c**********0
发帖数: 55 | 1 股票（或企业）的内在价值是指在企业剩余的经营年限内能够从企业获得的全部的现
金流贴现值（折算值）。
此定义假设投资人有途径从企业提取现金。如果企业能够永远经营下去，那么唯一的
途径就是股息分红。那么一个不分红的公司就是零价值企业吗？显然不是。如何评价
不分红的股票对于股票投资非常重要，我们将在稍后进行讨论。
我们首先通过一个实例来介绍“未来钱的现在价值”这一概念，以便帮助计算折算值。
假如投资人现有1美元，并投入银行（或政府债券）获利，利率为3%。十年后，投资人
的钱就变成1美元 * (1.03^10) = 1.34美元，复利累计的年增长率为1.03，也就是
说，由于利息累计，投资人10年后的1.34美元就相当于今天的1美元。再换句话说：
10年后的1美元相当于今天的0.75美元（1/1.34=0.75）。这0.75美元就是考虑到3%
的银行利率或政府债券利率之后未来的钱（1美元）折算到现在的价值。0.75美元的
价值称为折算值，因为它实际已经扣减了利息或债券收益。请注意这只是一个简化的
例子。银行利息或债券收益随时都在变化。在实际进行计算时，投资人最好使用存款
利率和债券收益率中较高的那个数据。
搞清楚“未来钱的现在价值”这一概念之后，可以用它来计算股票或企业的内在价值
（即投资人未来可以从中获得的现金总额），以下是内在价值的计算步骤：
1) 假设 A公司在其经营剩余的年限内的未来年股息分别为D1, D2, …, Dn。
2) 折算价值（到目前）分别为DD1, DD2, …, DDn
3) 则股票内在价值为DD1 + DD2 + … + DDn.
有许多因素值得投资人注意。
• 低银行利率会使“未来钱的现在价值”升高，从而提升股票的内在价值。
• 假设企业能够永远生存，则n就是一个无限数。
• 现实生活中，一家好的企业应当因其盈利能力不断增强而使股息能够逐年增
加。
• 为了用上式算出的内在价值帮助做投资决定，我首先会简单地拿它与银行利
息或政府债券进行对比。如果企业未来的股息率低于银行利息，哪怕这家企业可以永
久生存，都不会是一个好的投资项目。
举一个简单的例子：一家企业经营情况十分稳定并且可以一直生存下去，未来每年都
可以给投资人2.5%的股息，并且这2.5%的股息 “正好” 能够得到其盈利能力的保障
（无其它盈利能力）。这家企业的内在价值似乎很有吸引力。但是，假设银行未来每
年的存款利率都是3%，那么显然这家企业就算不上好的投资机会。在这种情况下，我
会将银行利率投资看作零基础，而这家企业的内在价值则是负值。
计算股票内在价值时应该将相应的银行利息/政府债券收益从企业价值中扣除。
举一个例子。一家上市公司拥有10,000只流通股。每只股票价格1美元，总市值就是
10,000美元。假设投资人花100美元买得100只股票。如果公司持续以投资资本的
2.5%作为年股息率进行分红，即$100 * 2.5% = $2.5，那么30年后，投资人就可以
从这家企业得到75美元股息。如果将100美元存入银行，年利率为3%，那么30年后，
就可以从银行得到90美元的利息。在这种情况下，我将90美元作为零基础，那么75美
元就变成了-15美元。很明显，投资人应当避免对这类企业投资。即便一家企业可以长
久经营下去，但它的股息率如果长期低于银行存款利率，投资人应当避免对其投资。
事实上，即使企业的连续分红略微高出银行利息，如果它的股息率和盈利能力不提
高，这家企业仍不是理想投资对象。如果企业的盈利能力持续提高，能够保障得到更
多股息，那就完全是另外一回事了。实际上正确的做法是要找到一家优秀的公司，它
的股息或每股股息能够逐年增长，并且能够得到不断提高的盈利能力（或每股盈利能
力）的保障。
你能看出，从理论上讲，股票或企业的价值是一个量化数据。但实际上它只是一个估
值，难以进行准确的计算，并且也没有必要准确计算。影响它的因素有：(1) 未来的
存款利率；(2) 企业的股息率和盈利能力。这两个因素都无法准确估算出来。对股票
进行估值时，每个人的数据都会略有不同。投资人需要掌握一些方法，避免投资时错
误高估。低买通常能够缓解这种矛盾。（现在证券市场通常用企业的盈利能力进行估
值，这与长期的现金流折算值定义是一致的，John Williams在The Theory of
Investment Value一书中讨论过。）
在《证券分析》中，本杰明·格雷厄姆建议采用以下公式对铁路和工业股的价值进行评
