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发帖数: 900 | 1 http://xueqiu.com/1812539615/24857380
$诺亚财富(NOAH)$ 我所了解的诺亚：
我是一名在陆家嘴工作的金融从业人员，截至我的从业年限是满九年。前年我的上司和
我回忆在2005年时曾经受邀参加他们公司的开业典礼，当时他没去---跟我说这话的时
候他表露出来的情绪是“当时这家公司太小了，没什么合作机会”。今天，noah已经成
为一家市值为十亿USD的企业，我想，这远远超过了我上司的想象空间。
从05年到13年noah一路成长，尤其在近三年。 这三年资本市场变化巨大：股市全面转
熊，IPO暂停，信托崛起，地产持续繁荣。 这背景下NOAH发生了如何应变，这些变化说
明了什么？NOAH的核心竞争力在哪里？作为一名从业人员，我谈谈我的观点。
在07~10年中国资本市场最火爆的时候，据我所知当时的诺亚主要的精力是在做PE产品
，也就是目前诺亚的资产管理部门“诺亚歌斐”，收取客户前端费用，还有后端的管理
费和分成。 小众高端，主要背靠其股东红杉资本的实力。
10-11年开始，也是本人开始和“资产管理”这个领域打交道的开始，于是和诺亚业务
有了交集，当时二级市场开始低迷，ipo断断续续，同时大量的社会资本涌向了低风险
类固定收益的信托产品：这时诺亚开始放慢了PE产品的节奏，转向了代理销售信托产品
收取一次性的前端收益，这块业务属于“诺亚财富”。缘于其原来就拥有的客户基础，
加上信托公司普遍没有成型的销售团队（目前大多数信托还是不成气候），诺亚便成为
市场上重要的一个代销渠道。这个策略转型非常成功，在顺应了客户资产配置需求的同
时，还进一步扩大了客户群。
与诺亚同步崛起的还有好买基金，恒天财富，以及无数中型和迷你的财富管理公司。
结果就是随着代销渠道的增多，产品销售的压力缓解，加上信托公司自身的销售团队建
设，整体信托代销前端费用下滑。一个显著的表现就是类固定收益信托（地产/政信合
作）产品销售返还给渠道的前端费用，从大概一年1%~1.5%到0.5%： 诺亚代销一个2年
期，预期收益为10%的房地产信托， 前端返还的费用从2%变成1%。 这种滑坡也造成了
2012年诺亚业绩相比2011年的下滑。
在我看来，诺亚在11年的时点，和好买，恒天等公司经营模式没有根本差异：都只是
一个代销渠道，竞争同质化。 但有一点我感受到的是诺亚是一家对客户负责任，专业
性更强的财富管理公司：在二级市场低迷的时候，诺亚做了预判，并没有向客户兜售二
级市场的私募主动管理型基金。与此形成鲜明比较的是绝大多数的财富管理公司，只要
有钱赚，产品卖得出去，不顾后果： 以客户利益为导向，知易行难。
地产融资为主的信托销售渠道的整体拓宽，带来的变化不单单是渠道代销费用的下降
，还有客户信托收益率的下滑。一方面要维持客户对收益率的要求，一方面还要保证自
己的销售收入，在2012年诺亚开始了以有限合伙和 以基金子公司为通道的主动管理方
向的转型。主动管理和代理销售最大的区别就是诺亚要以管理人带股权的身份介入到项
目当中去，对专业性要求更强，对风控的要求更高。为什要选择有限合伙模式？ 有限
合伙地产基金其实不是一个标准化的金融产品，有别于信托和券商集合理财，但万变不
离其宗的是为房地产商融资，尤其是拿地贷款。
这种OTC产品最大的弊病在于监管问题和引申出来的道德风险。去年数家银行（华夏，
工商）涉及了行长或员工代销类似产品而最终融资方出事无法兑付，导致的投资者上诉
监管当局的风险事件。这种产品在我们从业人员眼里是隐含巨大道德风险的，但为什么
诺亚选择了走这个模式？（1）有限合伙基金成立效率高，因为不是标准产品，故无需
报备银监会，地产商融资效率高。（2）成本低，少了信托收取的通道和管理费，更多
的利润空间可以留存给销售方即诺亚。（3）诺亚作为主动管理方的一方，出资介入项
目，获得除了前端收入以外的后端分成和管理费。怎么分怎么收的方式和比例我不清楚
，但注意，主动性管理这是一个显著的盈利模式改善，后端分成要高于前端收入同时项
目管理费用是持续收取。在这种模式下，一方面融资方地产商成本低效率高，目前和诺
亚合作的房地产商是包括万科在内的20多家国内地产大佬，有限合伙的道德风险很小；
诺亚的品牌确保了这种有限合伙OTC产品的信誉，客户敢于配置；同时还提升了诺亚自
身的收益。
同时诺亚还收购了万家基金的部分股权并以万家基金子公司为通道发行各种产品，包
括私募债，货币基金，债券型基金等多种产品。发行成本更低，发行渠道更加顺畅。
如果是诺亚的客户，应该还发现诺亚提供给客户一种类似银行货币理财产品的基金，
即那种三个月收益率为5.2%的产品---这是标准的资金池产品。 背后隐藏的资产到底是
什么，诺亚估计不披露，我猜测是那些安全边际特别高，收益率大于货币基金而小于房
地产基金的资产如股权质押产品。我当初和诺亚谈过这个产品设计模式，希望双方共同
开放，并来回多次磋商，但最终因为要突破监管的一些限制不了了之，但后来我发现诺
亚把这个架构发展起来并设计出了产品卖给客户。这点对我触动很大，就是亲身体会诺
亚的效率和专业能力。
以上涉及的产品，都是归属于诺亚的资产管理公司“歌斐”的业务，即主动管理业务
。诺亚在前年还是去年设立了诺亚“正行”，主要面向券商，私募和基金公司等传统市
场产品的代销售。他们有自己的一套筛选体系，盈利的模式是收取前端销售一次性费用
的同时，还向私募收取业绩后端提成，例如代销二级市场主动管理型的私募信托产品，
管理人和客户后端分成是二八开，其中二部分，诺亚可能要提取30%，即总收益的6%.
