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发帖数: 61 | 1 与其灌水，不如读巴菲特致股东信之2006年
在股板潜水了很久，发现越来越碎片化，充满各种负面的杂碎的片面的无聊的东西。那
么多的时间，与其在这里灌水对骂，还不如读读经典，正本清源。或许更有意义。
从本篇开始，我要开始读巴菲特致股东的信，谈谈自己对文中观点的思考和看法。一方
面为了跟大家分享，另一方面也是督促自己，坚持下去。
并不是说巴菲特就是神，他说的一定对，我们一定要照做。我在阅读中，得到更多的好
处是，他提到了很多思考问题的角度，还有思考的点，自己以前从没想过。即便他不告
诉你答案，而只是告诉你思考什么，你顺着这条路去琢磨一下，就会受益匪浅。
有些东西，要经过岁月的沉淀，才能成为让你终生受益的投资理念，而不是那些什么技
术分析金叉三红兵大阳棒。
其实巴菲特1977年开始给股东写信，40年了。为什么从2006年的信开始？很多人说2017
、2018已经是大牛市的终结，马上要回调甚至recession，毕竟7、8年一回吗。那我就
想看看在上一次大危机前夕，巴老师在想什么在干什么。
让我们从2006年开始。
2002 .................................................. 10.0 (22.1)
2003 .................................................. 21.0 28.7
2004 .................................................. 10.5 10.9
2005 .................................................. 6.4 4.9
2006 .................................................. 18.4 15.8
以上是2006之前5年的业绩，第一列数字是Berkshire，第二列是SP500。基本上，巴老
师完爆标普。不过你要是看近些年尤其是2012年后，貌似就不行了。这个我们以后再说。
以下是我摘的一些有意思的段落，以及我自己的思考。
“when purchasing National Indemnity, the original owner Jack was late
because he was driving around looking for a parking meter with unexpired
time. Then Warren Bufftte knew that Jack was going to be his kind of manager
.”
National Indemnity是老巴的Berkshire旗下最大的保险公司之一，是n年前收购的，至
今已经是现金奶牛和发动机之一。老巴回忆当年收购这公司，约公司当时的owner谈收
购。结果owner迟到了，因为在四处找还有剩余时间的车位。有些车位之前的人投币买
了俩小时，结果不到俩小时走了，所以后来的人可以继续用剩下的时间而不用自己再付
钱。我去，一个大老板，就为了省几毛钱，结果晚了这么重要的谈判。然而，巴老说，
他觉得这就是他要找的企业经营者，就是因为锱铢必较的精神。一个保险公司，收益主
要来自收的保费减去赔付减去自身运营成本。这里面赔付费用有靠天吃饭的意思，即便
你的精算模型再好，万一来个天灾人祸大地震啥的，比如去年的哈维飓风艾玛飓风加州
大火，那些个P&C（property&causalty）保险公司就亏死了。所以能够认为改善的，也
就是降低经营成本。作为企业CEO，像吝啬鬼一般降低成本，这就是股东眼中的好老板。
大家再结合现在的corporate america，那些个高管们天天头等舱飞来飞去，总部在曼
哈顿的，住在长岛天天直升机上班；然后每到年底乱花钱生怕用不完budget，然后瞎鸡
巴找一堆战略咨询公司比如MBB，几百万买一堆ppt。这些都是没必要的成本。在大公司
工作过的读者，你们都懂的。
'Appropriate prices don’t guarantee profits in any given year, but
inappropriate prices most certainly
guarantee eventual losses'
这个就是选择买入的时机。过高的溢价总会让你亏。但是啊但是，这个就是马后炮。谁
知道当时股价算是贵还是便宜？这个只有站在上帝视角才能知道。除非你能拿到企业真
实的财务报表明白经营状况，然后对比同行，得出结论是否溢价过高。当然了，这个对
于巴菲特可能不是问题，因为他可以着世界上最好的会计师团队审查企业，把企业管理
层找来逐个谈话，得到一堆内部信息，然后再做判断。这也是很多大机构相对于散户，
在投资上的一个大优势。
The answer is that derivatives, just like stocks and bonds, are sometimes
wildly mispriced. For
many years, accordingly, we have selectively written derivative contracts –
few in number but sometimes
for large dollar amounts.