估：
价值 = 盈利乘数 * (预期股息 + 1/3预期盈利)
Value = earnings multiplier * (expected dividend + one third
expected earnings)
或者
V = M (D + E/3)
• 对通常的2/3盈利进行分红派息时， V=M*E
• 如果全部收益都当作股息进行分红，
那么 V = M * E * 4/3 = 1.33 * M * E
• 如果股息为零 (D=0)，那么V=ME/3
尽管该公式建议用来估价铁路和工业股，但投资人也可在调整乘数M以后，用它来对其
它股票进行估价。
如何确定乘数M是最难的，需通过对企业特征、行业展望和管理层等进行调研后才能确
定。
《聪明的投资者》一书中有一个简化公式，可以用来估算高于正常盈利增长率的企业
或股票的价值。我相信这个公式是以统计数据为基础的，但非常方便好用，我经常使
用这个公式。
股票价值 = 现有 (正常) 收益 * (8.5 + 2 * 预期的年盈利增长率)
预期的年盈利增长率是针对未来7-10年的。 |
l*********m
发帖数: 446 | |
w**********k
发帖数: 6250 | 3 的确如此
这个板面能把一只股票拿住两个月都是少数了
不过楼主的文章很有启发意义，赞楼主
【在 l*********m 的大作中提到】
: 估值对超短期交易是没有什么意义的。
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M***n
发帖数: 5815 | |
s******Y
发帖数: 2085 | 5 股票价值 = 现有 (正常) 收益 * (8.5 + 2 * 预期的年盈利增长率)
这个算法值得商榷， 尤其是年盈利整张率， 如果有百分号， 则增长率没有任何影响
， 如果去掉百分好， 增长率占的比重太大。
假设预期增长为20%， 第一种算法是 PE ～ 9， 第二种 PE ～ 48， 一个估值过低，
一个估值过高。
对于成长型公司， 一半用 PEG （PE/growth)来衡量， PEG ～ 1 to 2 比较合理，
一个增长率在20%的公司， 合理的PE ～ 20 到 40之间。
几个例子： bidu growth 30%, PE ~ 35 合理
googl growth 15% PE ~ 28 合理
glob growth 25% PE ~ 30 合理
VIRT growth 20% PE ~ 18 偏低 （行业风险）
gild growth >15% PE ~ 13 偏低 （产品单一）
CBI growth ~ -5~5% PE ~ 8.9 合理
APPL growth 10-15% PE ~ 15 偏低 （产品单一）
AVOL growth 20% PE ~ 8 偏低
FB growth 40～50% PE ～ 80 偏高 （sexy)
BABA growth 40～50% PE ~ 50 稍偏低 (缺乏信誉）
TWTR growth 70% PE <0， 把earning换成revenue PR ～ 10， 就
是个joke （花街炒作，找接盘手）
【在 c**********0 的大作中提到】
: 股票（或企业）的内在价值是指在企业剩余的经营年限内能够从企业获得的全部的现
: 金流贴现值（折算值）。
: 此定义假设投资人有途径从企业提取现金。如果企业能够永远经营下去，那么唯一的
: 途径就是股息分红。那么一个不分红的公司就是零价值企业吗？显然不是。如何评价
: 不分红的股票对于股票投资非常重要，我们将在稍后进行讨论。
: 我们首先通过一个实例来介绍“未来钱的现在价值”这一概念，以便帮助计算折算值。
: 假如投资人现有1美元，并投入银行（或政府债券）获利，利率为3%。十年后，投资人
: 的钱就变成1美元 * (1.03^10) = 1.34美元，复利累计的年增长率为1.03，也就是
: 说，由于利息累计，投资人10年后的1.34美元就相当于今天的1美元。再换句话说：
: 10年后的1美元相当于今天的0.75美元（1/1.34=0.75）。这0.75美元就是考虑到3%
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r***k
发帖数: 13586 | 6 一般的公式是市盈率=8+增长率*0.7。