为什么私募大佬们愿意分后端给他们，因为他们有足够的销售能力。据我所知诺亚代销
的私募基金包括重阳，景林都是国内的超级BOSS级基金， 还有诺亚所津津乐道的上投
摩根的基金转户，要知道上投摩根的研发实力，激励机制在这两年公募界算是非常出彩
，业绩可以去查一下，客户是非常满意的。诺亚正行的boss是来自银华基金的某前老总
，台湾人名字忘记了，眼光非常独到。
大家还要注意到诺亚还有一个分支业务“诺亚香港”，这我了解不多，服务的目标主
要是现有诺亚客户在海外的资产，对应的产品包括债券基金，还有PE产品（帮阿里巴巴
的前ceo卫哲募集了一只香港pe基金），目前诺亚在推动的美股FOF可能也是归属于这块
。 海外市场据我所知，诺亚还与美国著名地产商铁狮门合作有关商业地产的REITs项目。
最后是新成立的诺亚金融服务公司，看似是一家以服务咨询为主的分支机构，实际意义
目前看不大，如诺亚所言“充份体现了上海市金融办对诺亚集团的认可与鼓励，也体现
了上海作为国际金融中心的金融创新与开放力度。”
这基本上是我所知道的诺亚， 大家也能看出我对诺亚的认可： 其最护城河包括对市场
认知的专业性，对产品开发和管理的专业性，以及专业性的服务带来的庞大客户群，还
有公募国资金融企业所不具备应变快速转身的能力。
诺亚的弱势：（1）民营背景不如国资雄厚，未来很多金融创新的蛋糕诺亚很难吃到，
如新三板，期权，互换柜台产品诺亚很大可能是无缘。反过来说国内券商，特别是上市
券商在逐步加杠杆的过程中盈利能力提升空间不小。
（2）过分依赖地产，假设国家放松地产调控，特别在银行融资这块一旦放开，诺亚很
有可能失去部分合作伙伴，进而盈利水平下滑，但我预判目前房价走势下，国家松贷款
的概率很低，当前融资成本下开发商日子其实滋润得很，国家没必要因为放开抽自己耳
光。
结语：汪CEO所提示的13年盈利预测5000~5500，应该可预见性非常高的，当前PE是多少
，今年PEG是多少一目了解。 毕竟诺亚是按项目收钱，不出风险的情况下，账目内部人
是很好算的。但作为投资者，我们很难预测未来的盈利数据。 但我上面所说的，诺亚
的产品开发能力，尤其是和地产商联姻的地产基金所带来新盈利模式，代销产品的多样
性；都将提振未来诺亚的业绩，盈利模式多样化，业绩波动性也会更小。2012~13年是
诺亚华丽转身的一年。盈利随不可测，未来，以中国高净值客户的体量，可以预测的诺
亚市值增长的空间还很庞大。
PS: 本人持有NOAH的头寸；以上一家之言，不代表任何专业机构，仅供参考。转载请
标注出处。 | L****n
发帖数: 12932 | 2 hi, long time no see.
NOAH is a good pick. I bought on Friday as well.
【在 t*********7 的大作中提到】
: http://xueqiu.com/1812539615/24857380
: $诺亚财富(NOAH)$ 我所了解的诺亚：
: 我是一名在陆家嘴工作的金融从业人员，截至我的从业年限是满九年。前年我的上司和
: 我回忆在2005年时曾经受邀参加他们公司的开业典礼，当时他没去---跟我说这话的时
: 候他表露出来的情绪是“当时这家公司太小了，没什么合作机会”。今天，noah已经成
: 为一家市值为十亿USD的企业，我想，这远远超过了我上司的想象空间。
: 从05年到13年noah一路成长，尤其在近三年。 这三年资本市场变化巨大：股市全面转
: 熊，IPO暂停，信托崛起，地产持续繁荣。 这背景下NOAH发生了如何应变，这些变化说
: 明了什么？NOAH的核心竞争力在哪里？作为一名从业人员，我谈谈我的观点。
: 在07~10年中国资本市场最火爆的时候，据我所知当时的诺亚主要的精力是在做PE产品
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