老巴很是不屑金融衍生品，他觉得甚至包括股票债券等都很多过高定价了。不过
Berkshire还是有一些衍生品合同，经过严格挑选，每一张合同数额巨大。这些合同在
后面的一些信中也提到了，大部分都是盈利了，比如金融危机期间跟BOA签的合同，
2017年赚了一大笔。我们后面会提到。
回到个人投资者，那些call和put到底是蜜糖还是砒霜，我也不知道，反正我不想碰。
版上有人玩这个大赚，也有的大亏，就是个心跳。个人观点，option这种东西，最好只
是作为资产保护的一种手段，类似于保险，而不是作为盈利投机的杠杆。
Certain perils that lurk in investment strategies
cannot be spotted by use of the models commonly employed today by financial
institutions.
有些灾难是难以用今天流行的金融模型来预测的。华尔街基金们银行们雇了多少数学物
理phd们搞数学模型，但是模型都是基于以往的经验来的，万一发生个之前没有出现过
的情况，比如房地产次贷危机等，模型就无能为力了。所以我也是觉得模型搞搞微观的
短期的交易，比如高频交易还不错，长期的还是要靠宏观。
Temperament is also important. Independent thinking, emotional stability,
and a keen
understanding of both human and institutional behavior is vital to long-term
investment success.
Temperament我不知道怎么翻译。这里的意思更多是风格、气质、内在的独特品性等。1
、独立的思考；2、近乎偏执的稳定和执着；3、对人群和机构的投资行为有着强烈的探
索欲望，是长期投资的制胜法宝。
我觉得第三点很难，因为需要普通投资者很难了解机构怎么想的。但是前两点可以，只
要你对投资的股票十分了解，死心塌地的认为这个公司有前途，甚至自己本身就是该行
业的专家，那么即便在公司被人恶意做空时，也能坚定的hold住，不会被割韭菜。相反
，如果看到别人都买这个股票，自己并不了解。一旦被人做空，心里就犯嘀咕，一旦时
间超过几个月，就坚持不住了。
我有过很多相关经历。之前投资一个GTATQ，就因为别人说这货买给苹果蓝宝石玻璃，
有前途，就买了，结果后来丫没卖出去，倒闭了，手里股票清零了。还有曾经30块买了
facebook，就因为大家都说社交媒体的未来，后来盈利不行一直涨不上去，自己也不了
解这个，就卖了。后来的事情大家也知道了。
Let me end this section by telling you about one of the good guys of Wall
Street, my long-time
friend Walter Schloss, who last year turned 90. From 1956 to 2002, Walter
managed a remarkably
successful investment partnership, from which he took not a dime unless his
investors made money. My
admiration for Walter, it should be noted, is not based on hindsight. A full
fifty years ago, Walter was my
sole recommendation to a St. Louis family who wanted an honest and able
investment manager.
Walter did not go to business school, or for that matter, college. His
office contained one file
cabinet in 1956; the number mushroomed to four by 2002. Walter worked
without a secretary, clerk or
bookkeeper, his only associate being his son, Edwin, a graduate of the North
Carolina School of the Arts.
Walter and Edwin never came within a mile of inside information. Indeed,
they used “outside” information
only sparingly, generally selecting securities by certain simple statistical
methods Walter learned while
working for Ben Graham. When Walter and Edwin were asked in 1989 by
Outstanding Investors Digest,
“How would you summarize your approach?” Edwin replied, “We try to buy
stocks cheap.” So much for
Modern Portfolio Theory, technical analysis, macroeconomic thoughts and
complex algorithms.
华尔街有个投资传奇叫做Walter Schloss，活到了90多，管理一个非常成功的基金。这
哥们没去过商学院。他办公室里有个1956年的文件柜，截止到2002年，长了四个蘑菇（
有点冷）。他唯一的助手就是他儿子。他们只用公开信息，用严格的统计模型计算企业
价值进行投资。在接受别人采访时，他们说，我们就是尽量买那些内在价值高但是股价
便宜的股票。他们投资了1000多只股票，大部分都是那种非明星股。多年以来，这哥们
的投资业绩是年复合增长率15.3%，而标普500是10%，巴菲特是20%。已经是非常厉害的
了。
紧接着，老巴转向了对商学院那套的批评，他向来看不惯学院派那套。
I first publicly discussed Walter’s remarkable record in 1984. At that time
“efficient market
theory” (EMT) was the centerpiece of investment instruction at most major
business schools. This theory,
as then most commonly taught, held that the price of any stock at any moment
is not demonstrably
mispriced, which means that no investor can be expected to overperform the
stock market averages using
only publicly-available information (though some will do so by luck). When I
talked about Walter 23 years
ago, his record forcefully contradicted this dogma.
And what did members of the academic community do when they were exposed to
this new and
important evidence? Unfortunately, they reacted in all-too-human fashion:
Rather than opening their
minds, they closed their eyes. To my knowledge no business school teaching
EMT made any attempt to
study Walter’s performance and what it meant for the school’s cherished
theory.