【在 s******Y 的大作中提到】
: 股票价值 = 现有 (正常) 收益 * (8.5 + 2 * 预期的年盈利增长率)
: 这个算法值得商榷， 尤其是年盈利整张率， 如果有百分号， 则增长率没有任何影响
: ， 如果去掉百分好， 增长率占的比重太大。
: 假设预期增长为20%， 第一种算法是 PE ～ 9， 第二种 PE ～ 48， 一个估值过低，
: 一个估值过高。
: 对于成长型公司， 一半用 PEG （PE/growth)来衡量， PEG ～ 1 to 2 比较合理，
: 一个增长率在20%的公司， 合理的PE ～ 20 到 40之间。
: 几个例子： bidu growth 30%, PE ~ 35 合理
: googl growth 15% PE ~ 28 合理
: glob growth 25% PE ~ 30 合理
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c**********0
发帖数: 55 | 7 Graham当时测试的时候用的是1963-1969DJIA成分股。对于传统公司，projected
Growth rate 最大差值约为6%。对增长较快的公司，最大差值为3%。对DJIA，差值为0.
4%。（refer to Table 11.5)。
由于当时的利率及bond yield与现在不同，business characteristics也大有不同（比
如当时没有类似FB，BIDU这样高速膨胀的公司），所以此公式是需要加个delta来调整
（business characteristics影响很大，生产家具的公司和卖软件的公司显然不能用同
一个delta）。
我用过GOOG和百度的数据反推回7年前的估值，google的较准，百度的此公式过于保守。
没用过PEG，但我想它可能不是用于估算长期投资的。连续7-10年earning growth 20%
的公司并不多。此外这里说的是earning的growth rate。TWTR的PE<0,我想growth 70%
应该不是严格意义上的盈利增长。
我听说过的近似估值公式至少有5个以上，我相信你们听说过的更多。多数都是用来近
似value的定义。关键的是它能提供个baseline，在此基础上买入价要加上buffer，越
大越好。
【在 s******Y 的大作中提到】
: 股票价值 = 现有 (正常) 收益 * (8.5 + 2 * 预期的年盈利增长率)
: 这个算法值得商榷， 尤其是年盈利整张率， 如果有百分号， 则增长率没有任何影响
: ， 如果去掉百分好， 增长率占的比重太大。
: 假设预期增长为20%， 第一种算法是 PE ～ 9， 第二种 PE ～ 48， 一个估值过低，
: 一个估值过高。
: 对于成长型公司， 一半用 PEG （PE/growth)来衡量， PEG ～ 1 to 2 比较合理，
: 一个增长率在20%的公司， 合理的PE ～ 20 到 40之间。
: 几个例子： bidu growth 30%, PE ~ 35 合理
: googl growth 15% PE ~ 28 合理
: glob growth 25% PE ~ 30 合理
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c**********0
发帖数: 55 | 8 能简单解释一下吗？出处，原理，近似准确程度？谢谢。
【在 r***k 的大作中提到】
: 一般的公式是市盈率=8+增长率*0.7。
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c**********0
发帖数: 55 | 9 大实话 ：）
还想着有一天能以此为基础结合短期操作找找机会呢。
【在 w**********k 的大作中提到】
: 的确如此
: 这个板面能把一只股票拿住两个月都是少数了
: 不过楼主的文章很有启发意义，赞楼主
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t******y
发帖数: 6206 | |
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m*********1
发帖数: 451 | |
f*****a
发帖数: 693 | 12 Mark!
