Stock版 - $网秦(NQ)$ 网秦– 你的企业故事有货吗？ZZ 注意发表日期 |
|---|
|
|
|
|
|
|
e********t
发帖数: 144 | 1 $网秦(NQ)$ 网秦– 你的企业故事有货吗？
网秦于2012和2013年两步收购了国信灵通，由此宣布进入企业移动软件。国信灵通是一
家小公司，没有得到过任何风投。它的收入大部分来自向企业客户分销手机，其次来自
所谓的手机管理软件和相关服务。由于手机分销业务的毛利率很低，国信2012年的综合
毛利率报出来的是25%，2013年上半年跃升为34%。
有两件事情很可疑。第一，撇开所谓的软件和服务业务，光看一下国信的分销业务：国
信几乎没有库存（网秦2012年年报显示网秦的库存只有$0.5M，五十万美元，而国信
2012年的收入有$12.6M），所以国信分销手机是用零库存在做流水生意。照理说，渠道
商想在设备上赚几个点的毛利，总得有些附加值（否则设备商为什么给你这几个点？）
。这个代价基本上就是提供短期资金，说白了就是渠道用自己的资金买下设备，扛着库
存，慢慢分销给客户，同时给设备商提供较快的回款。这样的话，任何流水模式必然涉
及可观的库存，而不应该像国信这样零库存。
假定国信确实靠一些有中国特色的“资源”能在设备买卖上赚取一定利润，那这个利润
率会有多少呢？神州数码是国内的设备分销龙头，中科院和联想的背景，TechData是国
外的设备分销行业寡头之一，他们的毛利率都只有5%，而且要扛着巨大的库存。照这个
逻辑，国信这个小公司，零库存，代理黑莓和苹果这些现在或者曾经热卖的产品，还要
赚设备分销利润，最多也只能有2-3%的毛利率吧？
更可能的情况是，国信在设备分销上不赚钱，0%利润率。那么把这笔零利润率的收入计
入网秦，唯一的目的就是可以大幅提升收入（revenue），而且可以包装成“企业移动
”收入，便于给华尔街讲一个高速成长的“平台”故事。
其次，国信的非硬件（软件和服务）这块业务，国内的企业客户可能给这家小公司提供
什么有战略意义的优质业务吗？网秦自己说的，国信的客户是国内的蓝筹企业。这些蓝
筹企业确实有很大的IT预算，但出于企业形象和风险规避需求，他们在软件和相关服务
方面采购的首选都是海外供应商如IBM，萨普，甲骨文，埃森哲，德勤之类。
诚然，这些巨头们会分包给国内成百上千的中小型服务公司，但是他们拿走的肯定都是
最肥的业务。看一下纳斯达克上市公司柯莱特的例子：IBM国内最大的萨普实施分包商
，收入做到足够上纳斯达克，萨普ERP实施在国内也是阳光产业，可柯莱特的现状还是
很悲剧，这是由国际IT巨头统治国内企业客户的竞争格局决定的。这些巨头们在MDM（
移动设备管理）软件这块绝对有方案和产品。在这种情况下，国信这个小公司可能拿到
什么业务呢？
我们从国信的在职和离职员工了解到，国信历史上的软件收入主要来自代理黑莓企业服
务器系统(BES)。由于黑莓两年前就开始出现生存危机，这块业务已经萎缩的不像样子
，对于国信的发展前景能起到的作用是可以忽略不计的。现在，国信的非硬件收入基本
上全是给企业客户定制开发软件（给安邦保险开展的就是度身定制的手机应用），而这
块的毛利率在10%-15%左右。这就是软件外包业内俗称的“卖人头”业务，规模大的，
有海外业务或者国内烟草税局客户资源的如中软，文思海辉，软通，外包开发能拿到30
%左右的毛利率。国信这么小的规模，那个10-15%毛利率很正常。他们还告诉我们，国
信基本上没有MDM软件月费这块收入。 这块收入却是网秦管理层和投资人交流场合中给
出的暗示，因为比起外包服务收入，软件收入是投资人非常喜欢的。网秦试图把国信和
美国的MobileIron和AirWatch两家公司类比，可后两家是软件月费收入主导的公司，有
