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发帖数: 1464 | 1 FMCN ER后新的评级出来了，
Auriga U.S.A给了30
GS给了23 | t*******o
发帖数: 1464 | 2 高盛太恶了，两礼拜前 ER cc他也去了，给的评级是23（理由是远景未超预期），现在
一下子评级又涨到28，理由远景看好。真是。。。。。
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GS Asia-Pacific Afternoon Summary December 9, 2010
Focus Media (FMCN) Buy: Upgrade to Buy: Focusing on the fundamentals
Source of opportunity
We upgrade Focus Media to Buy, due to the following: (1) Solid growth into
2011E, as we believe its platform’s strong value proposition will enable
the company to capture an increasing share of traditional
media budgets in a benign advertising market; 2) Monopoly position in core
LCD display network, which generates over 50% of revenues, allows for steady
growth and pricing power; 3) Attractive exposure to Tier 2-3 city economic
growth through its still-expanding nationwide network; and 4) Reasonable
valuations, with the stock trading at 17X 2011 P/E (non-GAAP) and 13X ex-
cash, given solid earnings CAGR of 17% in 2010-
2013E.
Catalyst
We believe steady execution should lead to a further re-rating, as
management concentrates on its core business post significant restructuring
of the business. We forecast 20% revenue yoy growth in 2011, which assumes
solid underlying economic and advertising market growth. The company could
also benefit from easier yoy comps in 1H11, due to lingering impact from
restructuring in early 2010. We see margin expansion should revenue growth
exceed our expectations, due to the company’s content-free, largely fixed-
cost network.
Valuation
We raise our 12m target price to US$28 (from $23), based on 18X 2011 P/E-ex
cash and add net cash per ADS of $4.50 (2011E net cash discounted by 15%).
Our target P/E implies 1.1X PEG off 17% 2010-2013E
earnings CAGR.
Key risks
Downside risks include advertising market slowdown, poster frame network
competition and Fosun stake overhang. | t*******o
发帖数: 1464 | 3 ZZ 分众传媒面临的竞争及风险
1.与分众竞争的两类公司
虽然分众在商务楼宇、卖场终端广告市场占有率均超90%，在框架广告市场占有率超过
70%。但其并非没有竞争对手，目前与分众竞争的公司包括两大类：
一类是商务楼宇、卖场等领域新的市场进入者。由于把液晶屏放入楼宇或电梯内难度并
不高，因此总有新进入者抢食分众市场份额者。如果说之前的进入者以“被分众收购”
为目标，而当下新公司则依靠灵活的销售手段与报价，直接抢分众的地盘和生意。
另一类是其他细分领域的占有者。例如华视传媒、航美传媒、郁金香传媒。在其他细分
市场已被占据情况下，分众要想进入就非常困难。而在一些分众未取得垄断控制权的市
场，则面对来自上述寡头更激烈的竞争。例如郁金香传媒对户外LED市场的争夺。
2.分众面临的两大挑战
基于目前分众已回归三大核心业务，要想保持盈利增速就必须面对两方面挑战：
第一：分众是否能顺利拓展核心业务市场范围。分众目前已占据中国主要城市的商务楼
宇、卖场等地盘，要想保持发展增速，就必须将地盘向更多三、四线城市扩张。
此前江南春称“现在分众已拓展160多个城市，今年计划拓展300个，以后还可能是500
个，中国的县城一共有2000多个。”按照江南春的设想，在市场范围这块分众仍有无限
的空间。但此项扩展举措面临风险是：三、四线城市广告价值是否会被认可，其广告潜
力是否足够大？在二季度电话会议上，江南春称分众已开始在三四线城市加装机器，提
高当地覆盖率提高，三线城市销售组织已接近完善，四线城市正在做市场研究和建立分
部。
第二：分众是否能保持广告售出率，并持续深耕已有广告市场。目前分众在一线城市平
均利用率为88%到90%，二线城市的A网利用率接近50%到55%，B网利用率为20%到30%。分
众预期 2010年一线城市A网的利用率可以达到90%到95%。换句话说，分众目前在一线城
市保持较高售出率，而二线城市则需要继续提高。
此外，售出率一定情况下，分众面临是否能提高单位液晶屏幕的广告价值的压力。如果
纵向地盘扩张并不顺利，那就必须依靠横向深耕举措，即涨价。事实上，2010年分众已
成功进行一次广告涨价，楼宇与框架广告涨幅为10%。而涨价面临的风险是：广告客户
的流逝及不可持续性。（作者 江涛） |
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