【在 c**********0 的大作中提到】
: 股票（或企业）的内在价值是指在企业剩余的经营年限内能够从企业获得的全部的现
: 金流贴现值（折算值）。
: 此定义假设投资人有途径从企业提取现金。如果企业能够永远经营下去，那么唯一的
: 途径就是股息分红。那么一个不分红的公司就是零价值企业吗？显然不是。如何评价
: 不分红的股票对于股票投资非常重要，我们将在稍后进行讨论。
: 我们首先通过一个实例来介绍“未来钱的现在价值”这一概念，以便帮助计算折算值。
: 假如投资人现有1美元，并投入银行（或政府债券）获利，利率为3%。十年后，投资人
: 的钱就变成1美元 * (1.03^10) = 1.34美元，复利累计的年增长率为1.03，也就是
: 说，由于利息累计，投资人10年后的1.34美元就相当于今天的1美元。再换句话说：
: 10年后的1美元相当于今天的0.75美元（1/1.34=0.75）。这0.75美元就是考虑到3%
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s********i
发帖数: 17328 | 13 这些估值算法最根本的问题是没人能预测未来，未来的一年两年的业绩可以预测，未来
十年二十年，你咋预测，即便是well diversified大蓝筹也会有不测风云，比如，石油
（XOM），汇率变化（PG，JNJ），等等。没有iphone的话，现在的诺基亚能值多少钱？ |
g****t
发帖数: 31659 | 14 十年以后的一半增长速度按照GDP估计增速计算。
不准确的部分，各有各的办法。
最简单的，至少有两个办法来消除。第一是分散化。第二是靠sfaty margin。
巴菲特的前同事，格罗斯还是谁，好像就是只靠财报，简单计算，电脑都没有，然后
几百垃圾股拿几十年，成了传奇。但一般人肯定没那个本事。
【在 s********i 的大作中提到】
: 这些估值算法最根本的问题是没人能预测未来，未来的一年两年的业绩可以预测，未来
: 十年二十年，你咋预测，即便是well diversified大蓝筹也会有不测风云，比如，石油
: （XOM），汇率变化（PG，JNJ），等等。没有iphone的话，现在的诺基亚能值多少钱？
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r***k
发帖数: 13586 | 15 这个就是N年前blasta大牛宣传的啊，增长率显然不能*2，不然20%增长率的股票你要给
40多倍市盈率，明显过高了。
【在 c**********0 的大作中提到】
: 能简单解释一下吗？出处，原理，近似准确程度？谢谢。
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s********i
发帖数: 17328 | 16 只能用分散化来消除，买index。或者，内幕交易，在别人不知道的时候买卖。或者有
洞察力。
你说去年巴菲特把XOM清空，没有消息，鬼才信。
【在 g****t 的大作中提到】
: 十年以后的一半增长速度按照GDP估计增速计算。
: 不准确的部分，各有各的办法。
: 最简单的，至少有两个办法来消除。第一是分散化。第二是靠sfaty margin。
: 巴菲特的前同事，格罗斯还是谁，好像就是只靠财报，简单计算，电脑都没有，然后
: 几百垃圾股拿几十年，成了传奇。但一般人肯定没那个本事。
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t***3
发帖数: 936 | 17 洗洗睡吧。花街这么多每天算这个公司估值的failed PhD，还能有arb留给小散？ |
s***n
发帖数: 678 | 18 未来二十年这种不测风云可以平均掉了吧。当然最好不同产业还要对冲。
回头说，这说白了确实都是为了better educated guess，或者为了更好理解一些专业
人士的选择. 专业人士7/24做这个，我们随便拿几个公式就能稳定地beat他们，那也不
可能。
【在 s********i 的大作中提到】
: 这些估值算法最根本的问题是没人能预测未来，未来的一年两年的业绩可以预测，未来
: 十年二十年，你咋预测，即便是well diversified大蓝筹也会有不测风云，比如，石油
: （XOM），汇率变化（PG，JNJ），等等。没有iphone的话，现在的诺基亚能值多少钱？
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s***n
