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发帖数: 29846 | 1 作者：前阿根廷央行行长、英国央行中央银行研究中心主任 马里奥•布莱赫尔
为英国《金融时报》撰稿
“不纾困”的原则曾是欧元成立的支柱之一。主权债务危机袭击欧元区时，这个原则被
抛弃了。由于希腊、爱尔兰和葡萄牙无力偿付过高的债务，人们建立了一种机制，为它
们提供偿债所需融资。按照设想，提供这种融资是为了换取它们采取相关措施，让它们
的债务负担（现在更高了）在未来变得可持续。但用来解决欧洲外围国家债务问题的模
式，显然是提高它们的债务水平。给葡萄牙的780亿欧元（合1160亿美元）贷款就是个
很好的例子。这笔贷款相当于葡萄牙2010年国内生产总值(GDP)的47%还多，可能使其公
共债务增至GDP的120%左右。
有人可能会宣称，这种机制是在帮助相关国家，因为官方贷款尽管沉重，条件却比它们
原本需要偿付的债务更为宽松。但这些国家的债务将会增加——预计到2012年底，希腊
、爱尔兰、葡萄牙和西班牙的债务与GDP之比都将高于危机之初。公共部门负担的债务
比重也将上升，其中不包括欧洲央行(ECB)的债券购买——据报道，欧洲央行持有这些
国家17%的国债，持有的抵押债务还要多得多。
债务不断堆积，是否意味着违约近在眼前？或许，但也未必。鉴于欧洲各银行持有大量
外围国家债务，马上发生违约可能会导致巨大的市场震荡。因此，欧洲各国政府宁愿继
续向外围国家投钱，把帐留到以后再算，也不愿面对内部的金融紊乱。于是，只要还有
欧洲的援助和国际货币基金组织(IMF)的慷慨解囊，游戏就可能继续进行下去。
按照人们的设想，流动性问题的出现只是暂时的，官方融资能够帮助相关国家进行改革
，让它们能够以正常状态回归自愿市场。换言之，受援国的增长可以而且将会超过其债
务。为了“证明”这种情况是可行的，人们正在凭空设想若干债务可持续性措施。但事
实是，必须有新增资金不断流入，目前的局面才可以继续下去。
这种局面像金字塔或庞氏骗局的地方在于：官方贷款将偿还部分原始债券持有人的资金
，同时要为剩余的原始赤字提供资金。如果到了最后，这些国家无法满足施加给它们的
紧缩和结构性条款的要求，从而无法回归自愿市场，那么这些贷款最终将会展期，并由
欧元区成员国和国际组织提供更多支持。这是希腊，不是乍得——你以为如果表现不达
标IMF就会停止发放贷款吗？此外，这种“公共部门庞氏骗局”比私人庞氏骗局更灵活
。在私人庞氏骗局中，如果找不到足够多的新投资者投钱，老投资者的资金就得不到偿
付，金字塔就会倒塌。但在这样一个公共骗局中，庞氏骗局理论上可以永远持续下去。
只要得到公共资金的支持，外围国家的债务就可以无限制地增长下去。
但真的可以吗？限制不是财政上的，而是政治上的。我们已开始看到为当前形式的庞氏
骗局融资遭到了公众的反对，但要奏效可能还有很长的路要走。显然，尽管债务违约不
可避免，但如无政治外力介入，只有当大部分欧洲不良债务从私人手中转入公共部门时
，它才会被允许发生。跟金字塔骗局一样，所有损失都将由最后一个“资产”持有人承
担。在这个案例中，埋单的将是纳税人，而不是做出错误投资决策的原始债券持有人。
这是好事还是坏事？答案完全取决于你如何评估所争取到的时间的价值。在对欧洲经济
的危害方面，现在的银行危机是否比未来的债务勾销更大？抑或，立即承认现实、接受
债务重组，比增加未来纳税人的负担更可取？归根结底，这是一项政治决策，但是如果
能够直指问题的本来面目，会让人精神一振。委婉说法短期内可能有用，但长此以往，
人们最终会认出这是个庞氏骗局。
作者是前阿根廷央行行长，现任英国央行(Bank of England)中央银行研究中心(Centre
for Central Banking Studies)主任。 |
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