很强的IP和在国际大企业客户中的口碑。
综合起来，国信收入中的硬件分销我们估计最多2-3%的毛利率，定制软件开发我们了解
是10-15%的毛利率。这两块合起来，却被网秦报出34%的毛利率！就算黑莓服务器分销
的毛利率高于这两块，我们可以肯定的是，这部分的占比在萎缩。这种情况下，网秦国
信的毛利率却报出快速攀升的趋势，可能吗？
通过对网秦的新兴业务（手游，移动广告，企业软件）的深度分析，我们可以说，这些
业务目前所处的竞争地位很薄弱，要靠他们成就网秦，只能说是一个梦想和希望。在这
种情况下，投资者必须把目光重新转移到网秦“赚钱”的主力，手机安全上。在这里，
很多投资人盲目地相信公司提供的华丽的市场数据，对很多随处可见的证据视而不见（
如找不到国内用户，在手机销售渠道里默默无闻，扣除种种收购后的现金流极低）。
结尾
自从上市以来，网秦兢兢业业的在海外资本市场上讲了许多故事，收购了不少小公司给
自己添加故事素材，终于熬到了移动互联网泡沫的到来。2013年和谙熟华尔街套路的股
票炒手（SeekingAlpha上的Steve Bardack ，网名TreasureHunter）一唱一和，把自己
包装成了移动平台。股价飞涨虽然让炒股者欢呼雀跃睡不着觉，公司高管自己明白，这
些故事终有一天需要有过硬的业绩（现金流）支撑，否则股价会像一路疯涨一样的一泻
千里，那些狂热追捧这只股票的海外投资人翻脸会很快，民事诉讼甚至刑事诉讼也会到
来。如何从现在的股价中锁定一些利益呢？既然已经对投资者许诺不会卖股票，那就只
有融资了。确实，如我们预料的，公司融了CB，而且不出意外，CB会从债务转化为股本
，变成不需要还的永久资本。真金白银到了帐之后，就可以慢慢给自己发钱，股票回购
是一种方式，收购国内个人参股的关联公司是另一种方式，还可以讲新的故事，把股价
短期内再拉高。但终有一天，网秦必须拿出以现金流为准则的过硬业绩来。在目前的已
有业务严重掺水的情况下，幸运的话，投资人视而不见，过往不究，只看“新网秦”能
否靠收购和投资创造价值。 可这不就是缺乏主业的上市公司把风投当成自己主业吗？
这模式行得通吗？上一轮美国互联网泡沫中有过两个先例，CMGi 和ICG，虽然都飞得很
高，却终没达到逃逸速度。现在对网秦造假风险置之不理，把它当成一个上市的移动互
联网风投基金的人们，你们还记得CMGi 和ICG吗？
还有，指望华尔街大行护航网秦股票的人，要记得东南融通是高盛的，网秦第一次被迫
终止的增发也是大摩领衔的。不要高估华尔街大行的神通。
收起
10-21 14:53来自雪球 | k********8
发帖数: 7948 | 2 写得不错
倪蟆看来大伙儿都很入戏
【在 e********t 的大作中提到】
: $网秦(NQ)$ 网秦– 你的企业故事有货吗？
: 网秦于2012和2013年两步收购了国信灵通，由此宣布进入企业移动软件。国信灵通是一
: 家小公司，没有得到过任何风投。它的收入大部分来自向企业客户分销手机，其次来自
: 所谓的手机管理软件和相关服务。由于手机分销业务的毛利率很低，国信2012年的综合
: 毛利率报出来的是25%，2013年上半年跃升为34%。
: 有两件事情很可疑。第一，撇开所谓的软件和服务业务，光看一下国信的分销业务：国
: 信几乎没有库存（网秦2012年年报显示网秦的库存只有$0.5M，五十万美元，而国信
: 2012年的收入有$12.6M），所以国信分销手机是用零库存在做流水生意。照理说，渠道
: 商想在设备上赚几个点的毛利，总得有些附加值（否则设备商为什么给你这几个点？）
: 。这个代价基本上就是提供短期资金，说白了就是渠道用自己的资金买下设备，扛着库
|
|
|
|
|
|
|