发帖数: 678 | 19 未来二十年这种不测风云可以平均掉了吧。当然最好不同产业还要对冲。
回头说，这说白了确实都是为了better educated guess，或者为了更好理解一些专业
人士的选择. 专业人士7/24做这个，我们随便拿几个公式就能稳定地beat他们，那也不
可能。
【在 s********i 的大作中提到】
: 这些估值算法最根本的问题是没人能预测未来，未来的一年两年的业绩可以预测，未来
: 十年二十年，你咋预测，即便是well diversified大蓝筹也会有不测风云，比如，石油
: （XOM），汇率变化（PG，JNJ），等等。没有iphone的话，现在的诺基亚能值多少钱？
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g****t
发帖数: 31659 | 20 7--10年的增长率，不是当年。
哪个公司能7年20%？很少的
【在 r***k 的大作中提到】
: 这个就是N年前blasta大牛宣传的啊，增长率显然不能*2，不然20%增长率的股票你要给
: 40多倍市盈率，明显过高了。
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g****t
发帖数: 31659 | 21 专业人士里面其实没几个30年平均赢大盘的。vanguard的创始人有本书说的。
【在 s***n 的大作中提到】
: 未来二十年这种不测风云可以平均掉了吧。当然最好不同产业还要对冲。
: 回头说，这说白了确实都是为了better educated guess，或者为了更好理解一些专业
: 人士的选择. 专业人士7/24做这个，我们随便拿几个公式就能稳定地beat他们，那也不
: 可能。
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c**********0
发帖数: 55 | 22 当你试着去研究公司的未来时，你会发现效果比你想象的好，尽管你预测的不准确。
研究预测的时候越简单越好。比如2008年时，全美广告市场大约为$5200亿/年（并有人
预计会以20%速度增长5年），GOOG的销售额当时约为200亿（好像是，记得不太清楚了
），由于搜索广告的targeting很好，GOOG会在未来数年内不断从大饼中夺取广告份额
。至于GOOG能抢到具体多收，就不用精确了。
技术公司的没落可能很快，但仍有个过程，例如人才流失。我觉的技术公司的竞争优势
在于高尖端的技术人才，如果从人才角度能排在前3名，我就会觉得安全。
除了（曾经买过）BIDU外，我想我不会投美国以外的公司（也吃过苦头）。汇率会短期
影响公司利润，长期应该不会影响公司的质量，我较少考虑汇率。
【在 s********i 的大作中提到】
: 这些估值算法最根本的问题是没人能预测未来，未来的一年两年的业绩可以预测，未来
: 十年二十年，你咋预测，即便是well diversified大蓝筹也会有不测风云，比如，石油
: （XOM），汇率变化（PG，JNJ），等等。没有iphone的话，现在的诺基亚能值多少钱？
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c**********0
发帖数: 55 | 23 这个太对了。
我还有一个办法-“耐心”，就是对于未来可以很有把握看好的股票，我愿意买高价一
点（不能高得离谱），然后等。
其实长期投资盈利的方法有多种，但不是每种方法我都能看懂。我自己的方法好像是最
简单易懂的，当然回报可能也不如他们的高，但能稳定盈利就行了。
好像David Tepper做的不错，但我一直很难看懂他的投资策略。
【在 g****t 的大作中提到】
: 十年以后的一半增长速度按照GDP估计增速计算。
: 不准确的部分，各有各的办法。
: 最简单的，至少有两个办法来消除。第一是分散化。第二是靠sfaty margin。
: 巴菲特的前同事，格罗斯还是谁，好像就是只靠财报，简单计算，电脑都没有，然后
: 几百垃圾股拿几十年，成了传奇。但一般人肯定没那个本事。
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c**********0
发帖数: 55 | 24 XOM我也跟踪过一段，因为它符合我的一种实践：低PE，大笔回购股票，盈利历史上较
稳定。但我也研究过TSLA，我想电车可能在未来10年内大面积使用，对石油影响很大，
