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发帖数: 5997 | 1 【 以下文字转载自 Stock 讨论区 】
发信人: orcas (yangguo), 信区: Stock
标 题: 从历史中学习双底衰退 (转载自奕丰研究部报告)
发信站: BBS 未名空间站 (Fri Sep 23 03:29:09 2011, 美东)
自今年6月起，坏消息一浪接一浪，但我们仍安然渡过一个又一个的潜在危机。在6月29
日，希腊议会勉强地通过一项为期五年的财政紧缩方案，成功获批一笔120亿欧元贷款
，是第五次成功在1,100亿欧元的救市方案中取得贷款以偿还债务。
在美国方面，众议院终于在8月1日达成共识，通过提高国家债务上限及削减赤字2.1万
亿美元方案，以避免出现债务违约的灾难性局面发生。遗憾地，欧洲及美国的主权债务
问题未见好转，令投资者严重质疑双底衰退会否重临，恐慌情绪笼罩市场，导致环球股
市暴跌。一向以务实保守见称的《纽约时报》甚至声称美国经济已步入双底衰退。事实
是否真的如此﹖
对于双底衰退的成因，坊间有两种论调.
有些人认为衰退只会在经济周期的最低点﹙亦称「谷底」﹚出现。的而且确，当经济持
续扩张一段长时间，就会出现供给过剩﹙即总需求低过长期的总供应﹚，进而步入衰退
。然而，在2008年的危机后，大多数国家均不存在产能过剩的情况。不相信美国会出现
双底衰退的人，正是持这一种看法。
持相反意见的人则认为，联储局在过去30年不断减息以抗衰退，因此制造了一个新的泡
沫。目前的息率近乎零，意味着我们缺乏进一步的缓冲来对抗经济冲击，这就是我们要
为过去所付出的代价。
若单看过去20年的经济数据，前者的说法（即衰退只在经济周期谷底出现）附合现实，
然而，从宏观角度分析，箇中概念是错误的。事实上，每个周期均独一无二，可以循不
同的模式发生。根据美国经济研究局的研究指出，自1850年起，美国经历大小合共33个
经济周期，每个平均历时五年。若只观察最近11个周期，平均年期则延长至六年。在少
数的情况下，经济周期可以长达八年以上，或短至三年以下。美国在上世纪经历了四个
短的经济周期，证明衰退可以在短暂的经济复苏后出现。德国、日本、中国及香港都曾
有过比较短的经济周期，有些经济体甚至会出现多底衰退现象，在经济未走出谷底时仍
有机会走下坡。
至于后者的说法，其实亦无法解释双底衰退的原因。
若我们观察历史数据，四个双底衰退的常见征兆分别为1﹚过早的紧缩政策、2﹚高通胀
、3﹚通缩及4﹚非经济因素。
当前美国的经济环境没有上述几个征兆 (详细分析见原文link： http://www.fundsupermart.com.my/main/research/viewChineseHTML.tpl?articleNo=1546)
奕丰研究部得出的结论:
过早收紧政策、高通胀、螺旋型通缩及非经济因素都是过往双底衰退的一些普遍征兆。
但读者须注意，每个经济衰退都可以由一些独特因素引起，因此，上述征兆不一定会构
成双底衰退，它们仅供读者参考。然而，它们符合我们研究部对欧美经济前景的观点。
我们认为欧洲将会步入衰退。一些经济指标包括采购经理指数（PMI）
已反映欧洲经济正在下行。欧洲国家采取了积极的财政紧缩政策以减少赤字，但当局在
经济和银行还未完全复苏时实施紧缩政策，将不利于欧洲经济。
另一方面，在美国：经济零增长的影响有多大？一文中，我们提到美国今年全年经济增
长或低于市场预期的2.5%，但这仅意味经济增长放缓，而非陷入全面衰退。今年上半年
消费开支的表现较预期差，原因是石油及汽油价格高企抑制消费需求。此外，日本大地
震令供应链中断，亦影响私人投资部份。随着石油及原材料价格于下半年持续回落，加
上供应链问题逐步改善，下半年经济增长有望反弹。.
市场上其中一个主要忧虑是欧洲债务危机对美国经济的影响，而另一个短期风险是近月
的市场动荡或进一步打击已然疲弱的企业和消费信心。不过，由于企业和家庭自2008年
金融海啸以来持续进行去杠杆减债，我们并不预期一场严重的危机来临。
我们还以非常保守的假设，对美国企业盈利进行了压力测试，结果非常正面—— 即使
美国经济在2011年下半年出现零增长，而标普500指数企业收入亦在2012及2013年放缓
，标普500指数的企业盈利仍有望在2012年前创新高。在市况极之波动时，我们建议投
资者：
1.保持冷静，避免恐慌
2.注重基本因素﹕盈利及估值
3.为买入机会作准备 |
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