国内企业开始囤积美元：前5月存入银行账户1270亿 - Military版

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Military版 - 国内企业开始囤积美元：前5月存入银行账户1270亿

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解读：企业囤积美元背后的巨变：央行不再被动印钞央行从美元手中夺回货币控制权
央行最新公布的数据显示，5月央行口径新增外汇占款仅3.61亿元人民币，环比骤
降99%，这项数据在中美经济与战略对话前公布，有适度降低美方施压人民币汇率之考
虑。
去年8月以来，央行口径外汇占款增长开始提速，并于今年1月达到阶段性高点后，
随着人民币上半年持续走贬，外汇占款发生了变化，5月创下11个月新低。具体来看，5
月央行口径外汇占款余额约为27.30万亿元，月度新增3.61亿元，比4月减少842亿元，
为连续两个月大幅减少。但5月贸易顺差高达360亿美元，创下2009年1月以来最高纪录
，通常央行会购入美元，抛售人民币，可并没有出现这种情况。那么，美元去哪里呢？
一种可能是，中国企业开始囤积美元，这是因为上半年人民币出现了持续贬值，由
于中国企业近年在境外大幅借入短期外债，人民币汇率的过大波动无疑对他们构成融资
成本的风险，因此，避险需求上涨，尤其是中国经济持续疲弱也让市场增强了人民币长
期贬值的预期，从而使得远期和即期的结汇减少。一组数据显示，2012年前5个月，中
国企业在其银行账户中存入了340亿美元资金，今年前5个月这一数据则高达1270亿美元。
另外一种可能就是资本大幅外流，这种流出可能是内资外流、外资回流等造成的，
也可能是中国企业在海外大举并购或投资。当然，人们习惯用“热钱”流出形容。一般
而言，如果中国经济出现一波颓势，则可能导致这种流出，上半年中国经济形势可能加
快了一些人向海外转移资产以避险的进程。
当然，出现这两种现象的政策环境是，中国年初决定加大市场决定汇率的力度，逐
步退出常态式外汇干预，并将人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩至2%。李克强总理曾
表示，中国巨额的外汇储备是个负担，中国不需要积累过多外汇储备，这是新汇改的一
个基础。其次，日本、欧洲等央行继续实行量化宽松政策，而中国国内则面临融资难融
资贵问题，这种利率落差会吸引套利资本大幅流入，而如果打破人民币单边升值预期，
则会阻止这一进程。
如果央行履行退出外汇干预的承诺，那么，五月外汇占款低增长将成为一种常态，
这将冲击中国过去的货币政策框架。一直以来，外汇占款是中国基础货币的主要投放渠
道，而基础货币投放渠道转变过程会让流动性承受压力。目前来看，央行正在灵活创造
和运用多种货币政策工具来缓解这个问题，上半年至今，为支持实体经济陆续通过定向
降准、再贷款等政策，最近则推出了抵押补充贷款(PSL)工具，补充或者替代再贷款以
缓解金融机构流动性压力。
可以看出，中国实体经济已发生变化，过去那种高速增长可能不会再现，而是进入
一个中低速增长的转型期。在这个时期，人民币汇率呈现较为均衡的态势，为汇改和金
改提供了一个平台。但是，最大的挑战仍然是货币政策与结构调整之间的配合，因为在
金融市场化改革的同时，经济降速与转型带来坏账风险、融资成本过高等挑战。

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