如果要买的时候我会去查XOM石油有多少比例的利润来自于汽车。如果比例较大，显然
不行。
然后页岩气革命开始了，这里我看不到任何赢家，受益的只有消费者和美国政府。巴菲
特肯定也知道这些，而且肯能知道得更多，只是不知道他为什么一开始要买XOM。
【在 s********i 的大作中提到】
: 只能用分散化来消除，买index。或者，内幕交易，在别人不知道的时候买卖。或者有
: 洞察力。
: 你说去年巴菲特把XOM清空，没有消息，鬼才信。
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c**********0
发帖数: 55 | 25 公式只是个基础了，还有其他的。否则可能连盈利也做不到，就别提beat他们了。：）
by the way, 那些专业人士真的能用自己的钱盈利吗？只是很好奇。
【在 s***n 的大作中提到】
: 未来二十年这种不测风云可以平均掉了吧。当然最好不同产业还要对冲。
: 回头说，这说白了确实都是为了better educated guess，或者为了更好理解一些专业
: 人士的选择. 专业人士7/24做这个，我们随便拿几个公式就能稳定地beat他们，那也不
: 可能。
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c**********0
发帖数: 55 | 26 好像Peter Lynch，还有其他几个牛人也是这么说的。 ：）
【在 g****t 的大作中提到】
: 专业人士里面其实没几个30年平均赢大盘的。vanguard的创始人有本书说的。
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c**********0
发帖数: 55 | 27 啊，没准他的是用当年的增长率吧。
【在 r***k 的大作中提到】
: 这个就是N年前blasta大牛宣传的啊，增长率显然不能*2，不然20%增长率的股票你要给
: 40多倍市盈率，明显过高了。
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c**********0
发帖数: 55 | 28 补充一点很重要的，就是买较传统的变化不大的行业。这也是一些人刻意避开高科技公
司的原因，变数大，很难预测。
【在 c**********0 的大作中提到】
: 当你试着去研究公司的未来时，你会发现效果比你想象的好，尽管你预测的不准确。
: 研究预测的时候越简单越好。比如2008年时，全美广告市场大约为$5200亿/年（并有人
: 预计会以20%速度增长5年），GOOG的销售额当时约为200亿（好像是，记得不太清楚了
: ），由于搜索广告的targeting很好，GOOG会在未来数年内不断从大饼中夺取广告份额
: 。至于GOOG能抢到具体多收，就不用精确了。
: 技术公司的没落可能很快，但仍有个过程，例如人才流失。我觉的技术公司的竞争优势
: 在于高尖端的技术人才，如果从人才角度能排在前3名，我就会觉得安全。
: 除了（曾经买过）BIDU外，我想我不会投美国以外的公司（也吃过苦头）。汇率会短期
: 影响公司利润，长期应该不会影响公司的质量，我较少考虑汇率。
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f*****a
发帖数: 693 | 29 Thanks!
【在 c**********0 的大作中提到】
: 当你试着去研究公司的未来时，你会发现效果比你想象的好，尽管你预测的不准确。
: 研究预测的时候越简单越好。比如2008年时，全美广告市场大约为$5200亿/年（并有人
: 预计会以20%速度增长5年），GOOG的销售额当时约为200亿（好像是，记得不太清楚了
: ），由于搜索广告的targeting很好，GOOG会在未来数年内不断从大饼中夺取广告份额
: 。至于GOOG能抢到具体多收，就不用精确了。
: 技术公司的没落可能很快，但仍有个过程，例如人才流失。我觉的技术公司的竞争优势
: 在于高尖端的技术人才，如果从人才角度能排在前3名，我就会觉得安全。
: 除了（曾经买过）BIDU外，我想我不会投美国以外的公司（也吃过苦头）。汇率会短期
: 影响公司利润，长期应该不会影响公司的质量，我较少考虑汇率。
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