Instead, the faculties of the schools went merrily on their way presenting
EMT as having the
certainty of scripture. Typically, a finance instructor who had the nerve to
question EMT had about as
much chance of major promotion as Galileo had of being named Pope.
Tens of thousands of students were therefore sent out into life believing
that on every day the price
of every stock was “right” (or, more accurately, not demonstrably wrong)
and that attempts to evaluate
businesses – that is, stocks – were useless. Walter meanwhile went on
overperforming, his job made easier
by the misguided instructions that had been given to those young minds.
After all, if you are in the
shipping business, it’s helpful to have all of your potential competitors
be taught that the earth is flat.
Maybe it was a good thing for his investors that Walter didn’t go to
college.
他说，商学院都在相信市场有效理论，价格和价值总之一致的，因为市场会调节。当学
术界看到Walter的业绩后，不但没有以开放的心态来接受，反而视而不见。每年大量的
商学院学生被灌输了这种理论，认为股价正确反映了公司价值。这是很脑残的想法。
Walter业绩好，或许正是因为这帮商学院学生们读书读傻了。就好像航海家一样，当你
的对手都认为地球是平的，你就有了独特的竞争优势。
前面说Walter没上过商学院，或许这正是他成功的原因。
个人觉得，商学院也不全是垃圾，也是有些能用的靠谱的理论。但是大部分都是瞎扯淡
，而且危害之处在于他们忽悠能力很强，让大家还都新了这些脑残理论，给社会造成了
极大危害。大家可以想想看，放到别的学科，整天说些自己打脸的理论，早就被人干掉
了。比如学天体物理的和航天工程的，发了10颗卫星，只有两颗成功上天，早就被人骂
回家放羊了。可是换成商学院和经济领域，天天预测天天打脸，人家照样吃香喝辣。有
时候真是很奇葩，各种无法理解。
下一篇我们解读2007年报告，拭目以待。 | I***a
发帖数: 13467 | | L*****C
发帖数: 157 | 3 Good summary. Only one minor error:
"the number mushroomed to four by 2002" means "the number of file cabinets
became four." | g*********9
发帖数: 1285 | 4 I only read his letter when he worked by himself. I believe those letters
have more values. But to be frank, not that helpful
【在 t******o 的大作中提到】
: 与其灌水，不如读巴菲特致股东信之2006年
: 在股板潜水了很久，发现越来越碎片化，充满各种负面的杂碎的片面的无聊的东西。那
: 么多的时间，与其在这里灌水对骂，还不如读读经典，正本清源。或许更有意义。
: 从本篇开始，我要开始读巴菲特致股东的信，谈谈自己对文中观点的思考和看法。一方
: 面为了跟大家分享，另一方面也是督促自己，坚持下去。
: 并不是说巴菲特就是神，他说的一定对，我们一定要照做。我在阅读中，得到更多的好
: 处是，他提到了很多思考问题的角度，还有思考的点，自己以前从没想过。即便他不告
: 诉你答案，而只是告诉你思考什么，你顺着这条路去琢磨一下，就会受益匪浅。
: 有些东西，要经过岁月的沉淀，才能成为让你终生受益的投资理念，而不是那些什么技
: 术分析金叉三红兵大阳棒。
| t******o
发帖数: 61 | 5 哈哈，看我这望文生义的。
【在 L*****C 的大作中提到】
: Good summary. Only one minor error:
: "the number mushroomed to four by 2002" means "the number of file cabinets
: became four."
| T********e
发帖数: 1193 | 6 这里象这样真正用的的帖子太少。
【在 t******o 的大作中提到】
: 与其灌水，不如读巴菲特致股东信之2006年
: 在股板潜水了很久，发现越来越碎片化，充满各种负面的杂碎的片面的无聊的东西。那
: 么多的时间，与其在这里灌水对骂，还不如读读经典，正本清源。或许更有意义。
: 从本篇开始，我要开始读巴菲特致股东的信，谈谈自己对文中观点的思考和看法。一方
: 面为了跟大家分享，另一方面也是督促自己，坚持下去。
: 并不是说巴菲特就是神，他说的一定对，我们一定要照做。我在阅读中，得到更多的好
: 处是，他提到了很多思考问题的角度，还有思考的点，自己以前从没想过。即便他不告
: 诉你答案，而只是告诉你思考什么，你顺着这条路去琢磨一下，就会受益匪浅。
: 有些东西，要经过岁月的沉淀，才能成为让你终生受益的投资理念，而不是那些什么技
: 术分析金叉三红兵大阳棒。
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