b*******s
发帖数: 5216 | 1 董生 - Google Reader - Private
从财务角度看高铁 - Barrons - 博客频道 - 财新网
最近对于高铁的分析文章很多。加藤嘉一的《刘志军的高铁遗产》就是非常好的一
篇。而从财务
角度看，高铁的真实情况还不为人知。有人认为每年的高铁投资8000多亿并不算大，仅
相当于一年卷
烟销售额，而且高铁盈利不成问题，只要客流量够，就能盈利，实在不行只要提高货运
价格一倍就行
了。那么高铁的财务状况到底如何呢？
现金流比盈亏重要
很多人关注盈亏。但分析一个公司，现金流分析也非常重要，有时候其重要性要超
过盈亏分析。
一个亏损但现金流充沛的公司可能不会倒下。但一个账面上盈利但资金链断裂，现金流
枯竭的企业就
难逃倒闭的命运。
铁路系统的财务数字不太好找。几年前开始，铁道部就停止公布财务盈亏数字。但
是，为了发行
债券，在发债文件中还是对全国铁路系统的财务情况进行了披露。披露的数据显示，
2004年到2009
年，铁路系统平均每年盈利约20亿人民币。在最好的2007年，盈利达87亿。而在最差的
2008年，亏
损高达130亿。
从现金流来看，2009年，全国铁路系统运营现金流大约为1139亿人民币，包括27亿
的盈利，
566亿的税后铁路建设基金，以及546亿的折旧作为非现金支出加回。可以看出，铁路系
统现金流的大
头来自于建设基金和折旧，而不是盈利。而这两项都相对固定，增长比较缓慢。2010年
基建投资约
8000多亿元，分40年折旧，每年才增加折旧约200亿元。因此，铁道部未来运营现金流
大约在1300
亿左右。这就是铁路系统不借债所能产生的现金流。
运营现金流无法支撑
而根据铁道部的债券发行文件分析，仅2011年，铁道部要还本付息的债券就高达
1400多亿元，
超过了运营现金流。而且这还没算上银行贷款的还本付息。根据最新的披露，铁道部截
至2010年第三
季度，总负债约为1.7万亿。预计到2010年底，铁道部的总负债应该在两万亿左右。假
设利率为
6％，则每年光利息支出就高达1200亿。在盈亏平衡条件下，全部运营现金流也就只能
支付利息。如
果铁路系统陷入高额亏损，运营现金流可能连利息也支付不了。
假如把货运价格翻倍呢？首先，价格翻倍，需求将相应减少，收入由于需求减少，
不一定翻倍。
其次，即使通过提高周转量实现收入翻倍，2009年货运营业额才1650亿，翻倍也就是
3300亿，除去
成本费用，以及货运对客运的挤压作用引起的客运收入减少，对现金流的增加也就是几
百亿的数量
级，根本不够还本付息的。
另外，由于铁路的正常维护与运营需要资本支出，从而造成投资现金流支出。在铁
路大干快上之
前的2007年，这一项就高达2100亿。而由于最近几年的大投入，2009年资本支出高达
6820亿元。
考虑到未来建设完成，恢复正常运营，这部分的现金流出也会在2000亿左右，超过了运
营现金流。
因此，如果不借更多的债，全国的铁路系统运营现金流根本无法支撑正常的运营维
护所需的资本
支出，也无法支撑巨额的债务还本付息。而如果借更多的债，则必将进一步恶化债务结
构。
对经济的深远影响
经济学家明斯基（Hyman Minsky）认为，经济系统中存在三种借贷人：正常借贷人
，现金流可
以还本付息。投机借贷人，现金流可以支付利息，但无法支付本金，只能借新债还旧债
。旁氏借贷
人，现金流无法支付利息，只能靠资产升值来解套。而如果一个经济系统中投机借贷人
和旁氏借贷人
的比例过高，则金融系统会产生不稳定，容易发生经济危机。美国的次贷危机其实就是
典型的例子。
铁路系统的运营现金流无法支付利息，已经属于旁氏融资。
中国目前的地方政府债有大约10万亿，现金流和还本付息也成问题。加上铁路的2
万亿，这就是
12万亿，占了全国目前贷款总额50万亿的约四分之一。高比例的不稳定债务，是深层次
的不稳定因
素。因此，高铁的经济影响，决不是盈亏几十亿的问题，而是整个经济系统的稳定。 |
b*******s
发帖数: 5216 | 2 这篇文章把提高盈利的办法归为货运价格翻番是比较片面的
货运收入增长可以既提价，又减少原有线路的客运来释放运力
但是总体成本帐的计算，有参考价值 |
s**d
发帖数: 18498 | 3 完全胡扯，铁路的盈利本来就是还过利息以后的。哪家公司都一样。后面客货运的分析
显示这就是个路盲。 |
b*******s
发帖数: 5216 | 4 盈利怎么计算的要看财报了，会计口径并不统一
铁路一般也不公布自己的盈利数字，像本文所示，要靠间接途径猜测
另外也是考虑到铁路的偿还能力
高铁的贷款往往能得到3年内只还息不用还本的优惠
压力还在几年后 |
B*D
发帖数: 5016 | 5 恩，你去计算一下美国军费投入的收入产出比
现金流，还款压力等等
【在 b*******s 的大作中提到】
: 盈利怎么计算的要看财报了，会计口径并不统一
: 铁路一般也不公布自己的盈利数字，像本文所示，要靠间接途径猜测
: 另外也是考虑到铁路的偿还能力
: 高铁的贷款往往能得到3年内只还息不用还本的优惠
: 压力还在几年后
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