675-0437
香港：+852-2475-0994
英国：+44-20-3059-8139
密码：New Oriental Earnings Call
在7月30日之前，新东方将通过以下电话提供电话会议录音：
国际所有地区：+61-2-8199-0299
密码：10787593
新东方将通过如下网址提供电话会议的在线直播和录音：http://investor.neworiental.org | c***m
发帖数: 75 | | g**********2
发帖数: 2408 | 104 明天早上 另一只中国教育培训股XRS盘前季报。
我预测会大大beat。但是上周五我也没有继续加仓。 | g**********2
发帖数: 2408 | 105 果然大大beat。
学而思Q1营收同比增24.5% 净利同比增62.7%
imeigu.com 2013-07-22 17:15:41 来源： i美股
（i美股讯）北京时间7月22日，学而思今日公布了截至2013年5月31日的2014财年第一
季度的财报。
第一季度财报业绩要点：
1.学而思第一季度净营收同比增24.5%，至61400万美元；
2.运营利润同比增加10.8% ，至670万美元；
3.归属于学而思的净利润同比增加62.7% ，至810万美元；Non-GAAP净利润同比增加38.
5%，至990万美元；
4.基本及摊薄每ADS的收益为0.10美元；Non-GAAP基本及摊薄每ADS的收益为0.13美元；
5.2014财年一季度学员人次为192650，同比增17.1%；
6.截至2013年5月31日，教学中心数量为255个；环比截至2013年2月28日二季度末没有
变化。虽然教学中心量没有变化，但是一季度集团增加137个小班教室，集团计划在
2014财年至少增加150个小班教室。
7.截至2013年5月31日，现金、现金等价物及定期存款2.711亿美元，截止2013年2月28
日为2.092亿美元。
8、截止2013年5月31日，公司递延收入1.542亿美元，较去年同期的1.082亿美元增加42
.5%。
业绩预估
该公司预计，2014财年第二季度净营收将在8850万-9050万美元之间，同比增幅在 30%
- 33% 。
【在 g**********2 的大作中提到】
: 明天早上 另一只中国教育培训股XRS盘前季报。
: 我预测会大大beat。但是上周五我也没有继续加仓。
| g**********2
发帖数: 2408 | 106 上周五，由于ISRG暴跌，临时改变计划买了ISRG | g**********2
发帖数: 2408 | 107 明天早上 新东方季报。太期待了，呵呵。
我的预测是本季度利润率回升，下个季度稍差。
我的策略还是一如既往的hold这只股票。长期看好。 | x*******d
发帖数: 196 | |
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